Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[21.03.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Во вторник на рублевом рынке облигаций сохранились умеренно-позитивные настроения. Несмотря на не слишком благоприятную ситуацию на денежном рынке и растущие ставки РЕПО, инвесторы осуществляли покупки в отдельных выпусках первого эшелона и ОФЗ, котировки которых по итогам дня незначительно выросли. В сегменте ОФЗ основная торговая активность была отмечена в выпусках со средней дюрацией – ОФЗ 46002, ОФЗ 46003, ОФЗ 25059. К числу наиболее активно торговавшихся корпоративных инструментов можно отнести облигации Газпром-4, Газпром-6, Газпром-8, РЖД-5, РЖД-6, ФСК-2. Интерес к рублевым облигациям Газпрома, возможно, был обусловлен покупками еврооблигаций этого эмитента, происходившими в последние дни. На рублевой кривой доходности Газпрома наиболее недооцененным представляется выпуск Газпром-8, который торгуется с премией на уровне 130 б. п. к сопоставимым по дюрации валютным обязательствам эмитента. На наш взгляд, имеет смысл закрыть длинные позиции в облигациях Газпром-4, Газпром-6 и приобрести дешевый выпуск Газпром-8.

Вчера стало известно о ближайших планах по заимствованиям двух крупных розничных эмитентов. 28 марта состоится размещение пятилетних облигаций сети Магнит в объеме 5 млрд руб. Особенностью данного выпуска является упрощенный порядок регистрации итогов размещения (через включение его в специальный  котировальный список В), что позволит почти сразу начать торговлю новыми облигациями на вторичном рынке. В середине апреля ожидается размещение очередного выпуска облигаций Пятерочки на сумму 9 млрд руб. Дополнительное предложение облигаций розничных операторов может оказать давление на котировки выпусков, уже находящихся в обращении. В текущих условиях наиболее привлекательными инструментами в этом сегменте рынка мы считаем облигации Виктория Финанс-1, Виктория Финанс-2, а также выпуск Карусель Финанс-1. Сегодня состоится размещение облигаций банка «Восточный экспресс» (В3) объемом 1.5 млрд руб. с офертой через один год. Основным направлением деятельности банка является розничное кредитование физических лиц в дальневосточном регионе. «Восточный экспресс» входит в банковский альянс, основой которого является УРСА Банк (В1, прогноз «позитивный»). Акционеры УРСА Банка владеют контрольным пакетом акций банка «Восточный экспресс». Близость эмитента к УРСА Банку должна стать главным стимулом для инвесторов, желающих принять участие в аукционе, так как собственные финансовые показатели банка «Восточный экспресс» относительно невысоки. По нашим оценкам, справедливая премия нового выпуска к кривой доходности УРСА Банка составляет 100-125 б. п. Мы считаем, что облигации банка «Восточный экспресс» привлекательны при уровне доходности от 10.5%.

Стратегия внешнего рынка

Котировки облигаций на развивающихся рынках во вторник продолжили медленный рост вслед за динамикой рынка КО США. Совокупный доход EMBI+ вырос на 0.1%, а спрэд индекса к КО США расширился на 1 б. п. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 закрылся на уровне 113.562, спрэд выпуска к КО США составил 109 б. п. На фоне повышенного интереса инвесторов к локальным рынкам долговых обязательств Бразилия во вторник провела дополнительное размещение еврооблигаций, деноминированных в реалах, на сумму USD362 млн (BRL750 млн) с погашением в 2028 г. Продажа облигаций состоялась по цене 99.75, что соответствует доходности 10.27%. На сегодняшний день в обращении находится еще два деноминированных в реалах выпуска еврооблигаций Бразилии с погашением в 2016 г. (доходность 9.91%) и 2022 г. (доходность 10.25%). Этот класс активов может быть привлекательной возможностью для инвесторов в высокодоходные инструменты, положительно оценивающих перспективы экономики страны и ее национальной валюты. Опубликованные данные по американскому рынку жилья оказались неоднозначными. С одной стороны, рост количества домов, строительство которых было начато за месяц, до 1.525 млн в феврале против январских 1.399 млн – хороший знак. С другой стороны, число выданных разрешений на жилищное строительство (менее волатильный показатель) вновь снизилось до 1.532 млн против 1.571 млн в январе. Кроме того, количество строящихся домов в феврале уменьшилось до 1.211 млн по сравнению с 1.220 млн месяцем ранее. Между динамикой количества разрешений на строительство и числа строящихся домов существует запаздывание, которое составляет около шести месяцев, так что даже если количество разрешений сейчас стабилизируется, объем строительства жилья в целом продолжит снижаться. Участники рынка умеренно негативно отреагировали на эти данные, и доходности КО США снизились на 1-2 б. п. Как ожидается, на сегодняшнем заседании Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США его члены прокомментируют ситуацию, сложившуюся на американском рынке жилья. Тем не менее, опасения относительно перспектив рынка ипотечных облигаций с низким кредитным качеством, по-видимому, уже по большей части учтены в котировках. Это означает, что какие-либо оптимистичные высказывания представителей комитета могут вызвать довольно резкий рост доходностей КО США. Активность на рынке американских казначейских обязательств сегодня утром будет слабой в связи с государственным праздником в Японии.

Несмотря на приближение заседания Комитета по операциям на открытых рынках, во вторник инвесторы проявляли достаточно высокий интерес к корпоративным еврооблигациям. Выпуск ВымпелКом 16 покупали по цене 107.25. Был отмечен спрос на обязательства Газпрома, выпуски ЕвразХолдинг 15, ТНК-BP 17, Банк Петрокоммерц 09, АЛРОСА 14, ЕвроХим 12, ПриватБанк 10. Тем не менее, ценовые уровни остались практически неизменными. Сегодня инвестиционная активность на рынке скорее всего будет ниже из-за усиления неопределенности перед заседанием комитета ФРС.

Строительная и девелоперская компания ЛенСпецСМУ размещает в настоящее время пятилетние валютные облигации с офертой через три года в объеме USD100 млн долл. Ориентир по доходности нового выпуска установлен на уровне 9.0-9.5%. На наш взгляд, такой уровень доходности новых облигаций является слишком агрессивным. Рублевые облигации этого эмитента (ЦУН ЛенСпецСМУ-1, ЦУН ЛенСпецСМУ-2) с гораздо меньшими сроками до погашения торгуются с доходностью 10.5%.

Стратегия валютного рынка

Сегодня состоится заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. Изменения ключевых ставок почти наверняка не произойдет, однако, как и прежде, главным источником информации о дальнейшей политике ФРС станет пресс-релиз комитета по итогам заседания. С одной стороны, макроэкономические показатели США значительно ухудшились со времени предыдущего заседания комитета. С другой стороны, признаков снижения инфляции не наблюдается, а значит, члены комитета окажутся в трудной ситуации. Тем не менее, мы считаем, что представители ФРС скорее всего оставят в комментарии указание на сохраняющиеся инфляционные риски. В этом случае доллар может частично отыграть недавнее падение по отношению к евро, что негативно отразится на курсе рубля.

Ситуация с ликвидностью на российском рынке остается напряженной, как мы и прогнозировали. Ставки overnight находятся на уровне около 6%, стоимость однодневного межбанковского РЕПО под залог ОФЗ равна 5.9%. Общий объем сделок на двух аукционах РЕПО Банка России составил около 5 млрд руб. по ставке чуть выше 6%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: