Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[21.03.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

Вчера неожиданно, несмотря на начало «сезона» налоговых выплат, существенно снизились ставки денежного рынка. Причиной послужили существенные покупки валюты ЦБ, который по оценочным данным за несколько дней купил около $5-$6 млрд, что скорее всего, связано с внесением залогов для участия в аукционе по продаже активов ЮКОСа. На этом фоне возрос некоторый интерес к выпускам «1-го» эшелона и в первую очередь к долгосрочным выпускам ОФЗ, котировки которых на длинном конце кривой выросли почти на 0.5пп. Во «2-м» эшелоне мы отметили покупки в облигациях ОГК-5 и МОЭСК (сказалось, по-видимому, удачное размещение ТГК-1, см. ниже), что также позитивно отразилось на их котировках.

Вчера удачно прошел аукцион по дебютному выпуску ТГК-1, спрос существенно превысил предложение, а доходность к 3х оферте составила 7.9%. Как мы уже отмечали, доходность по размещению заметно выше доходности, сопоставимых по дюрации и кредитному качеству «энергетических» выпусков. В тоже время тем инвесторам, которые в целом пессимистично смотрят на ценовые уровни «энергетических» выпусках по причине большого «навеса» предстоящих первичных размещений, мы советуем обратить внимание на облигации Ленэнерго-2, доходность по которым (8.72%) выглядит привлекательно в сравнении с уровнем МОЭСК-1 и ТГК-1.

Сегодня состоится дебютное размещение Банка Восточный Экспресс - небольшого дальневосточного банка, специализирующегося на потребительском кредитовании и аффилированного с УРСА Банком (у обоих банков общие акционеры). 1.5 млрд. руб., оферта 1 год, ориентир по доходности 10.0-10.5% (т.е. 1025-175бпс дисконт к УРСА Банку). Мы слышали о существенном интересе со стороны западных инвесторов, и, соответственно, вторичная торговля в выпуске скорее всего будет отсутствовать.

Еврооблигации

Котировки treasuries в течение дня сохранялись на прежних уровнях, однако после открытия американского рынка, несколько подросли. В результате спрэды облигаций emerging markets расширились (хуже всего себя чувствовали турецкие выпуски), спрэд Россия-30 при закрытии составил G+110бп. В корпоративных выпусках продолжается рост казахских облигаций, за эти два дня они отыграли уже почти половину снижения, лидерами роста стали еврооблигации БТА. В российском сегменте мы отметили лишь небольшие продажи в выпусках Евраза и селективные покупки в высокодоходных коротких корпоративных выпусках. Сегодня должно состояться заседание FOMC, на котором с высокой долей вероятности будет сохранена прежняя учетная ставка - 5.25%, основное внимание участников рынка будет сосредоточено на комментариях после объявления ставки.

Новые размещения: (1) УРСА Банк (В1/В) объявил о новом выпуске на $300-$400 млн. в апреле, а также планируемом размещении субординированного займа во второй половине 2007. Предложение новых выпусков может оказать кратковременное негативное влияние на текущие выпуски. Котировки УРСА-11 вчера были на уровне 7.6%YTM. (2) Банк Кредит Европа (бывший Финансбанк, поменявший наименования после продажи владельцами головного турецкого банка Bank of Greece, Ba1) скоро начнёт маркетинг нового 3х летнего $ выпуска.

Кредитный комментарий - Газпром, ТНК

Российские и западные СМИ опубликовали сегодня несколько обзорных статей о возможном вхождении "Газпрома" в ТНК-BP и возможном выкупе 50% долей участия в компании у консорциума российских акционеров (Альфа Групп/Access Industries/ Renova). Источники некоторых изданий говорят о том, то Роснефть также претендует на участие в компании.

Хотя слухи об этом циркулируют не первый день, их активизация, вероятно, связана со статьей в британской газете Guardian, которая написала, что BP проинформировала инвесторов в ходе недавнего road show о возможном разделении контроля над "ТНК-BP Холдингом" с одной из российских государственных компаний, а также с тем фактом, что на этой неделе президент России Владимир Путин проведет встречу с покидающим свой пост гендиректором BP Джоном Брауном и приходящим ему на смену Тони Хэйуордом.

Стоит отметить, что текущее акционерное соглашение, которое не дает основным акционерам "ТНК-BP Холдинга " права продать свои доли, истекает в декабре 2007 года. С другой стороны, существует устная договоренность о том, что это условие можно отменить и раньше.

Мы также считаем, что в ближайшем будущем произойдет смена акционеров ТНК-BP а Газпром является основным претендентом на 50% акций компании из-за ряда потенциальных синергетических эффектов (Ковыктинское месторождение, Славнефть) и с учетом того факта, что Роснефть в свою очередь, вероятнее всего, получит большую часть активов ЮКОСа.

Влияние этого события на котировки облигаций ТНК-BP будет скорее положительным. В российском контексте, «ультимативным» критерием кредитного качества корпоративного эмитента является близость к государству и переход части частной компании к государственной структуре, скорее всего, будет воспринят с точки зрения снижения политических рисков и прогресса в освоении некоторых ключевых проектов. С другой стороны, операции ТНК-ВР вряд ли претерпят фундаментальные изменения с приходом в Газпрома - часто неэффективной государственной монополии, сфера интересов которой начинает охватывать все больше секторов промышленности. Облигации ТНК торгуются со спрэдом в 35-40бпс к сходным выпускам Газпрома; можно ожидать конверсии спрэдов «если и когда» транасккция будет анонсирована.

С точки зрения Газпрома, приобретение 50% в ТНК будет осуществлено скорее всего только за наличные и только по рыночной стоимости. Рыночная капитализация 50% ТНК-ВР в настоящее время составляет $18-19 млрд., и возможное предложение такого объёма долга, несомненно, может повлиять на общий ценовой фон российских выпусков евробондов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: