Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[21.03.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

В последние день перед объявлением решения FOMC по ставке базовые активы приостановили свое снижение в рамках низкой активности торгов, тем более, что свежие данные по недвижимости представили смешанную картину. В частности, закладки новых домов в феврале (1.525 млн.) выросли по сравнению с началом года и оказались выше ожиданий (1.45 млн.), однако предыдущее значение было пересмотрено вниз (1.399 млн.), а количество разрешений на постройку (1.532 млн.) так и не дотянуло до ожиданий аналитиков (1.55 млн.). Поэтому после краткосрочного роста доходности, которая по индикативной 10- летней ноте достигала отметки 4.57%, рынок вернулся к прежним уровням. Вплоть до объявления решения FOMC (21.15 МСК) активность рынка будет минимальной. Мы предполагаем, что сопроводительный комментарий американских банкиров будет нейтральным или умеренно-негативным для рынка, поскольку ФРС обязательно укажет на риск усиления инфляционного давления в начале года, и все будет зависеть от того, как она оценит недавние проблемы в секторе вторичной ипотеки США. Поэтому мы не рекомендуем открывать длинные позиции по бумагам, и склоняемся к росту доходности к 4.6% в обозримом будущем. Среди базовых активов, лишь британские облигации продолжили оставаться в негативной области после сильных данных по потребительской инфляции и признаках роста на рынке недвижимости. Сегодня напряжение на рынке британских gilts сохранится из-за публикации протокола последнего заседания Банка Англии. Активность торгов внешними долгами развивающихся рынков также резко снизилась перед сегодняшним заседанием FOMC по ставкам, инвесторы просто не хотят открывать никаких позиций. Хотя мы отмечаем сохранение благоприятных настроений, которые в рамках сохранения спрэдов к облигациям Казначейства США (179 б.п.), позволили некоторым выпусках подрасти в абсолютном измерении. В ходе торгов индикативные Бразилия’40 касались исторического максимума на уровне 134.35% номинала, хотя затем откатились на 10 б.п. ниже. Вчера немного лучше выглядели более рисковые бумаги Аргентины, Уругвая, Турции и Эквадора, однако мы по-прежнему подтверждаем рекомендацию на сохранение большей части позиций в кредитах с рейтингом не ниже «ВВ». Более высокая активность на локальных рынках, благодаря постоянному росту национальных валют к американскому доллару. Этим, кстати, воспользовалась Бразилия, доразместив облигации на 750 млн. реалов с погашением в 2028 году. Кроме того, вчера Мексика приняла новое пенсионное законодательство, что привело к небольшому сокращению спрэдов по ее внутренним и внешним долгам. Тем не менее, мы не рассматриваем вчерашнюю реформу как повод к повышению рейтинга, поэтому по-прежнему оцениваем перспективы долгов Мексики по «рынку».

На европейской сессии торгов лучше выглядели турецкие бумаги и еврооблигации казахских банков, демонстрирующие сильное техническое восстановление, по сравнению с достаточно скучной динамикой российских еврооблигаций. Суверенные долги практически не изменились в ценовом измерении, хотя расширили спрэд к 10Y UST до 111 б.п. из-за отставания от базовых активов, сегодня миспрайсинг будет ликвидирован. В корпоративной части долга чуть активнее покупали длинные бумаги Северстали и Вымпелкома, которые несправедливо отставали в последние дни, однако нельзя говорить о волне покупок, остальные активы закрылись с минимальными изменениями. Первичный рынок опять отдыхал, но скоро он вновь окажется под давлением, причем сразу 3-4 классических банковских LPN, которые практически не появлялись на этом рынке с начала февраля из-за ухудшения конъюнктуры. В частности, в ближайшие дни Урса-банк планирует доразместить 2-летние бумаги на $300-400 млн. Мы предполагаем, что наиболее ближайшим выпуском для сравнения является заем Сибакадембанка’09, доходность которого вчера выросла на 5 б.п. и составила 8.30%. Банку, скорее всего, не удастся провести доразмещение дешевле этого уровня, учитывая масштабную программу заимствований банка на западном рынке через все виды инструментов на общую сумму $3 млрд. Также ХКФбанк планирует очередной выпуск валютных нот, которым агентство Moody’s уже присвоило рейтинг «Ва3». Оба обращающихся выпуска долларовых облигаций банка с погашением в 2008 году и рейтингом «В» от S&P имеют доходность выше 9%. Скорее всего, ХКФбанк выпустит 3-5- летние ноты, и учитывая традиционно высокую доходность его заимствований, мы предполагаем, что тут возможна ставка вплоть до 9.25%, что вызовет хороший спрос.

Рынок внутренних долгов

Вчера рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями. В корпоративном секторе продажи присутствовали в бумагах - Газпром А4 и А6 (-3 б.п. каждая), РЖД 05 (-3 б.п.), ФСК ЕЭС 03 и 04 (-9 б.п. и –10 б.п. соответственно), тем не менее подросли в цене следующие облигации – Лукойл 2, 3 и 4 (+10 б.п., +285 б.п. и +5 б.п. соответственно), Газпром А8 (+10 б.п.), РЖД 04 и 06 (+2 б.п. и +5 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 01 (+15 б.п.). Во втором эшелоне во вторник преобладал рост цен. Стоит заметить, что спросом пользовались бумаги по всей кривой доходности. Агрессивные покупки были замечены в ипотечных облигациях - АИЖК 4, 7 и 8 (+20 б.п., +5 б.п. и +5 б.п. соответственно) и в энергетическом секторе - Мосэнерго 1 (+19 б.п.), МОЭСК-01 (+5 б.п.), ОГК - 5 (+13 б.п.), Татэнерго 01 (+7 б.п.). Котировки ОФЗ вчера показали разнонаправленные движения, но в целом преобладали покупки. Заметим, что подросли цены в длинных ОФЗ, в частности – ОФЗ 46020 (+15 б.п.), ОФЗ 46005 (+10 б.п.), ОФЗ 46018 (+5 б.п.), ОФЗ 46017 (+8 б.п.), ОФЗ 26198 (+20 б.п.) и др., в то же время предложение превысило спрос в коротких ОФЗ – 27026 (-3 б.п.), 27020 (-8 б.п.), 27019 (-10 б.п.). Основная причина роста цен на рынке внутреннего долга – умеренно-позитивные настроения на рынке еврооблигаций и стабилизация мировых фондовых рынков.

Вчера состоялось дебютное размещение облигационного займа ОАО ТГК-1. Объем займа составляет 4 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет, предусмотрена трёхгодовая оферта. Ставка купона была установлена в размере 7.75% годовых, что соответствует доходности выпуска к трёхгодовая оферта порядка 7.90% годовых. Подведя итоги займа мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, соответствует справедливой, кроме того, мы считаем, что размещение в целом прошло успешно.

Сегодня рынок рублевых облигаций, вероятнее всего, отметится разнонаправленными движениями, но с преобладанием негативной динамики цен. Основная причина такого пессимистичного прогноза – растущие в преддверии периода налоговых выплат ставки МБК (5.5 – 6% годовых). Поддержку рынку внутреннего долга сегодня попытается оказать позитивный внешний фон.

Сегодня состоится размещение дебютного облигационного займа ОАО «Восточный Экспресс Банк». Объем займа составляет 1.5 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. ОАО «Восточный Экспресс Банк» на данный момент представляет собой крупный региональный банк. Банк предлагает свои услуги клиентам в Восточной Сибири, на Дальнем Востоке России, а также в северных провинциях КНР. В целом весь банковский бизнес сконцентрирован на оказании экспресс услуг для частных клиентов, причем основной упор банк делает на кредитование (потребительское и автокредитование). Позиционировать новый выпуск мы будем относительно облигаций (КБ «Русский Международный Банк», «УБРиР-Финанс», КБ «Солидарность») имеющих тот же рейтинг, что и банк «Восточный  Экспресс» - «В3» от Moody`s, а также относительно банка «Русский Стандарт», который чуть ли не единственный может конкурировать с банком «Восточный Экспресс» в области кредитования. Несмотря на то, что банк «Восточный Экспресс» занимает 3-е место по долям рынка потребительского кредитования против 2-го места у банка «Русский Стандарт», дополнительными преимуществами у банка «Русский Стандарт» выступают более высокие рейтинги от ведущих рейтинговых агентств и концентрация точек продаж в Центральном регионе России. Таким образом, мы считаем, что облигации банка «Восточный Экспресс» должны торговаться выше кривой доходности банка «Русский Стандарт». Что же касается банков с рейтингом «В3», то КБ «Солидарность», КБ «УБРиР» и КБ «РМБ» имеют меньшую область покрытия, чем банк «Восточный Экспресс», в то же время КБ «Восточный Экспресс» делает упор на розничное кредитование, не развивая других банковских направлений, что увеличивает риски для инвесторов. Таким образом, справедливую доходность дебютного займа, мы оцениваем порядка 10.30-10.50% годовых. Но т.к. в целом банковский сектор рынка внутреннего долга перенасыщен, то велика вероятность того, что размещение может пройти с доходностью к годовой оферте порядка 10.60-10.80% годовых. Что, в свою очередь говорит о том, что инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 50 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: