Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[21.04.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ОПТИМИСТИЧНОЕ ЗАВЕРШЕНИЕ ОПТИМИСТИЧНОЙ НЕДЕЛИ

В пятницу рост доходностей US Treasuries продолжился. На хорошей отчетности от Google и не самой плохой – от Citigroup, рынки акций устремились вверх, а в US Treasuries начались продажи. Доходности казначейских бумаг выросли на 10-12 бп вдоль всей кривой. Правда, к концу дня они вернулись к уровням открытия – возможно, участники рынка кинулись фиксировать прибыль. Однако сегодня утром рост доходностей UST возобновился: 10-летние ноты торгуются на уровне 3.77%, 2-летние – 2.18%. Помимо условно неплохих корпоративных отчетов, продажам в UST способствовали «ястребиные» (hawkish) заявления ряда представителей ФРС США по поводу по-прежнему высоких инфляционных рисков, даже несмотря на «дефляционный» эффект от рецессии. На этом фоне тех, кто верит в снижение FED RATE на 50бп на следующей неделе, не осталось. Во всяком случае, судя по фьючерсам на ставку. В истории с выросшей ставкой LIBOR, на наш взгляд, несколько преувеличена роль «скандала» вокруг завышения котировок формирующими ставку банками. Мы полагаем, что долларовый LIBOR в последние дни рос скорее из-за соответствующей динамики коротких ставок в США. Кстати, короткие ставки могут еще немного снизиться на фоне вероятной инъекции ликвидности от Минфина Великобритании.

В долговом сегменте EM котировки большинства бенчмарков снижались вслед за UST. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.35%) также не избежал продаж, его спрэд сейчас составляет около 160 бп. В корпоративном секторе продолжается спрос на первый эшелон – GAZPRU 34 (YTM 7.24%), LUKOIL 22 (YTM 7.94%), а также BKMOSC 13 (YTM 7.26%). Новые выпуски Евраза котируются сейчас по 101 1/2 от номинала. «Хуже рынка», по понятным причинам, выглядят облигации ВымпелКома.

В БЛИЖАЙШИЕ ДНИ

Предстоящая неделя будет довольно спокойной по сравнению с прошедшей. Будут опубликованы данные по рынку жилья и заказам на товары длительного пользования, а еще несколько американских эмитентов (Bank of America, AT&T) отчитаются за 1-й квартал. В российском долговом сегменте ключевым событием станет размещение евробондов ВымпелКома. Мы ожидаем повторения сценария Газпрома и Евраза: наверняка продолжатся продажи в «старых» облигаций ВымпелКома и МТС, а новый выпуск будет размещен с хорошей премией, что обеспечит ему рост котировок в первые дни торгов.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

МОМЕНТ ИСТИНЫ: КВАРТАЛЬНЫЙ НДС – ЭТО «НЕ БОЛЬНО»

Сегодня в центре внимания будут выплаты по квартальному НДС. По нашим оценкам, на прошлой неделе компании уже перечислили по этому налогу около 50-100 млрд. руб., а сегодня отток ликвидности составит еще около порядка 200-250 млрд. рублей. Банковская система подготовилась к этому очень неплохо. Суммарные остатки на корсчетах и депозитах составляют порядка 750 млрд. рублей; кроме того, по оценкам наших дилеров, в пятницу ЦБ купил еще около 3.5 млрд. долл., что сформировало более половины сегодняшнего сальдо в размере 142.5 млрд. рублей (остальное, вероятно, отражает перевод средств с депозитов на корсчета).

Основными «операторами» выплат НДС являются крупные госбанки, которые по «политическим» соображениям, могут минуя рынок МБК, сразу отправиться за финансированием в ЦБ. Поэтому, на наш взгляд, не исключено, что может сложиться ситуация, когда при значительно объеме прямого репо с ЦБ ставки денежного рынка будут ниже 7.00%.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ПОМНИТЬ О РИСКАХ

В пятницу ничего принципиально нового в рублевых облигациях не произошло – котировки продолжили расти, поддерживаемые благополучной ситуацией на денежном рынке и позитивными сигналами с внешних рынков. Заметным спросом пользовались короткие банковские бумаги – РСХБ-2 (YTM 9.10%, +30бп), РСХБ-3 (YTM 8.91%, +30бп), ВТБ-4 (YTM 8.57%, +15бп). Во 2-м эшелоне мы отметили покупки в выпусках НПО Сатурн-2 (YTP 12.50%, +15бп), УМПО-2 (YTP 9.42%, +10бп), Х5-Финанс-1 (YTP 10.24%, +5бп). В то же время, прошли продажи в длинных выпусках 1-го эшелона, в т.ч. ФСК-2 (YTM 7.67%,-10бп) и ФСК-3 (YTM 7.34%,-15бп) и облигациях АИЖК. Последние, правда, почти не изменились в цене.

В ходе размещения выпуска Амурметалл-3 доходность сложилась в размере 13.16% к годовой оферте. Таким образом, премия к обращающимся облигациям составила порядка 80бп. Мы полагаем, что сегодня участники рынка ответят на отток ликвидности снижением активности, но в целом позитивные настроения сохранятся. В то же время, мы по-прежнему рекомендуем не предаваться «эйфории» и придерживаться короткой дюрации, т.к. ключевые для рынка риски, связанные с «навесом нового предложения» облигаций, сохраняются. Да и очередное повышение ставки репо ЦБ (фактор скорее «психологического» свойства, чем реальная угроза) на фоне неутешительных инфляционных данных весьма возможно.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: