Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[20.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–јЋЋ» ¬ US TREASURIES Ќј ‘ќЌ≈ –≈ ќ–ƒЌќ Ќ»« ќ√ќ PPI

¬чера в —Ўј был опубликован индекс цен производителей за август: годовое значение PPI (YoY) составило всего 3,7% по сравнению с 4,2% мес€цем ранее. ѕо сравнению с июлем базовый PPI снизилс€ на 0,4%. —толь радикальное падение цен не наблюдалось в —Ўј с апрел€ 2003г., когда PPI упал на 0,5%. »ндикативные 10-летние казначейские об€зательства выросли в доходности, почти достигнув уровн€ 4,75%. јвгустовские данные по инфл€ции Ц CPI и PPI Ц подтверждают прозорливость ‘еда, который в августе вз€л паузу и не повысил процентную ставку, утвержда€, что замедление роста экономики —Ўј и стабильные цены на энергоносители неизбежно скажутс€ на инфл€ции и вызовут ее замедление.

“аким образом, коррекци€ в UST пока откладываетс€, несмотр€ на по-прежнему переоцененную стоимость Treasuries. ћаловеро€тно, что сегодн€шнее заседание принципиально изменит что-либо на рынке, тем более что его исход фактически уже предрешен. ≈динственным негативным фактором может стать сопутствующий решению комментарий FOMC, в котором, возможно, сохранитс€ формулировка о возможном ужесточении политики ‘–— в будущем, если это будет необходимо.

–≈«”Ћ№“ј“џ –ј«ћ≈ў≈Ќ»… Ц ћќ—ЁЌ≈–√ќ-1

¬чера на ћћ¬Ѕ состо€лось размещение выпуска облигаций ћосэнерго объемом 5 млрд руб. ƒоходность выпуска составила 7,68% к оферте через 3 года. —прос превысил объем эмиссии на 2,4 млрд руб.

 ак мы говорили ранее, минимальный уровень доходности, представл€ющийс€ нам привлекательным, составл€ет 8,25%, поэтому мы считаем выпуск неоправданно дорогим и не видим апсайда при выходе бумаги на вторичный рынок.

÷Ѕ –‘ Ц —“ј¬ ј –≈‘»ЌјЌ—»–ќ¬јЌ»я ћќ∆≈“ Ѕџ“№ —”ў≈—“¬≈ЌЌќ —Ќ»∆≈Ќј

¬чера первый зампред ÷Ѕ јлексей ”люкаев, выступа€ на конференции, посв€щенной кредитным организаци€м и финансовым рынкам, за€вил, что ставка рефинансировани€, устанавливаема€ Ѕанком –оссии, может быть значительно снижена с текущего уровн€. Ќапомним, что в насто€щий момент кредитные организации –‘ могут привлекать кредиты ÷Ѕ под 11,5%.

—пособствовать такому шагу со стороны ÷Ѕ будет значение инфл€ции, которое по ожидани€м ”люкаева не превысит 8,5% за 2006г.

Ќа наш взгл€д данное действие ÷Ѕ Ц попытка сделать ставку рефинансировани€ более эффективным инструментом, способным оказывать вли€ние на уровень процентных ставок в –оссии. Ќе секрет, что в отличие от процентной ставки, устанавливаемой ‘–— —Ўј или ≈÷Ѕ, ставка рефинансировани€ Ѕанка –оссии не отражает реальных рыночных ставок, поскольку кредитные организации –‘ могут привлекать средства по ставке на пор€док ниже.

ћы считаем, что существенное снижение ставки рефинансировани€ способно оказать вли€ние на денежный рынок лишь в том случае, если ее значение будет соответствовать потолку процентных ставок в –оссии и при этом, будет находитс€ неподалеку от ставок ћЅ . ѕоскольку данное решение Ц вопрос немалого времени, то мы не ожидаем вли€ни€ на финансовый рынок в ближайшее врем€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќесмотр€ на выплаты Ќƒ—, которые будут произведены российскими компани€ми сегодн€, краткосрочные ставки ћЅ  по-прежнему остаютс€ на умеренном уровне Ц 3-4%.

—ледующий всплески коротких ставок возможны 25 сент€бр€ и 28 сент€бр€, когда настанет врем€ уплаты акцизов и Ќƒѕ», а также налога на прибыль.

ѕосле этого, с самого начала окт€бр€ короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины мес€ца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет.

¬ целом, это означает, что нас ожидает еще пара недель повышенных ставок, после чего ситуаци€ на денежном рынке существенно улучшитс€, способству€ росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

Ѕј«ј ƒќЋ√ќ—–ќ„Ќџ’ ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

–асширение спредов евробондов развивающихс€ стран к US Treasuries на фоне политической нестабильности в “айланде и ¬енгрии лишь частично отразилось на рынке российских евробондов Ц в среду их котировки росли параллельно с укрепл€ющимис€ Treasuries.

—ейчас –осси€Т30 торгуетс€ в районе 111,29, т.е. с доходностью 5,83%, 110бп над US10Y. Ётот спред €вл€етс€ довольно широким с исторической точки зрени€, и мы ожидаем, что к концу года он сократитс€ до 90-95бп.

ѕомимо этого, спред длинных ќ‘« (ќ‘« 46018) к –оссииТ30 равен сейчас 79бп, что кажетс€ нам неоправданно широким. ”читыва€ ожидаемое укрепление курса рубл€ по отношению к доллару, ќ‘« должны бы были торговатьс€ с дисконтом к –оссииТ30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровн€. “ем не менее, в долгосрочной перспективе спред ќ‘«-–осси€Т30 будет сужатьс€, вполне возможно, до 0бп.

¬ результате, у длинного конца ќ‘« есть долгосрочна€ возможность компрессии спреда к US10Y пор€дка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Ётот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгл€д на рублевые облигации остаетс€ положительным.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

—писок ранее данных рекомендаций:
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х јгрохолдинг Ц цель YTP 12,5%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х  уйбышевазот-2 Ц цель YTM 8,6%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕ–ќ√Ќќ«џ Ц –џЌќ  —ћќ∆≈“ Ќј…“» ѕќƒƒ≈–∆ ” ¬ Ќј„јЋ≈ ќ “яЅ–я

¬ насто€щий момент спрос на длинные рублевые бонды ограничен из-за сокращенного объема рублевой ликвидности. ƒруга€ опасность Ц в виде коррекции на рынке Treasuries или неуверенностью участников в исходе заседани€ FOMC потер€ли свою актуальность. —оответственно, в течение следующей пары недель нельз€ исключать продаж длинных бумаг со стороны банков дл€ пополнени€ текущих счетов. — другой стороны, в начале следующего мес€ца проблема свободных рублей будет решена, и рост рублевых облигаций может возобновитьс€.

¬ывод:
покупать длинные бумаги на отскоках цен вниз, участвовать в первичных размещени€х.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: