Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[20.07.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера активность на рынке несколько возросла, однако, основной оборот, как в первом, так и во втором эшелоне был сосредоточен всего в нескольких выпусках, котировки большинства которых показали незначительное снижение.

В секторе ОФЗ основной оборот был сосредоточен в средне- и долгосрочных выпусках, общий уровень доходности которых практически не изменился. В секторе облигаций Москвы бумаги показали разнонаправленную динамику в пределах 0.2%, наибольший оборот пришелся на 38 и 40 выпуски. Среди корпоративных «фишек» наиболее активно торговались облигации ФСК, 3-и выпуски РЖД и ВТБ, по остальным бумагам торгов практически не было. Во втором эшелоне бумаги торговались без четко выраженного тренда, уже традиционным лидером роста остаются облигации ЦТК-4, котировки которых достигли уровней 112.5 при обороте порядка 500 млн руб.

Ситуация на рынках базовых активов сейчас скорее негативная для рынка рублевого долга.
Сегодня с утра уровень ставок на денежном рынке несколько вырос (overnight 6-7% годовых), котировки же евробондов продолжили свое снижение. Негативные факторы несколько компенсируются укреплением рубля к доллару, что, однако, пока укладывается в дневные уровни волатильности. Тем не менее, мы не ожидаем каких-либо существенных движений на рынке рублевого долга – инвесторы уже привыкли к локальным и кратковременным (а именно это сейчас происходит) ухудшениям на рынках базовых активов. Если не случится серьезных потрясений на рынке базовых активов, текущий достаточно высокий (хоть и снизившийся) уровень рублевой ликвидности и безыдейность могут позволить рынку удержаться на текущих уровнях до конца сезона отпусков без резких движений.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем ТМК-1 и 2 к покупке, т.к. кредитное качество ТМК заметно лучше, чем у ЧТПЗ (уровень долга ЧТПЗ значительно выше, чем у ТМК; рентабельность бизнеса ТМК так же заметно выше. Кроме того, прозрачность ТМК как эмитента более высокая). Относительно доходности ЧТПЗ на аукционе мы видим справедливую доходность ТМК-2 на 30-50 б.п. ниже, т.е. около 9-9.2% годовых (цена должна быть в районе 102.4-102.70 при текущем рынке 101.85-102.05).

Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 30-50 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 0.5% от текущего рынка (112.4) Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации ЦентрТелеком - 4» от 21 июня 2005 г.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации АИЖК: Самые недооцененные облигации на рынке…и огромный потенциал для роста.» от 13 сентября 2004 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ


Доходность US Trys вчера стабилизировалась
. После краткосрочного роста доходности 10Y UST до 4.22-4.23% годовых в середине дня, к концу дня доходность снизилась до 4.19% годовых.

Инвесторы ждут сегодняшней речи Гринспена перед Конгрессом
, где, как предполагается, он скажет о сохранении уверенных темпов роста экономики СШ, контролируемой инфляции и о сохранении политики по умеренному повышению ключевой процентной ставки. Тем не менее, любые сюрпризы в выступлении Гринспена возможны, поэтому сегодня с утра активность на мировом рынке облигаций минимальны. Основные действия начнутся после выступления Гринспена.

В итоге еврооблигации РФ вчера подевевели
на 1/2-1 п.п. вслед за US Trys. Россия-30 упала до 100.500, а спрэд подрос до 152 б.п. Сегодня Россия-30 подросла до 110.625 (спрэд 151 б.п.)

Заявление S&P о подтверждении рейтинга России на текущем уровне оказало нейтральное воздействие на рынок.
В принципе, инвесторы не ждали повышение рейтинга России от этого агентства, отличающегося своей крайне консервативностью. S&P традиционно вкладывает больше политической составляющей в рейтинги и меньше экономической и фундаментальбной составляющей в рейтинговые критерии, что обуславливает серьезную разницу в рейтингах одного и того же эмитента по шкале S&P и, например, Moody's.

Доходность 10Y UST в диапазоне 4.20-4.40% годовых имеет мощный уровень сопротивления,
поэтому, вероятно, после торговли в этом диапазоне в течение ближайшего времени, доходности 10Y UST вновь устремятся к отметке 4.00% в среднесрочной перспективе. Поэтому, в случае достижения доходности 10Y UST отметки 4.30% и выше, мы будем рекомендовать начинать формировать секулятивные длинные позиции в еврооблигациях РФ из расчета дальнейшего снижения доходности US Trys и, соответственно, роста цен еврооблигаций РФ.

Российский спрэд уверенно держится около исторического минимума
и практически неволатилен, хотя еще 1-2 мес. назад спрэд двигался в широком диапазоне +/- 20-40 б.п. Сейчас же спрэд уже около 2 недель плотно стоит в диапазоне 150-160 б.п. Мы полагаем, что устойчивые покупки, которые присутствуют на рынке, достаточно быстро опустят спрэд еще на 10-15 б.п. в ближайшие 2-3 мес.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ


Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г. Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды (в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: