Rambler's Top100
 

Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций


[21.02.2005]  Евгений Кочемазов, Внешторгбанк    pdf  Полная версия
РЫНОК US TREASURIES. Рынок американских казначейских облигаций на прошлой неделе находился под влиянием ожидаемой речи Алана Гринспена в Сенате США, посвященной экономике и денежно-кредитной политике. В течение понедельника-вторника рынок US30YT практически не изменился: в преддверии выступления Гринспена участники рынка не спешили открывать новые позиции. Само выступление Гринспена, состоявшееся в среду, спровоцировало резкий рост ставок на рынке US Treasuries, поддержанный опубликованными экономическими данными. Несмотря на то, что ключевые тезисы главы ФРС оказались вполне ожидаемыми, Гринспен отметил, что « учетная ставка все еще остается достаточно низкой», что укрепило уверенность инвесторов в намерении ФРС продолжать стратегию последовательного ужесточения денежно-кредитной политики. Кроме того, Алан Гринспен указал на неэффективность рынков, назвав рост котировок длинных казначейских облигаций в последние месяцы загадкой. Гринспен сказал, что, несмотря на повышение учетной ставки на 150 б.п., «долгосрочные процентныве ставки имели тенденцию к снижению», что «противоречит имеющемуся в наличии опыту» и необъяснимо имеющимся в наличии математическим аппаратом. «Ругая» рынок за неэффективность, Гринспен все же предпринял попытку его оправдать, сказав, что за последние годы рисковые и процентные спрэды на мировом рынке облигаций существенно снизились. Тем не менее, намек инвесторы поняли достаточно хорошо: длинные облигации переоценены, а привлекательные в последнее время сделки , нацеленные на получение прибыли от выравнивания кривой доходности, вряд ли будут столь же привлекательными и в будущем.

Дополнительное давление на рынок UST оказали и данные по инфляции, которые были опубликованы в четверг и пятницу. Так, цены на импортные товары в январе выросли на 0.9%, тогда как рынок ожидал увидеть более скромный рост в пределах 0.6%. Рост цен промышленных производителей в январе составил 0.3% (ожидалось столько же), а без учета цен на энергию инфляция PPI составила целых 0.8% против ожидаемого уровня в 0.2%. Помимо прочего, рынок облигаций оказался под давлением весьма неплохих данных по рынку труда и производственной активности, которые оказались существенно лучше ожиданий Wall Street. Таким образом, по итогам недели US30YT потеряли 2 ¾ пункта, закрывшись на уровне 110.84 пунктов, что привело к посту ставки на 17 б.п. до 4.65% от номинала. Доходность десятилетних нот выросла на 18 б.п. до уровня 4.27% годовых. На этой неделе мы, скорее всего, увидим продолжение роста доходностей US Treasuries на фоне ожидаемых неблагоприятных для рынка облигаций экономических данных. Мы рекомендуем обратить внимание на сложившуюся на рынке US30YT ситуацию, которая крайне похожа на начало коррекции весной 2003 и 2004 гг. Последняя сформировавшаяся на недельном графике свеча указывает на перелом долгочросной тенденции и разворот рынка US30YT вниз.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ.
Рынок российских суверенных еврооблигаций на прошлой неделе показывал, в целом, лучшую чем US Treasuries динамику. Россия 30 по итогам недели снизилась всего на 1.3 пункта, закрывшись в пятницу по 105.5% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.23% годовых. Спрэд к десятилетним нотам казначейства США составил на конец недели 196 б.п., а премия к облигациям Мексики с погашением в 2019 году составила 24 б.п., расширившись на 4 б.п., по сравнению с предыдущей пятницей. Россия 28 упала на фигуру с небольшим. Полфигуры потеряла Россия 18, а более короткие бумаги снизились в пределах 0.4% от номинала.

В секторе ОВВЗ наибольшие потери понес Минфин 8, который упал на 0.52% от номинала, в результате чего его спрэд к суверенной кривой доходности расширился на 9 б.п. до 63 б.п. Aries 14 потеряли чуть больше 1 пункта, что привело к расширению спрэда к суверенным российским еврооблигациям на 12 б.п. до 43 б.п. Важным событием прошлой недели стали переговоры России и Парижского клуба кредиторов по поводу досрочного погашения долга РФ. Данный раунд переговоров, в течение которого Парижский клуб существенно ужесточил свою позицию, потребовав от России премию вместо предполагавшегося ранее дисконта, внес некоторую ясность в тайминг повышения кредитного рейтинга страны агентством Standard & Poor’s.

С нашей точки зрения, повышение рейтинга РФ, несмотря на очевидный позитивный для страны характер этого события, в данном случай на руку Парижскому клубу, который уже не хочет обсуждать 10%-й дисконт, который при сумме долга в $32 млрд. составляет $3.2 млрд., что, согласитесь, не так уж и мало. В случае, если Парижский клуб будет настаивать на премии можно поставить под вопрос сам факт досрочного погашения: здесь уместно вспомнить позицию Владимира Путина, с чьей точки зрения досрочное погашение нужно проводить только в случае экономической выгоды, которая при наличии премии отсутствует. Таким образом, мы указываем на возможные сложности в переговорах России с Парижским клубом кредиторов по поводу досрочного погашения российского долга. Данные сложности могут оказать негативный эффект на рынок еврооблигаций РФ, но только в краткосрочной перспективе, так как фундаментальные переменные, такие как, например, рейтинги, вряд ли изменятся в худшую сторону, даже в случае отказа от сделки. В настоящий момент мы указываем на сохранение риска роста ставок по российским суверенным евробондам в рамках коррекции на рынке базового актива – US Treasuries. Сегодня рынок еврооблигаци РФ, также как и американских облигаций, будет нективен по случаю выходного дня в США.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. В секторе корпоративных еврооблигаций российских эмитентов на прошлой неделе преобладала негативная динамика на фоне снижения котировок суверенного сегмента и рынка US Treasuries. Худшую динамику на прошлой неделе показали длинные выпуски Газпрома, которые в среднем снизились на полтора пункта. Снижение котировок в пределах фигуры наблюдалось и в других относительно длинных бумагах. Так, Северсталь 09 потеряла 1%, Газпромбанк 08 – 0.6%, Сибнефть 07 – 0.6%, Вымпелком 09 – 0.9%. Последний, спрэд которого в результате снижения котировок почти на фигуру расширился до 280 б.п., с нашей точки зрения, является недооцененным, вследствие чего мы повысили его рыночный рейтинг с market perform до outperform.

На фоне снижения котировок длинных выпусков короткие бумаги, напротив, торговались достаточно стабильно. Необходимо отметить небольшой рост котировок в ряде недооцененных банковских бумаг. Так, на полфигуры вырос Росбанк 09, который, несмотря на этот рост, остается существенно недооцененным: справедливый спрэд выпуска мы оцениваем на уровне 230 б.п. при текущем значении в 400 б.п. На 0.2% выросли котировки ХКФ 08. Бумага также остется недооцененной примерно на 80 б.п. по доходности. Из наиболее недооцененных на сегодняшний день выпусков мы отмечаем Норникель 09, Номос 07, Никойл 07, оба выпуска Сибнефти, Альфа и МДМ-Банк 06. В то же время, несмотря не недооцененность таких выпусков, как ВТБ 10 и Сбербанк 10, несущие премию к несубординированным бондам Внешторгбанка, мы не рекомендуем входить в эти бумаги, так как их дюрация представляется слишком рискованной на фоне начавшейся на рынке облигаций США коррекции.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: