Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[21.03.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Как мы и ожидали, в пятницу движения на рынке базовых активов были незначительными в преддверии завтрашнего заседания FOMC по ставкам, на котором ожидается их повышение еще на 25 б.п. Подобное решение уже заложено в цены, однако на рынке росли спекуляции, что американские банкиры могут изъять формулировку об «умеренном» режиме повышения ставок из своего заявления, что выразилось в незначительном росте доходности. Мы считаем, что экономика США еще не достаточно окрепла, поэтому менять заявление еще рано. Пятничные данные оказались на уровне, либо слабее ожиданий, поэтому не оказали влияния на рынок. Таким образом, как мы и ожидали, доходность индикативных 10Y UST до заседания FOMC находилась в канале 4.45-4.55%. Помимо заседания ФРС, инвесторы ожидают публикации индекса цен производителей (вторник) и потребительских цен (среда). После резкого роста стержневого индекса PPI в январе (0.8%) логично было бы ожидать его снижения. Однако интрига разворачивается вокруг новых исторических рекордов цен на нефть, которые могли увеличить давление на производителей. Поэтому занимаем осторожную позицию с более вероятным снижением рынка, чем ростом. При этом среднесрочное движение вниз будет плавным, поскольку волнения по поводу корпоративных рейтингов и опасения высоких цен на нефть будут довлеть на рынком акций и накачивать капиталом долговой сегмент. Европейские госбонды также увеличили доходность, при этом британские инструменты, как мы и прогнозировали, выглядели лучше. Длинные долги Туманного Альбиона отставали из-за намерений британского казначейства выпустить ультрадлинные 50-ти летние облигации, а бумаги еврозоны падали вокруг спекуляций по поводу возможного повышения ставки ЕЦБ. Явных оснований для повышения ставки в регионе мы пока не видим (низкие темпы роста экономики, умеренная инфляция, сильный евро и высокий уровень безработицы в Германии). Поэтому в ближайшее время инвесторы, вероятно, будут отходить от этих спекуляций и бумаги еврозоны вернут часть своих позиций.

Долги развивающихся рынков.
Суверенный сегмент развивающихся стран стал заложником динамики UST. На фоне первоначального роста базовых активов еврооблигации также улучшили свои позиции, однако к закрытию торгов в пятницу доходность UST стала расти. В итоге развивающиеся рынки компенсировали утренний рост и закрылись почти без изменений. Спрэд индекса EMBI+ не изменился и остался на уровне 364 б.п. Подобная динамика показывает, что накануне важных отчетов по инфляции в США и заседании FOMC инвесторы не готовы открывать большие позиции, однако факт утреннего роста в пятницу отражает наличие свободных средств, готовых направиться в высокодоходные активы. В страновом аспекте снижаем нашу оценку по Турции с «рынка» до «ниже рынка» после негативных комментариев Moody’s, связанных с огромным дефицитом по текущему счету и отсрочкой программы МВФ (Турция напишет письмо о намерениях лишь в первой половине апреля). К тому же, на наш взгляд, Турция как наиболее зависимая от внешнего рынка (выпуски еврооблигаций и международные кредиты), страна пострадает от роста доходности UST. По итогам торгов в пятницу она закрылась в плюсе, но это связано с отставание от UST, где вечером доходности стали увеличиваться. Высокие цены на нефть, похоже, временно перестали выступать фактором сильного роста Эквадора и Венесуэлы, однако они сохранят их фоновую поддержку. Между тем, в пятницу правительство Венесуэлы обменяло свои облигации, номинированные в иенах, на долларовые бумаги на $150 млн. Подобные шаги мы рассматриваем как признак грамотного долгового менеджмента, что будет оказывать поддержку еврооблигациям страны. Поэтому считаем, что Венесуэла и Эквадора по-прежнему будут торговаться выше рынка, но в целом прогнозируем слабость EM в преддверии ключевых событий недели при низкой активности торгов. На первичном рынке во вторник или среду Индонезия разместит свой глобальный выпуск на $1 млрд. Правительство надеется, что бумаги будут выпущены по ставке ниже 6.85%, под которую оно разместило бумаги в прошлом году.

Еврооблигации российских заемщиков.
В пятницу российские еврооблигации также закрылись без значительных изменений. В суверенном сегменте, как мы и прогнозировали, при падении лучше выглядели более короткие выпуски (при подъеме покупательная активность вернется в длинный сектор). Это связано с тем, что в последней фазе роста инвесторы покупали, главным образом, более доходные и индикативные инструменты, поэтому при падении они оказываются под наибольшим давлением. В ближайшее время очевидных факторов роста не предвидится, поэтому предпочтение отдаем бумагам Россия’05,07,10. Среди корпоратов изменения также были незначительны. Из наших фаворитов в плюсе закрылись бумаги Вымпелкома и еврооблигации АФК Система. Из интересных событий сектора будет завтрашняя публикация финансовых результатов лидера отрасли – МТС. Хорошую динамику показали также другие перспективные выпуски из металлургического сектора – Северсталь, НорНикель. Мы ожидаем, что их опережающий рост продолжится. В целом относимся к корпоратам осторожно из-за неопределенности на развивающихся рынках. Для долгосрочных инвесторов отмечаем перспективность металлургического и телекоммуникационного секторов.

Внутренний валютный и денежный рынки.
В пятницу доллар продолжил умеренное повышение по отношению к мировым валютам, торгуясь возле уровня 1.33. Сегодня на азиатской сессии американская валюта пробила отметку 1.33 и вплотную приблизилась к 1.3200. Оптимизм инвесторов основан на ожидании ужесточения денежно-кредитной политики ФРС уже на ближайшем заседании, которое состоится завтра. Речь идет не о более быстром повышении ставки (ожидания экономистов соответствуют росту на 25 б.п.), а о изменении формулировки заявления, где фраза об «умеренном повышении» может быть убрана. В этом случае, мы ожидаем роста курса доллара. Несмотря на укрепление американской валюты на рынке FOREX, рубль чувствовал себя достаточно устойчиво, находясь возле уровня 27.50. Сегодня с утра на фоне резкого движения доллара к 1.32 рубль снизился до 27.54. В общем, ждем завтрашнего заседания FOMC ФРС.

Рынок федеральных облигаций.
В сегменте федеральных облигаций котировки изменялись разнонаправлено. Прекращению активных продаж способствовала стабилизация цен на рынке базовых активов. Несмотря на это, сохраняется тенденция роста доходности по Казначейским облигациям США. Этот фактор в настоящий момент, по нашему мнению, является наиболее значимым для рублевых госбумаг. Поэтому ожидаем плавного снижения котировок ОФЗ.

Рынок региональных облигаций.
По региональным бумагам наиболее слабо вели себя долгосрочные выпуски Москвы. Наиболее сильно «просел» самый длинный 39й выпуск, потеряв в цене 60 б.п. По остальным активно торгующимся выпускам котировки остались на прежних уровнях. По другим субфедеральным облигациям наибольшие продажи прошли в 3м выпуске Мособласти. На достаточно приличных объемах подрос 2й выпуск Новосибирской области. Хотя особого пессимизма у инвесторов не наблюдается, оптимизма, по всей видимости, также нет. Валютный рынок не дает достаточного заряда оптимизма для игры на повышение, а конъюнктура внешнего долгового рынка пока указывает на риск роста ставок. Рекомендуем покупать: Ленобласть 3в, Воронежскую обл., Новосибирскую обл. 2в.

Рынок корпоративных облигаций.
По «голубым фишкам» в пятницу объем спроса соответствовал предложению. На фоне высокой активности инвесторов котировки данных бумаг слабо изменились. Судя по всему, участники «подбирали» подешевевшие ранее бумаги, но этого не достаточно для установления повышательной тенденции. В случае стабильности на внешних рынках может произойти снижение и так невысокой активности инвесторов. Возможно, вопрос ликвидности в скором времени станет на первый план. Рекомендуем дождаться результатов заседания ФРС, после чего уже и делать выводы.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: