Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[21.03.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ёкономика

ƒанные по состо€нию рынка жиль€ в —Ўј в феврале продемонстрировали разнонаправленную динамику.  оличество новостроек увеличилось на 9,0% и составило 1525 тыс. шт. ¬ то же врем€ индикатор будущей активности —объем разрешений на строительство снизилс€ на 2,5%. —егодн€ начинаетс€ двухдневной заседание ‘–— —Ўј. ѕо нашему мнению, ставки будут оставлены неизменными на текущем уровне (5,25%). »нтерес, как обычно, будет представл€ть текст сопутствующего пресс-релиза.

¬алютный и денежный рынок

¬о вторник официальный курс доллара практически не изменилс€, его снижение составило 0,05 копейки, а курс — 26,0414 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 0,5 копейки на фоне незначительной коррекции евро в первой половине дн€. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $6,029 млрд. Ќа рынке Forex снижение доллара продолжилось во вторник во второй половине дн€.   началу валютных торгов на российском рынке евро торговалс€ на уровне выше $1,331.

Ќа рынке ћЅ  напр€жение усилилось во вторник на фоне налоговых платежей, несмотр€ лаже на рост свободных рублевых остатков, процентные ставки выросли. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,69% годовых против 4,43% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько снизились, составив около 675 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +111,5 млрд. рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам сохран€лись на относительно высоком уровне и составл€ли пор€дка 5,0 – 6,5% годовых, но с учетом прохождени€ даты налоговых платежей и активной продажи американской валюты можно ожидать их некоторого снижени€. Ќа валютном рынке можно ожидать укреплени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ положительную динамику евро относительно доллара на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬о вторник на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительна€ динамика в движении цен на фоне роста активности инвесторов на вторичном рынке. –ост спроса был зафиксирован в секторе ќ‘« (более 1,5 млрд. рублей) и в первом эшелоне корпоративных облигаций (50% от суммарного оборота) при росте цен в среднем на 0,07 и 0,14 п.п.  роме того, внимание инвесторов привлек первичный рынок, где удачно дл€ эмитентов прошло размещение двух выпусков на общую сумму 5 млрд. рублей.

Ќа аукционе по размещению дебютного выпуска “√ -1 (4 млрд. руб., срок обращени€ —7 лет ) ставка купона была установлена в размере 7,75% годовых, что ниже наших ожиданий на 0,1 п.п. и соответствует эффективной доходности к трехлетней оферте 7,9% годовых. —тавка первого купона при размещении дебютного выпуска  ћѕќ-‘инанс (1 млрд. руб., срок обращени€ —3 года) была установлена на уровне 9,3% годовых (нижн€€ граница наших прогнозов), эффективна€ доходность к 1,5 летней оферте — 9,52% годовых

Ќа рынке ќ‘« преобладало повышение котировок, составившее в среднем пор€дка 0,07 п.п. ÷ена самого долгосрочного выпуска 46020 выросла на 0,081 п.п., а доходность снизилась до 6,87% годовых.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,28 млрд. руб., в –ѕ— —около 5,725 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 49%. »з отдельных выпусков можно выделить: –∆ƒ-6 (около 235,3 млн. руб., -0,03 п.п.), ћќЁ— -01 (около 202,2 млн. руб., -0,01 п.п.), –∆ƒ-5 (около 123,2 млн. руб., -0,03 п.п.), ¬ ћ-‘ин-1 (около 95,7 млн. руб., -0,08 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 502 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 560 млн. руб. —в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 27%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћос.область-6 (около 154,4 млн. руб., +0,05 п.п.), ћос.область-5 (около 52 млн. руб., -0,06 п.п.), якути€-10 (около 44 млн. руб., +0,03 п.п.)

Ќа рынке US Treasuries цены выросли в ожидании результатов заседани€ ‘–— —Ўј, которое завершитс€ сегодн€. ƒоходность 10-и и 30-и летних облигаций снизилась и по итогам торгового дн€ составила пор€дка 4,55 и 4,70% годовых соответственно. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ снизилась и составл€ла пор€дка 5,64 – 5,65% годовых, спрэд к UST сохранилс€ на уровне 109 б.п.

¬нимание инвесторов на мировых рынках сегодн€ будет приковано к заседанию ‘–— —Ўј, где будет решатьс€ вопрос об учетной ставке. ѕо нашим оценкам, наиболее веро€тным станет сохранение ее на прежнем уровне, вместе с тем веро€тность ее снижени€ во второй половине текущего года увеличиваетс€. Ќеопределенность на рублевых долговых рынках носит, по нашему мнению, краткосрочный характер и не св€зан с ухудшением макроэкономических показателей –оссии. Ќа текущей неделе мы ожидаем повышенное внимание к первичному рынку, размещени€ на котором будут достаточно интересными. » с учетом возможного роста ставок на рынке ћЅ  в результате налоговых платежей и приближени€ окончани€ отчетного периода, мы не исключаем сохранени€ слабой активности и разнонаправленных тенденций на вторичном рынке до конца мес€ца.

“орговые идеи

ѕродолжа€ тему «вексел€ vs облигации» (см. “орговые идеи от 20 феврал€ 2007 г.), хотим обратить внимание на ценные бумаги ѕробизнесбанка. Ќа вчерашних торгах облигации 5-го выпуска торгуютс€ на уровне 10,65% годовых к оферте на выкуп облигаций 3 сент€бр€ 2007 г. (дюраци€ 0,44 года), что соответствует цене 99,42% от номинала (в терминале ћћ¬Ѕ считаетс€ эффективна€ доходность к погашению —9,52% годовых при дюрации 1,89 года). ¬ то же врем€ вексел€ банка с погашением в августе – сент€бре 2007 г. можно продать по ставке пор€дка 9% годовых. Ќаши рекомендации —продавать вексел€ с аналогичным к оферте сроком обращени€ и покупать 5-й выпуск облигаций ѕробизнесбанка.

—огласно сообщению «’ ‘ Ѕанка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигаци€м 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. ”читыва€ уровень ставок по облигаци€м уровн€ «ј1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровн€ пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Ќаши рекомендации — не предъ€вл€ть облигации к оферте, «покупать».

—огласно сообщению «–усь-Ѕанк», ставка 3 – 6 купонов по облигаци€м 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к погашению по номинальной цене составл€ет 10,25% годовых. ¬чера облигации торговались по цене 100,8% годовых от номинала, что соответствует доходности в размере 9,79% годовых. — учетом вхождени€ облигаций в котировальный лист ‘Ѕ ћћ¬Ѕ уровн€ «ј1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне пор€дка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Ќаши рекомендации — не предъ€вл€ть облигации к оферте, «покупать».

—тавка 5-го купона по облигаци€м первого выпуска ќјќ «Ќѕќ «—атурн» утверждена в размере 8,90% годовых. ¬ последнее врем€ торги на вторичном рынке проходили по номиналу или цене близкой к ней. Ёффективна€ доходность к погашению через 1 год при номинальной цене на текущий момент и день оферты составл€ет 9,1% годовых (дюраци€ 0,98 года. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективна€ доходность по которому к оферте составл€ла в пределах 8,6 – 8,7% годовых при дюрации 0,98 года. “аким образом, установленна€ ставка купона на последний, третий год обращени€ дает инвесторам дополнительную премию в размере 40 – 50 б.п. (справедлива€ цена — по- р€дка 100,45% от номинала). Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации 1-го выпуска Ќѕќ «—атурн» и не предъ€вл€ть их к первой оферте.

ќќќ «ё“эйр-‘инанс» установило ставку 5-го купона 3-летних облигаций второго выпуска объемом 1 млрд. рублей на уровне 9,95% годовых. “аким образом, эффективна€ доходность к оферте составит 10,33% годовых (дюраци€ — 0,96 года). “ретий выпуск ё“эйр-‘инанс торговалс€ в последнее врем€ на уровне пор€дка 10,46 – 1 0,48% годовых (дюраци€ — 1,64 года, спрэд к «кривой» –∆ƒ пор€дка 390 б.п.). — учетом более короткого срока обращени€, угла наклона «кривой» доходности –∆ƒ справедливый уровень доходности к годовой оферте 2-го выпуска составл€ет пор€дка 10,0 – 1 0,05% годовых. “аким образом, установленна€ ставка купона на второй год обращени€ дает инвесторам дополнительную премию в размере 28 – 33 б.п. Ќаша рекомендаци€ — «держать» облигации 2-го выпуска «ё“эйр-‘инанс» и не предъ€вл€ть их к первой оферте.

ѕокупать ”ћѕќ. —огласно сообщению »нтерфакса, чиста€ прибыль ”ћѕќ по итогам 2006 года составит около 2 млрд. руб., выручка — 14,6 млрд. руб. — учетом размещенного облигационного займа показатель долг/EBITDA по итогам 2006 г. мы оцениваем в пределах 2,5 – 2,7x. ћы оцениваем потенциал снижени€ доходности к оферте до 8,50 – 8,75%.

јгрика ѕѕ: ну очень «вкусна€» доходность. 31 но€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшени€ финансового состо€ни€ и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ €вно недооценены относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к облигаци€м лидера отрасли — √руппе „еркизово мы оцениваем на уровне пор€дка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

¬ первой половине феврал€ ожидаетс€ начало вторичного биржевого обращени€ дебютного выпуска облигаций ќ«Ќј-‘инанс. ‘—‘– зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъ€вител€ серии 01 ќќќ «ќ«Ќј-‘инанс» (г. ќкт€брьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01- 36215-R от 21 но€бр€ 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 €нвар€ 2007 г. ѕо итогам 9 мес€цев 2006 г. компани€ демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 43%. ѕри этом уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет менее единицы. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамках прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне пор€дка 10,50 – 1 0,75% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 1 00,50% от номинала.

¬ конце декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение  дебютного выпуска облигаций ѕ“ѕј-‘инанс. Ќа аукционе по размещению, состо€вшемс€ 15 но€бр€ 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности  к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. ”казанна€ ставка включала в себ€ премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. ѕо итогам 9 мес€цев 2006 г. √руппа демонстрирует высокие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остаетс€ на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. ѕри этом компани€ сохран€ет высокий уровень автономии: дол€ собственного капитала в активах составл€ет 58%, а уровень долговой нагрузки остаетс€ на низком уровне: отношение „истый долг/EBITDA составл€ет всего 0,43х. ¬ целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываютс€ в рамки прогноза на 2006 год. ћы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. “аким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

21 декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций ћќЁ— . ¬ первый день торгов средневзвешенна€ цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. — учетом финансового состо€ни€ эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ‘—  ≈Ё— в размере 45 – 50 б.п., что в насто€щий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска ћќЁ—  7,77 – 7,82% годовых; рекомендаци€ — «покупать». ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост выручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: