Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[20.07.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

¬чера на первичке новые выпуски в очередной раз «расхватали как гор€чие пирожки». Ќаиболее «показательным», с точки зрени€ сохран€ющегос€ «аппетита» участников рынка в отношении качественных выпусков, оказалс€ аукцион по второму выпуску ќќќ «Ћ—–- »нвест». јгрессивный характер большинства за€вок позволил разместить бумагу с доходностью 8.53% годовых на 2 года. ѕри этом спрэд к ќ‘« по новому выпуску сложилс€ почти на 30 б.п. уже, чем у представленного на рынке выпуска Ћ—–-1 (YTP 8.15%).  роме того, Ћ—–-2 разместилс€ с дисконтом пор€дка 25 б.п. по доходности к близкому по дюрации выпуску ћиракс-2 (YTM 8.79%). Ќа наш взгл€д, такой результат €вл€етс€ не вполне обоснованным, учитыва€ почти вдвое большую долговую нагрузку (в относительном выражении) Ћ—– по сравнению с ћираксом: наша оценка уровн€ справедливой доходности была на уровне 9.1% - 9.3% YTP. ћы не исключаем, что при выставлении за€вок инвесторы прин€ли «как факт» выход компании на IPO в этом году, и это, действительно, довольно позитивно сказатьс€ на кредитном качестве Ћ—–. ¬ то же врем€, в случае, если сделка по каким-то причинам будет перенесена (например, ухудшение рыночной конъюнктуры), мы не исключаем расширени€ спрэда по бумаге.

Ќа вторичном рынке основное внимание было сконцентрировано в корпоративном сегменте, где фаворитами остаютс€ «энергетики». ¬ частности, активные покупки продолжились в выпусках “√ -1 (+26 б.п.), “√ -4 (+20 б.п.). ќчень успешно завершилс€ первый торговый день дл€ ѕермэнерго – цена закрыти€ составила 100.8% номинала. ѕользовались спросом также выпуски Ћенэнерго-3 (+7 б.п.), ћосэнерго-1 (+15 б.п.), ‘— -4 (+20 б.п.). ¬ то же врем€ в числе бумаг «повышенного спроса» остаетс€ √азпром-9. ¬ сегменте госбумаг наиболее заметные обороты проходили в выпусках 46020, 26199 и 46018, при этом какого-либо существенного движени€ котировок зафиксировано не было. ¬ субфедеральных выпусках в центре внимани€ выпуски ћосква-44, ћосќбл-7 и ћосќбл-6, но сделки не оказывают значимого вли€ни€ на динамику котировок. —егодн€ инвесторы имеют возможность вновь «поиграть» на первичке – им будет предложен второй выпуск —тройтрансгаза объемом 5 млрд. руб. ќриентир доходности, озвученный организаторами выпуска, (8.94% – 9.1%), на наш взгл€д, €вл€етс€ адекватным кредитному качеству. ¬месте с тем, огл€дыва€сь на результаты прошедших аукционов мы полагаем, что по итогам размещени€ доходность может сложитьс€ на более агрессивных уровн€х, особенно в случае активного участи€ нерезидентов.

¬торичный рынок сегодн€, скорее всего, несколько «сбавит обороты», поскольку свои коррективы в конъюнктуру денежного рынка могут внести приход€щиес€ на сегодн€ налоговые выплаты. ¬ частности, еще вчера вечером ставки ћЅ  «перешагнули» сохран€ющийс€ в последние дни уровень 3%.

 орпоративные новости

ѕо информации –Ѕ , калининградский ритейле𠫬иктори€» решил возобновить развитие формата сash & сarry под брэндом « эш». ¬ насто€щее врем€ в сеть входит лишь один магазин этого формата, открытый в 1998 г. в  алининграде. ѕо итогам 2006 г. выручка калининградского магазина составила 4.5% от совокупного показател€ в $798.7 млн. ¬ 2008 г. компани€ планирует открыть первый магазин этого формата в ѕодмосковье площадью 4 тыс. кв. м., вложив в него около $10 млн. ќкупить вложени€ планируетс€ через три года. »сход€ из выручки на кв. м. в $15 тыс. в калининградском « эш», целева€ годова€ выручка подмосковного магазина составл€ет пор€дка $60 млн. ѕосле открыти€ первого магазина в ѕодмосковье компани€ планирует вывести этот формат на рынки двух столиц.

–азвитие формата cash and carry может столкнутьс€ с аналогичной проблемой как и при открытии гипермаркетов и торговых центров, а именно отсутствие торговых площадей и мест под застройку, особенно в московском регионе и на рынке —анкт-ѕетербурга и области. ѕри этом спрос на такой формат достаточно высок, учитыва€ огромный ассортимент товаров и низкие цены опта. ¬ насто€щее врем€ в данном формате работает лишь Metro —ash & —arry, ориентированна€ только на корпоративных клиентов, имеющих специальные карты. « эш» ¬иктории будет предусматривать свободное посещение, что будет способствовать росту потока покупателей.

–азвитие сети крупноформатных магазинов способствует значительному увеличению темпов роста, однако из-за более низкой рентабельности приводит к снижению эффективности работы сети в целом, особенно на начальном этапе до про€влени€ эффекта экономии на масштабах. Ќамерение компании возобновить развитие этого формата полностью соответствует рыночным тенденци€м и €вл€етс€ позитивным, однако оценить результат на финансовые показатели в насто€щее врем€ весьма проблематично, учитыва€ отсутствие каких-либо за€влений по планируемому количеству открыти€ магазинов.

ѕо информации –Ѕ , продажи сети гипермаркетов « арусель» в первом полугодии текущего года выросли в 2.8 раза по сравнению с аналогичным периодом 2006г. до $343.2 млн. «а первые шесть мес€цев компани€ открыла три гипермаркета - в —анкт-ѕетербурге, ћосковской области и ¬олгограде, довед€ общее количество до 22 объектов, расположенных в —анкт-ѕетербурге, ћосковской области, Ќижнем Ќовогороде, »жевске и ¬олгограде. ¬ результате по сравнению с началом года обща€ площадь компании выросла на 14.2% до 234.9 тыс. кв.м.. –ост выручки за счет открыти€ новых гипермаркетов, внесший основной вклад в динамику продаж, был также дополнен весьма неплохой динамикой продаж Like-for-Like (по магазинам, открытым до 1 €нвар€ 2006 г.), составившей 13.8%. –осту продаж также способствовало увеличение на 12.2% среднего чека по итогам первого полугоди€ 2007г. по сравнению с первым полугодием прошлого года до $18.7. ѕри сохранении аналогичных темпов роста по итогам второго полугоди€ выручка сети в 2007 г. может приблизитьс€ к $1 млрд. “екущий спрэд выпуска  арусели составл€ет пор€дка 260 б.п., недавний выпуск ’5 разместилс€ со спрэдом 180 б.п. Ќа наш взгл€д, учитыва€ сохранение высоких темпов роста выручки  арусели и потенциальный выход на показатель в $1 млрд. при большой веро€тности исполнени€ опциона обуславливают сокращение столь существенной разницы в кредитных спрэдах обоих компаний.

ѕо сообщению «¬едомостей», управл€юща€ компани€ «√азфонда» - «Ћидер» получила разрешение от ‘ј— на увеличение доли в ќјќ «—алаватнефтеоргсинтез» до 100%. –анее (в интересах ќјќ «√азпром») Ћидер уже выкупил принадлежащие минимуществу Ѕашкирии 53.92% акций и теперь запланировал консолидировать не менее 85% —јЌќ—а. ћы полагаем, что увеличение процентной доли √азпрома в ”  —јЌќ—а, в первую очередь, найдет отражение в исчезновении какого-либо спрэда между облигаци€ми —јЌќ—а (YTP 7.5%) и другой «дочкой» √азпрома – —ибуром (7.33%), который в насто€щее врем€ составл€ет пор€дка 20 б.п.

“орговые идеи

–ублевые облигации

• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроител€м, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ѕумага сохран€ет небольшой потенциал сужени€ спрэда (около 10 б.п.). —праведливую доходность по бумаге после объ€влени€ ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведени€ IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – в преддверии размещени€ третьего выпуска бумага выросла в цене, в св€зи с чем на текущих уровн€х покупать ее довольно дорого. “ем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• ѕ€терочка-2 – выпуск торгуетс€ со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. ћы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. „то касаетс€ участи€ в новом выпуске, то мы полагаем, что заем ’5 должен торговатьс€ с аналогичным спрэдом, учитыва€, что в него уже заложены риски объединенной компании. ƒанный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: