Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[20.12.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

»ндекс цен производителей —Ўј в но€бре оказалс€ гораздо выше ожиданий. –ост базового показател€ составил 2,0% против ожидавшихс€ 0,5%, core PPI увеличилс€ на 1,3%. ¬ годовом исчислении рост индекса цен производителей составил 0,8% и 1,8% соответственно. –ост PPI в но€бре, €вившийс€ одним из самых значительных за дес€тилетие, объ€сн€етс€ увеличением цен на автомобили и грузовики (+ 1,3%) и ростом цен на энергоносители.

ѕараллельна€ статистика по рынку жиль€ показала противоречивую ситуацию. ќбъем новостроек в но€бре возрос на 6,7% и составил 1588 тыс., объем разрешений на строительство сократилс€ на 3,0% до 1506 тыс. —тоит отметить, что в абсолютном выражении индикаторы рынка жиль€ соответствуют уровн€м середины 98 года, что не позвол€ет говорить об изменении негативных тенденций.

¬ целом, объема вышедших данных €вно недостаточно дл€ изменени€ текущих прогнозов относительно динамики учетной ставки в —Ўј в следующем году. ћы не мен€ем наших прогнозов и считаем, что достаточно резкое замедление экономической активности в —Ўј вынудит ‘–— снизить ставки в первом полугодии как минимум на 25 б. п.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬о вторник официальный курс доллара снизилс€ на 0,54 копейки, составив 26,3830 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї снижение курса доллара составило 3,88 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $3,382 млрд. —нижение доллара на внутреннем валютном рынке было обусловлено изменением тенденций на рынке Forex, где после выхода статданных по экономике —Ўј возобновилось ослабление американской валюты. ¬ результате курс евро к началу сегодн€шнего дн€ повысилс€ до уровн€ $ 1,323 Ц 1,324. Ќа рынке ћЅ  во вторник сохранилась спокойна€ ситуаци€. ”величение остатков свободных средств способствовало снижению ставок: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,74% годовых против 3,02% накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии вновь выросли, составив около 588 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив 17,1 млрд. рублей.

—егодн€ на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 3,25 Ц 3,75% годовых, но с учетом предсто€щих налоговых платежей можно ожидать их увеличение в течение дн€. Ќа валютном рынке мы ожидаем укреплени€ рубл€, учитыва€ укрепление евро на международных рынках.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

¬о вторник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен вновь не наблюдалось на фоне повышени€ активности инвесторов на вторичном рынке.  роме того, на первичном рынке прошло размещение (и доразмещение) корпоративных облигаций на общую сумму более 6,679 млрд. рублей.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м во вторник вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,288 млрд. руб., в –ѕ— Ч около 13,935 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 54%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: јвто¬ј«-3 (около 150,85 млн. руб., +0,02 п. п.), –—’Ѕ-2 (около 150 млн. руб., -0,13 п. п.), ‘— -4 (около 142,85 млн. руб., +0,24 п. п.), ƒаль—в€зь-3 (около 11,6 млн. руб., +0,29 п. п.), –“ -Ћизинг-5 (около 108,5 млн. руб., +0,33 п. п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос, составив пор€дка 489 млн. руб. на основной сессии ћћ¬Ѕ и 2,266 млрд. руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 3 %. Ќаибольшие обороты наблюдались в бумагах: Ќовосибирск. область-2 (около 85,5 млн. руб., +0,88 п. п.), —амарск.область-3 (около 59,6 млн. руб., +0,01 п. п.),  иров.область-2 (около 36,3 млн. руб., +0,05 п. п.), ѕенз.область-1 (около 32,7 млн.руб., -0,04 п. п.).

Ќа рынке базовых активов наблюдалс€ рост ставок, обусловленный реакцией инвесторов на неоднозначные статданные по экономике —Ўј. ƒоходность 10 и 30-ти летних бумаг выросла до уровн€ 4,60% и 4,7 % годовых соответственно. 30-ти летних еврооблигации –‘ торговались на уровне пор€дка 5,60% годовых.

¬чера состо€лось размещение 4-х выпусков корпоративных облигаций на сумму более 6 млрд. руб. и одного выпуска муниципальных облигаций (ярославль Ч 400 млн. руб., 3 года). —тавка первого купона по 3-му выпуску ё“эйр-‘инанс (2 млрд. руб., 2 года до оферты) была зафиксирована на уровне 10,4% годовых, выпуска ”никум-‘ Ч на уровне 12,5% годовых, Ќ»“ќЋ-2 Ч 11,75% годовых,  риогенмаш-2 Ч 11,2% годовых.

—егодн€ состоитс€ размещение п€ти выпусков корпоративных облигаций на общую сумму 8 млрд. рублей. ћы оцениваем Ђсправедливуюї ставку первого купона 2-го выпуска ¬агонмаша на уровне 12.60 Ц 13.31 %, Ќэфис  осметикс Ч 10.50 Ц 11.00%, Ѕородино-‘ Ч 10.50 Ц 11.00%. ќдним из основных факторов, ограничивающих активность на вторичном рынке, остаетс€ большой объем первичных размещений; только на этой неделе суммарный объем размещений превысит 27 млрд. руб. ¬ среднесрочной перспективе, фундаментальных причин дл€ роста доходности мы не видим.

Ќќ¬ќ—“»  ќћѕјЌ»…

ћћѕѕ —алют в рамках предсто€щей оферты объ€вило ставку последних двух купонов на уровне 9,8%, что соответствует эффективной доходности к погашению 0, 4%. ѕо итогам дев€ти мес€цев компании удалось улучшить свои финансовые показатели. –ост выручки составил 72%, рентабельность EBITDA сохранилась на достаточно высоком уровне ( 6%), отношение долга к EBITDA снизилось до 4,7x. “екущие финансовые показатели позвол€ют позиционировать облигационный займ ћћѕѕ —алют с незначительной премией к дебютному выпуску ”ћѕќ (ожидаема€ доходность к полуторалетней оферте Ч 9,72 Ц 0,00%); рекомендаци€ Ч держать.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.

26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101 ,2% годовых (эффективна€ доходность Ч 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что Ђupsideї по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ Ч покупать.

19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ Ђ—пуртї (г.  азань, –еспублика “атарстан)(по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой Ч позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности Ђ—ѕ”–“ї банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка Ђ—пуртї. —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4Ц 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0Ц 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации Ч покупать вексел€ ј Ѕ Ђ—пуртї.

27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг ЂBBB(rus)ї. ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ Ч покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 Ц 30 б. п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 Ц 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 Ц 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 Ц 100,3% от номинала.

¬ обзоре Ђ“орговые идеиї от 13 июл€ Ђ¬оронежска€ область: доходна€ среди равныхї мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15Ц 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0Ц 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65Ц 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации Ђпокупатьї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: