Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ћонитор вторичного рынка


[21.02.2005]  ƒмитрий ƒудкин, ‘  ”–јЋ—»Ѕ 
 омментарий.  ак показывают графики индексов Ќ» ойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций находилс€ в стадии бокового движени€ с тенденцией к росту цен в облигаци€х 2-3 эшелонов. ќтсутствие новых размещений таких бумаг привело к значительному снижению их доходности. ”слови€ торговли остаютс€, тем временем, очень хорошими во всех трех рыночных секторах: средние bis-ask спреды близки к своим минимальным значени€м, а торговые обороты Ц достаточно высоки, по крайней мере в качественных бондах.

ћировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор).
 ак мы и ожидали неделю назад, непосредственный риск снижени€ цен Treasuries, возникший в св€зи с провалом попытки пробить уровень доходности 4% в направлении вниз, реализовалс€ на этой неделе. —ейчас доходность TТ15 составл€ет 4,27%, и непосредственной технической целью 10-летних бумаг становитс€ уровень 4,4%, который может открыть им дорогу к пикам доходности прошлого лета, наход€щихс€ в районе 4,85-87% годовых. ѕадение Treasuries стало возможным благодар€ нескольким последовательным событи€м. ¬о-первых, јлан √ринспен в своем докладе сенату —Ўј по вопросам монетарной политики за€вил, что снижение доходности длинных облигаций в 2004 году при параллельном росте учетной ставки €вл€етс€ загадкой дл€ ‘–— и что центральному банку —Ўј потребуетс€ значительное врем€, чтобы пон€ть ее причины. –ынок восприн€л это за€вление как констатацию собственных заблуждений, а не бессили€ ‘–—, и немедленно начал продажи. ѕомимо этого, в п€тницу в —Ўј были опубликованы данные о динамике индекса производственных цен PPI за €нварь, которые оказались очень сильными. Ѕазовый индекс (без продуктовых товаров и энергии) вырос на 0,8%, тогда как ожидани€ экономистов находились на уровне 0,2%. —амо по себе значение 0,8% €вл€етс€ самым большим скачком PPI с декабр€ 1998 года и отражает рост издержек американских производителей.  онечно, дл€ того, чтобы этот рост транслировалс€ в рост инфл€ции, необходимо, чтобы производители имели достаточную рыночную силу, чтобы перенести рост издержек на покупателей, однако в среднем PPI €вл€етс€ неплохим предсказателем инфл€ционного давлени€, усиление которого означает опасность, что ‘–— опустит из своих комментариев традиционное слово Ђразмеренныйї и увеличит скорость роста учетной ставки.

¬ результате, мы продолжаем считать, что падение Treasuries €вл€етс€ неизбежным, при этом сценарий, когда доходность 10-летних бумаг превысит уровень 5% в течение следующих полугода, €вл€етс€ вполне веро€тным.

 урс рубл€ (умеренно позитивный фактор).
 урс евро по отношению к доллару замедлил на неделе свое движение вверх, однако все же прибавил пор€дка 100бп, остава€сь в рамках восход€щего движени€. Ќаш взгл€д на евро будет оставатьс€ позитивным, пока оно остаетс€ выше отметки 1,2925 долл/евро. Ќепосредственной целью европейской валюты сейчас €вл€етс€ точка 1,33 долл/евро, преодоление которой откроет перспективу штурма исторической вершины, наход€щейс€ в районе 1,367 долл/евро. —казанное выше означает ограниченный апсайд дл€ курса рубл€, который в последнее врем€ медленно рос, преодолев уровень 28 руб/долл. —ейчас курс национальной валюты находитс€ на отметке 27,94 руб/долл и имеет перспективу продолжить усиление до €нварского уровн€ 27,72 руб/долл. ќчень веро€тно, что движение рубл€ в ближайшее врем€ будет достаточно плавным, поскольку введение ÷ентробанком модели бивалютной корзины с композицией 0,9 доллара и 0,1 евро по сути означает снижение зависимости курса рубл€ от курса евро к доллару по сравнению с динамикой рынка, скажем, в конце 2004 года. “огда корзина не была официально объ€вленной, и участники рынка руководствовались предположени€ми о том, что она может содержать 0,3-0,25 евро, т.е. значительно больше, чем оказалось на практике в 2005 году. ¬ результате, сейчас дл€ того, чтобы стоимость валютной корзины оставалась неизменной, необходимо, чтобы рубль рос всего на 2 копейки на каждые 100 бп роста евро. “аким образом, поход европейской валюты к уровню 1,33 долл/евро может привести к укреплению рубл€ еще на 5-7 копеек.

”ровень рублевой ликвидности (умеренно позитивный фактор).
15 феврал€ остатки на корсчетах в ÷Ѕ, по всей видимости, прошли свой минимальный уровень в феврале, который составил 218 млрд руб. —нижение остатков до этого значени€ не вызвало проблем на денежном рынке, поскольку в этот день 1-дневный MIBOR вырос всего до 2%, что очень скромно, поскольку и двухзначные значени€ этой ставки исторически не €вл€лись редкостью. —ейчас остатки на корсчетах составл€ют 276,2 млрд руб. и имеют перспективу дальнейшего увеличени€ с целью прихода к локальному пику в первых числах марта. ќт того, какой высоты будет этот пик, будет зависеть наш вывод относительно среднесрочной динамики остатков. ƒело в том, что февральский минимум этого показател€ был ниже €нварского (237,1 млрд руб.), что может означать присутствие слабого тренда сокращени€ среднего уровн€ остатков. ќднако если мартовский пик окажетс€ больше февральского, такой вывод сделать будет нельз€.

Ќеподвижность кривой ќ‘« (стабилизирующий фактор).
«а прошедшую неделю ситуаци€ на рынке гособ€зательств практически не изменилась. ƒоходность ќ‘« 46014 остаетс€ под уровнем 8% и испытывает лишь микроскопические колебани€. ћинфин продолжает политику переноса фокуса госдолга с внешнего рынка на внутренний, размеща€ все новые бумаги. ¬ ходе последнего из аукционов, прошедшего 16 феврал€, в рынок было продано пор€дка 6 млрд. нового длинного выпуска ќ‘« 46017 с погашением в 2016 году, который по дате погашени€ €вл€етс€ более коротким, чем ќ‘« 46014, но по дюрации превосходит все ликвидно торгующиес€ выпуски ќ‘«. ¬ услови€х посто€нного предложени€ новых бумаг ожидать снижени€ доходности ќ‘« не приходитс€, поэтому крива€ государственных облигаций остаетс€ естественным ограничителем роста наиболее качественных негосударственных бондов.

¬ывод.
ѕредполагаемый рост доходности Treasuries уравновешиваетс€ в среднесрочной перспективе постепенным укреплением курса рубл€ и достаточной рублевой ликвидностью, поэтому наш взгл€д на рынок остаетс€ нейтральным: наиболее разумным взгл€дом дл€ инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 мес€цев, будет сценарий неизменности уровн€ ставок.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов