Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[20.08.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В пятницу от ФРС США рынку был направлен важный позитивный сигнал – учетная ставка по обеспеченным кредитам для коммерческих банков (primary discount rate), была снижена на 50бп до 5.75%. Члены ФРС объяснили свое решение стремлением «восстановить приемлемые условия на рынках»,отметив, что изменения будут оставаться в силе до тех пор, пока не станет ясно, что кризис ликвидности успешно преодолен. На самом деле, насколько мы понимаем, банки в США крайне редко пользуются этим способом рефинансирования. Основным каналом рефинансирования банков в США является привлечение кредитов первичными дилерами по ставке FED RATE (5.25%). Тем не менее, рынок истолковал решение ФРС как сигнал о том, что монетарные власти намерены оказывать поддержку финансовой системе. В результате волна «бегства к качеству» прекратилась, мы увидели продажи в UST (доходность 10-летних UST в пятницу выросла до 4.68%) и рост на мировых рынках акций (Dow Jones +1.78%).

В долговом сегменте Emerging Markets начались осторожные покупки. Совокупный спрэд EMBI+ сузился на 16бп до 235. «Хуже рынка» выглядели бонды Венесуэлы – VENZ 34 (YTM 9.63%) потерял 1 ½. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 6.13%) сузил спрэд со 155бп до 143бп, а котировки выросли до 109 3/4. В «корпоративках» покупали квазисуверенные облигации GAZPRU 34 (YTM 6.89%; +1 3/4пп.) GAZPRU 37 (YTM 7.30%;+3/4пп), TNEFT 14 (YTM 6.81%; +1/8 пп.).

На наш взгляд, говорить о прекращении кризиса преждевременно. Мы ожидаем, что на этой неделе может возобновиться поток новостей о фондах, испытывающих проблемы с выплатами. А значит, «бегство к качеству» может продолжиться. Похоже, что рынок тоже пока не поверил в окончательное «исцеление». Иллюстрацией этого может служить кривая долларовых ставок LIBOR. Если ставки overnight более-менее вернулись в привычные рамки, то двух- и трехмесячные все еще остаются на достаточно высоком уровне (около 5.50%). В этом смысле весьма интересно, какой сегодня будет ставка трехмесячного LIBOR.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

К закрытию пятничной торговой сессии котировки длинных ОФЗ и облигаций первого эшелона подросли на 15-40бп по сравнению с уровнями четверга. Насколько мы понимаем, помимо «отскока» на внешних рынках, стабилизации котировок в ОФЗ и первом эшелоне способствуют и высокие качественные характеристики этих облигаций – ЦБ гарантированно рефинансирует их по ставке около 6%. Кстати, в пятницу объем сделок прямого РЕПО с ЦБ составил около 42 млрд. руб. (-2 млрд. по сравнению с четвергом). Цены облигаций 2-3 эшелонов в пятницу практически не изменились. Наши ожидания в отношении дальнейших изменений внешней конъюнктуры осторожно-пессимистичны (см. комментарий по еврооблигациям). Кроме того, августовские налоговые платежи добавят напряженности на рублевом денежном рынке. В связи с этим, мы пока не рекомендуем переходить к активным покупкам, т.к.считаем, что для этого еще будут более подходящие моменты.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И НОВЫЕ КУПОНЫ

Доходность облигаций Трансфин-М на пятничном аукционе сложилась на уровне 10.78%. Таким образом, спрэд к материнской кривой РЖД составил около 430бп, что, на наш взгляд, довольно привлекательно (см. комментарий от 17 августа).

Также в пятницу стало известно, что 15 августа ПИА АИЖК погасило примерно 12% от номинальной стоимости старшего транша «А». Напомним, что при маркетировании облигаций в рамках базового сценария показатель темпов досрочного погашения (CPR) оценивался организаторами на уровне 15%. Сигнал о возможном снижении этого показателя увеличивает риск роста дюрации.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: