Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[20.08.2007]  »‘  "јлемар"    pdf  ѕолна€ верси€
¬«√Ћяƒ Ќј –џЌќ 

ћакроэкономика

‘–— —Ўј понизила учетную ставку с 6.25% - до 5.75% годовых, отметив ухудшение рыночных условий.  омитет по открытым рынкам ‘–— —Ўј оставил неизменной базовую процентную ставку на уровне 5.25% годовых. –уководство  ‘–— за€вило о готовности прин€ть необходимые меры, дл€ того чтобы см€гчить негативное вли€ние кризиса в кредитной сфере на экономику —Ўј. Ёто первое понижение одной из процентных ставок, произошедшее между заседани€ми  омитета по открытым рынкам ‘–—, с 2001 г. и с тех пор, как Ѕен Ѕернанке стал главой ‘–—. ѕонижение учетной ставки €вл€етс€ сигналом, что ужесточение условий кредитовани€ и волатильность мировых финансовых рынков будут ухудшать ситуацию на рынке жиль€ —Ўј, способствовать увеличению  безработицы и негативно вли€ть на темпы экономического роста. “ака€ мера ‘–— позитивно отразилась на финансовых рынках. ѕри этом сопроводительный комментарий усиливает веро€тность снижени€ базовой процентной ставки в случае дальнейшего усугублени€ кризиса довери€.

Ѕазовые активы

ƒоходности казначейских об€зательств —Ўј слабо отреагировали на снижение ставки дисконтировани€ ‘–—. “екущий низкий уровень ставок уже закладывает снижение базовой процентной ставки на фоне бегства инвесторов в качественные активы. ¬ то же врем€ факт вмешательства американского ÷Ѕ в проблемный сектор ипотеки снижает глобальные риски и может привести к росту спроса на высокодоходные активы, что, в свою очередь, повлечет за собой вывод ликвидности из гособ€зательств —Ўј. ƒоходность 10-летних выпусков составл€ет 4.69(+0.01)%

–азвивающиес€ рынки

"јппетит" инвесторов к риску на фоне п€тничных событий начал постепенное восстановление. “екущие спрэды EM близки к своим 2-летним максимумам, что делает рисковые активы крайне привлекательными. “ем не менее, глобальные риски остаютс€ повышенными, поэтому вр€д ли стоит ожидать массового притока капитала в долги развивающихс€ стран. —прэд EMBI+ сократилс€ - до 235(-15)б.п.

–ынок рублевых облигаций

Ћокальный долговой рынок завершил неделю очередной волной продаж, при этом внутренние факторы сохран€ют напр€женность на рынке. ƒальние выпуски ќ‘« и бумаги ј»∆  остаютс€ в зоне риска.

Ћќ јЋ№Ќџ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

Ћиквидность и —тавки

¬ начале недели рублева€ ликвидность практически не изменилась и составл€ет 893(-6.3) млрд руб. ќстатки на корсчетах снизились - до 444.3(-6.2) млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ составили 448.7(+0.2) млрд руб. —тавки денежного рынка остаютс€ на высоких уровн€х, однодневные ћЅ  обход€тс€ под 6% годовых. —нижени€ ставок сегодн€ не ожидаетс€, поскольку будет производитьс€ уплата Ќƒ— в бюджет. ћежду тем, на первичном рынке облигаций на текущей неделе не запланировано новых выпусков.

—тавки LIBOR после стремительного роста продолжают корректироватьс€ вниз. 1M LIBOR составл€ет 5.51%, 12ћ LIBOR - 5.07%. —тавки российских NDF резко подскочили в краткосрочном сегменте, дела€ крайне привлекательными долларовые активы. ¬ то же врем€ ставки по контрактам с исполнением более 3 мес€цев держатс€ в привычном диапазоне 5-6%.

»нвестиции: фокус на ликвидность

Ћокальный долговой рынок завершил неделю очередной волной продаж, при этом внутренние факторы сохран€ют напр€женность на рынке. ƒальние выпуски ќ‘« и бумаги ј»∆  остаютс€ в зоне риска. ѕостепенное снижение уровн€ рублевой  ликвидности и одновременный рост ставок денежного рынка негативно отражаютс€, прежде всего, на секторе государственных выпусков. √лобальный кризис довери€, хот€ и в меньших масштабах, коснулс€ рынка рублевого долга. ¬ывод рублевой ликвидности нерезидентами с целью финансировани€ убытков головных компаний – основна€ причина снижени€. Ќаиболее доходные дальние выпуски ќ‘« за минувшую неделю снизились в цене на 50-100 б.п. ѕродажи коротких и средних по дюрации выпусков также присутствовали. ¬ муниципальном секторе аналогична€ динамика: дальние выпуски ћосквы и ћосковской области потер€ли в цене 30-50 б.п. ¬ корпоративных выпусках первого уровн€ наибольшие продажи были в финансовом секторе. —ильное снижение демонстрировали выпуски ј»∆  и р€да крупных банков. —табилизаци€ на глобальных рынках в п€тницу должна привести к выравниванию ситуации на российском рынке. “ем не менее, налоговые выплаты продл€тс€ до конца мес€ца, что вр€д ли позволит ставкам денежного рынка снизитьс€ до прежних уровней в 3-3.5%. ƒальнейший рост "аппетита" инвесторов к рисковым валютным активам будет способствовать восстановлению ценовых уровней в рублевых выпусках.

»нвестиции: фокус на доходность

¬ сегменте high yield на минувшей неделе в спешном пор€дке закрывались позиции по всем проблемным выпускам (–усснефть, ≈вросеть, –усский текстиль, ћ»јЌ и др.). ѕовышенные рыночные риски в насто€щий момент говор€т не в пользу привлекательности таких активов. ќднако, несмотр€ на сокращение рублевой ликвидности, ее уровень дл€ долгового рынка по-прежнему высок. “екущие инвестидеи по высвобожденной из "фишек" ликвидности реализуютс€ в выпусках с доходностью 9-12%, которые наиболее устойчивы на фоне повышенных рисков в бенчмарках.

»нвестиционные идеи

”   ора. —ли€ние с группой "’олидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровн€ 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, €вл€етс€ одним из самых высоких в секторе торговли.

Ќижне-Ћенское 3. ¬ыпуск торгуетс€ шире по спрэду относительно дебютного выпуска. —праведливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижени€ доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

јѕ -јркада 3. ¬ыпуск имеет спрэд к ќ‘« на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуютс€ со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым. ѕотенциал снижени€ доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

ћастерЅанк 2. ѕреми€ за вхождени€ выпуска ћастерЅанк 3 в котировальный список "ј1" ћћ¬Ѕ, на наш взгл€д, слишком завышена. јдекватный спрэд между двум€ выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедлива€ доходность по выпуску составл€ет 10.4%.

јмурметалл 2. Ќеобоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску ћечел 2. —праведливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к ћечел 2.   тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску јмурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: