Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[21.03.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
√лавное событие сегодн€ – заседание FOMC

—егодн€ в 21:15 по московскому времени будет опубликовано решение комиссии по операци€м на открытом рынке ‘–— —Ўј в отношении учетной ставки, а также сопутствующий комментарий по экономической ситуации. —амым существенным моментом, на который обрат€т пристальное внимание инвесторы, будет мнение членов комиссии по инфл€ции в —Ўј. Ѕольше мес€ца назад в ходе своего доклада сенату —Ўј, ЅенЅернанке за€вил, что ‘–— наблюдает признаки снижени€ инфл€ционногодавлени€. “ем не менее с тех пор все данные ценовых индексов (PPI, CPI) свидетельствовали о том, ситуаци€ с инфл€цией, по крайней мере, не улучшаетс€. ¬ услови€х, когда «м€гка€ посадка» рынка недвижимости наводит на мысль о том, что ‘–— может в 2007 году пойти на снижение ставки дл€ стимулировани€ экономического роста относительно высокий уровень инфл€ции остаетс€ главным преп€тствием дл€ этого. „то касаетс€ самой ставки, 94 экономиста, опрошенные Bloomberg, однозначно за€вили, что по результатам сегодн€шнего заседани€ она останетс€ неизменной на уровне 5,25%. “ем временем 10-летние ноты казначейства наход€тс€ на уровне 4,55%, консолидиру€сь (на графике доходности) вблизи восход€щего тренда, ограничивающего US10Y снизу с середины 2003 года. —ейчас тренд проходит через точку 4,47%, и только преодоление этой границы в направлении вниз откроет 10-летним бумагам дорогу в сторону уровн€ 4%.

≈вро толкает вверх рубль

¬ точности в соответствии с нашими ожидани€ми, евро в последнее врем€ заметно продвинулось вверх, достигнув в прошлую п€тницу отметки 1,33 долл/евро, где приблизительно и находитс€ в насто€щий момент. ћы неоднократно писали, что пробой единой валютой уровн€ 1,307 долл/евро в направлении вверх, произошедший 14 феврал€, означал начало развити€ среднесрочного тренда в сторону укреплени€. —ейчас на этом пути сто€т три важных уровн€ сопротивлени€: пик 1,3367 долл/евро, достигнутый в начале декабр€ 2006 года, пик 1,3482 долл/евро (середина марта 2005) и абсолютный максимум 1,3667 долл/евро от начала €нвар€ 2005 года. —оответственно, рубль находитс€ сейчас в непосредственной близости от отметки 26 руб/долл. и вместе со следующим движением евро вверх должен пересечь ее. ¬ итоге, наш долгосрочный положительный взгл€д на рубль сохран€етс€. ѕри достижении курсом евро своего исторического максимума 1,3667 долл/евро (мы ожидаем этого ближе ориентировочно в середине года) рубыль будет находитьс€ приблизительно в точке 25,6 руб/долл.

Ќовый купон “ћ -2

 омпани€ “ћ  объ€вила вчера о том, что ставка купона на последние два года обращени€ облигационного выпуска “ћ -2 объемом 3 млрд руб. установлена на уровне 7,6%. Ёта купонна€ ставка соответствует доходности выпуска к погашению 7,75%, что мы считаем справедливой оценкой кредита компании в сегодн€шних рыночных услови€х. Ќапомним, что “ћ  имеет рейтинги B+/B1 от S&P/Moody’s и €вл€етс€ очевидным лидером российской трубной отрасли. Ќедавно компани€ опубликовала результаты своей де€тельности за 2006 год, которые оказались очень впечатл€ющими: • ¬ыручка составила 3,3 млрд долл., что на 17,5% больше, чем в 2005 году;
• ћаржа EBITDA ожидаетс€ на уровне пор€дка 24%;
• —оотношение ƒолг/EBITDA объ€влено не было, однако в середине 2006 года оно составл€ло 0,9х.
Ќа уровне 7,75% мы не ожидаем существенного спекул€тивного апсайда в “ћ -2, однако бумага может быть очень интересна институциональным инвесторам, обращающим большее внимание на кредитной качество.

ƒлинные ј»∆  сохран€ют апсайд

ћы продолжаем смотреть положительно на длинные облигации ј»∆ , которые все еще предлагают существенную премию к своему справедливому положению.  онкретно, интересными представл€ютс€ следующие выпуски:
• ј»∆ -8, дюраци€ 4,7 года, доходность 7,68%, спред к ќ‘« 127бп;
• ј»∆ -7, дюраци€ 5,4 года, доходность 7,73%, спред 124бп;
• ј»∆ -9, дюраци€ 5,5 года, доходность 7,7%, спред 121бп.
Ќапомним, что наша стратегическа€ цель в этих бумагах находитс€ на уровне 7,25%, поскольку мы считаем, что рынок существенно недооценивает вес государственной гарантии по выплате номинала этих бумаг. ѕо сути, выпуски ј»∆  несут риск ќ‘«, а торгуютс€ со спредом к кривой государственных облигаций, значительно превосход€щим 100бп.

ѕарнас-2 все еще дешев

6 феврал€ дл€ вторичной торговли на ћћ¬Ѕ открылс€ выпуск ѕарнас-2. —ейчас бумага котируетс€ с доходностью 11,3% на срок 33 мес. ѕеред аукционом мы рекомендовали это размещение с доходностью 11%. —ейчас наше мнение не изменилось, хот€ долгосрочный апсайд бумаги может быть и большим. Ќапомним, что ѕарнас – это м€соперерабатывающее предпри€тие, бизнес которого в основном сосредоточен на северо-западе страны. ѕродажи группы в 2006 году ожидаютс€ на уровне 140 млн долл., соотношение ƒолг/EBITDA – на уровне 6х.  омпани€ представила аудированную отчетность по ћ—‘ќ за 2004-2005 год, что очень выгодно отличает ее от большинства эмитентов третьего эшелона. ¬ажным €вл€етс€ также тот факт, что почти 30% компании принадлежит EBRD. —оответственно, мы рекомендуем покупать ѕарнас-2 с целью в доходности 11%.

¬згл€д на рынок

ƒолгосрочна€ сила Treasuries и широкий суверенный спред российских евробондов всел€ют в нас оптимизм. ѕри этом, по крайней мере, к началу апрел€ ситуаци€ с рублевой ликвидностью должна полностью нормализоватьс€, поэтому в насто€щий момент мы остаемс€ сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополн€ть позицию длинными бумагами.

–ынок еврооблигаций
—уверенные еврооблигации

—егодн€ мировые рынки пребывают в ожидании решени€ и комментариев FOMC относительно учетной ставки. ¬чера опубликованные данные по рынку жиль€ —Ўј, оказавшиес€ достаточно благопри€тными, стали причиной роста американских фондовых индексов. Ётот подъем, в свою очередь, был вызван возросшим интересом инвесторов к долгам развивающихс€ стран. ¬ итоге цены на Emerging Markets выросли, но торговые обороты по вышеназванной причине были низкими. —пред EMBI+ вчера осталс€ без изменений на уровне 179 бп. –оссийские суверенные облигации также остались вчера практически на месте.  отировки –оссии ’30 закрепились на уровне 113,5%. —пред бумаги к US10Y осталс€ прежним на уровне 108-109 бп.

 орпоративный сектор

јктивность на рынке российских корпоративных еврооблигаций вчера несколько повысилась. Ѕыл отмечен рост выпусков √азпрома, номинированных в евро, что объ€сн€етс€ укреплением курса единой европейской валюты. Ќакануне публикации данных финансовой отчетности «телекомов» повышенным спросом пользовались их «длинные» выпуски. ”веренно выгл€дел по-прежнему сильно недооцененный ≈вро’им ’12. —егодн€, однако, мы ожидаем, что инвесторы про€в€т некоторую осторожность, в результате чего цены останутс€ на текущих уровн€х.

–екомендации:

- ≈вро’им ’12 – цель 7,35%
- —истема ’11 – цель 7,10%
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,00%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: Ќесмотр€ на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ¬месте с тем мы формируем позитивный взгл€д на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. ¬виду снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спреду к казначейским облигаци€м – 90 бп.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: