Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[21.01.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
Вчера на рынке преобладали неагрессивные продажи в первом эшелоне при сохранении точечных покупок в бумагах второго-третьего эшелона, общая активность инвесторов остается относительно низкой. Среди госбумаг наиболее ликвидным стал выпуск ОФЗ 46002, доходность которого выросла до уровня 7.82%. Общий уровень кривой доходности длинных выпусков госбумаг вырос на 5 б.п. до 7.67-8.12% годовых.

В секторе облигаций Москвы преобладало снижение котировок на фоне средней активности торгов, что стало следствием обнародования планов города выйти на первичный рынок. Цены большинства среднесрочных выпусков снизились на 0.2-0.5%, наибольший объем торгов прошел по Москва-37, спрэд которого к ОФЗ на 8 б.п. до 152 б.п. Активность инвесторов в секторе корпоративных «фишек» остается низкой, относительно активно торгуются только облигации Газпрома, котировки которого вчера потеряли еще 0.2-0.3%. Определенное негативное давление на котировки облигаций Газпрома оказывает грядущий аукцион по размещению облигаций на 5 млрд руб.

Динамика валютного рынка остается негативной для рублевого рынка - курс евро остается ниже 1.3, рубль торгуется на уровне 28.14/28.16, уровень годовых NDF практически не меняется - 28.8/28.9 (+2.6% к spot). Тем не менее, сохранения массированных продаж в краткосрочной перспективе мы не ожидаем в силу резкого роста доходности с начала года на 50-70 б.п. В более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшее сокращение позиций нерезидентов на российском рынке, что приведет к сжатию рублевой ликвидности и росту ставок на рынке. По оценкам МЭРТ, инфляция по итогам первых 17 дней января составила 1.9%, что делает планы правительства по удержанию инфляции в рамках 8.5% по итогам года практически нереальными. Мы считаем, что инфляция в 2005 г. будет не ниже 9.5-10% годовых, что фундаментально будет играть на повышение доходности рублевых облигаций. Мы ожидаем рост доходности в рублевых бумагах по итогам года не менее, чем на 100-150 б.п.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ. В целом, мы считаем, что 2005 г. будет неудачным на рынке рублевых облигаций. Мы ожидаем, что доходности рублевых облигаций вырастут к концу года минимум на 100-150 б.п., а доходы от инвестирования в рублевые облигации не превысят по итогам года 4-7%. Мы так же считаем, что рубль ослабнет в номинальном выражении против доллара в 2005 г., что так же снижает интерес к рублевым облигациям. В этих условиях инвесторы вынуждены обращать больше внимания на облигации второго эшелона, которые имеют важное преимущество - как правило все они имеют короткую или среднюю дюрацию при высокой доходности относительно высококлассных заемщиков. Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Начиная с сентября спрэд АИЖК к ОФЗ сократился примерно на 150 б.п.: с 350 б.п. до 190-200 б.п., что по прежнему оставляет потенциал по сужению спрэда в средне- и долгосрочной перспективе еще на 100-125 б.п. При этом совершенно абсурдным является нахождение доходности облигаций АИЖК на уровне доходности облигаций, например Московской области.

Мы считаем, что доходность облигаций АИЖК по итогам года не вырастет и может даже снизиться на 50 б.п., что за счет роста доходности ОФЗ и облигаций Москвы на 100-150 б.п. приведет к формированию справедливого спрэда облигаций АИЖК к этим активам. Доход от инвестиций в портфель из 3-х выпусков АИЖК может принести по итогам года 9-11.7% годовых, что превышает средний доход от инвестиций в бумаги второго эшелона при нашем базовом сценарии движения ставок.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: