Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[20.10.2004]  МДМ Банк 
Во вторник котировки госбумаг показали разнонаправленную динамику на фоне возросшей активности торгов. Кривая доходности длинных выпусков выросла на 5 б.п. до уровня 7.55-7.88%, что стало следствием игры на повышение доходности перед сегодняшними аукционами по доразмещению госбумаг номинальным объемом 10 млрд руб. В секторе московских облигаций котировки большинства выпусков снизились в пределах 0.2%, аутсайдерами стали наиболее длинные выпуски, которые торгуются со спрэдом к кривой доходности госбумаг всего порядка 20 б.п., что практически лишает их потенциала дальнейшего снижения доходности без адекватного движения госбумаг. В корпоративном первом эшелоне основной оборот прошел по облигациям ВТБ, уровень доходности которых существенно не изменился.

Бумаги второго эшелона (в т.ч. телекомы) продолжают показывать опережающий рост котировок. Рекордные цены на нефть, слабость доллара относительно евро и очевидное смещение акцентов монетарных властей в пользу удержания инфляции в пределах 10 - 10.5%, дает повод инвесторам ожидать дальнейшего укрепления рубля. До тех пор, пока на рынке сохраняется достаточный уровень рублевой ликвидности, можно ожидать сохранения восходящего тренда. Однако для дальнейшего существенного фронтального снижения доходности первого эшелона предпосылок сейчас уже нет. Нашими фаворитами выступают бумаги, которые занимают пограничное положение с первым и имеют потенциал роста за счет сужения спрэда с «фишками» - АИЖК-1,2, ЕвразХолдинг, Банк Русский Стандарт-2,3.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ. Общая рекомендация по рынку - замещать короткие «фишки» (Алроса, Газпром-2, РАО) длинными выпусками облигаций первого эшелона при увеличении в портфелях доли бумаг второго эшелона. Стоит обратить внимание на неэффективное (несправедливое) ценообразование в рублевых облигациях Русского Стандарта и ЕвразХолдинга.

Так, рублевые облигации ЕвразХолдинга торгуются с неоправданно широким спрэдом по доходности к облигациям Северстали (порядка 250-300 б.п.). При этом спрэд доходности еврооблигаций Евраз - 09 vs Северсталь – 09 составляет всего 115-130 б.п. Спрэд по доходности еврооблигаций Русского Стандарта-07 к близким по дюрации евробондам ТНК-07 сейчас составляетвсего130 б.п., тогда как на внутреннем рынке спрэд сопоставимых по дюрации облигаций РусСтандарт-2 и ТНК-5 составляет 350 б.п. А ситуация с новым выпуском Русского Стандарта еще более абсурдна. Рублевый РусСтандарт-3 торгуется со спрэдом к облигациям Алроса-19 порядка 310-330 б.п., тогда как новый долларовый евробонд Русский Стандарт 07 торгуется к Алросе 08 с отрицательным спрэдом порядка 40-50 б.п.

Облигации АИЖК де-юре являются корпоративными облигациями, однако де-факто несут в себе суверенный риск России благодаря наличию полной гарантии по купонам и основной сумме со стороны Минфина РФ. Среднесрочный потенциал снижения доходности облигаций АИЖК-1 и АИЖК-2 составляет около 200 б.п., что означает рост цен этих бумаг на 6-7% до109.0 и 109.5% с нынешних 102.7 и 101.6%, соответственно.

На кривой доходности в первом эшелоне достаточно привлекательно выглядят облигации Русал - 2, ВТБ 4, Газпром-3 и среднесрочные выпуски Москвы. С среднесрочным горизоном инвестирования привлекательно выглядят облигации Русского Стандарта, Сибирьтелекома, ЦТК, СанИнтБрюФ, ВымпелкомФ, ЕвразХолдинга.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: