Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[20.11.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

÷ифры по динамике жилищного сегмента в —Ўј в окт€бре оказались гораздо хуже ожидавшихс€. “ак, объем новостроек упал на 14,6%, объем разрешений на строительство Ч на 6,3%. ¬ абсолютном выражении показатели снизились до минимальных уровней с начала 2001 года. ¬ышедшие цифры, по большому счету, оставл€ют мало возможностей дл€ маневра ‘–— —Ўј. ¬ последних комментари€х представители ÷ентробанка неоднократно подчеркивали тот факт, что текущее замедление экономики во многом объ€сн€етс€ негативной динамикой строительного сегмента. ѕо нашим оценкам, на предсто€щем декабрьском заседании ‘–— —Ўј оставит ставки неизменными на текущем уровне, при этом высока веро€тность изменени€ вектора кредитно-денежной политики на Ђнейтральныйї. ¬ первом полугодии следующего года мы ждем сокращени€ ставок как минимум на 25 б. п.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ п€тницу официальный курс доллара вырос на 3,37 копейки и составил 26,6888 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї курс доллара вырос на 3,26 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $3,7 млрд. Ќегативна€ статистка по рынку жиль€ —Ўј спровоцировала снижение курса американской валюты на мировых рынках Ч $1,2830 против евро. ƒополнительный негативный импульс доллару предали слухи о сокращении длинных позиций по американской валюты неким хедж-фондом. —егодн€ на фоне ослаблени€ американской валюты на рынке Forex мы ожидаем укреплени€ курса рубл€.

Ќа межбанке сохран€ютс€ высокие ставки. ќднодневный MIACR по итогам прошедшей торговой сессии повысилс€ до 5,94% против 5,70% годовых накануне. —тавки Ђovernightї на открытие торгов снова наход€тс€ на достаточно высоких уровн€х Ч 6,25 Ц 6,75% годовых. Ќа этой неделе ожидаетс€ уплата Ќƒ— и акцизов на общую сумму пор€дка 138 Ц 140 млрд. руб.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии незначительно сократились, составив около 392 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным и составило 21,4 млрд. рублей.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

¬ п€тницу рынок рублевого долга продолжал находитьс€ под вли€нием негативной ликвидности. —нижение наблюдалось в бумагах первого и второго эшелонов на фоне относительно невысокой торговой активности. —уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м снизилс€: объем на ћћ¬Ѕ составил пор€дка 1,57 млрд. руб., в –ѕ— Ч 5,67 млрд. руб. ¬ первом эшелоне коррекци€ затронула все выпуски ‘—  ≈Ё— на фоне новости о планируемом привлечении дополнительных ресурсов. Ќаиболее сильно подешевел 3-й выпуск эмитента, снижение составило 0,19 п. п., суммарный оборот превысил 800 млн. руб. 4-й выпуск √азпрома снизилс€ на 0,17 п. п., оборот в –ѕ— составил 114 млн. руб. Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€, составив пор€дка 247 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,63 млрд. руб. в –ѕ—.

Ќегативна€ статистика по рынку жиль€ —Ўј спровоцировала рост котировок казначейских облигаций. ¬ итоге доходность 10-ти и 30-ти двух-летних бумаг снизилась до 4,58 Ц 4,67% соответственно. Ќа рынке еврооблигаций –‘ цены мен€лись в фарватере мировых тенденций, доходность 30-и летнего выпуска составила пор€дка 5,73% годовых. ¬ краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов €вл€ютс€ основными негативными факторами дл€ рублевого долгового рынка. —тоит отметить, что ситуаци€ на рынке ћЅ  повтор€ет картину конца прошлого года Ч резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизаци€ в начале но€бр€, снижение во второй декаде декабр€. ¬ среднесрочной перспективе, фундаментальных причин дл€ роста доходности мы не видим.


“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.

26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101 ,2% годовых (эффективна€ доходность Ч 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что Ђupsideї по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ Ч покупать.

19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ Ђ—пуртї (г.  азань, –еспублика “атарстан)(по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой Ч позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности Ђ—ѕ”–“ї банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка Ђ—пуртї. —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4Ц 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0Ц 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации Ч покупать вексел€ ј Ѕ Ђ—пуртї.

27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг ЂBBB(rus)ї. ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ Ч покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 Ц 30 б. п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 Ц 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 Ц 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 Ц 100,3% от номинала.

¬ обзоре Ђ“орговые идеиї от 13 июл€ Ђ¬оронежска€ область: доходна€ среди равныхї мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15Ц 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0Ц 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65Ц 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации Ђпокупатьї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: