Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[20.06.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

Ќа волне установившегос€ позитива инвесторы сохран€ют достаточно высокую торговую активность. —тоит отметить, что накануне сегодн€шнего доразмещени€ серии 46018 в объеме немногим более 12 млрд. руб. в ќ‘« произошла смена лидеров роста, и спрос на выпуски длинной дюрации был несколько скромнее, чем в понедельник. “ак на фоне подорожавших на 7 б.п. бумаг серии 25058 выпуск 46020 вырос в цене только на 2 б.п., а 46018 «замер в ожидании» нового предложени€. ћы полагаем, что в свете установившегос€ рыночного оптимизма аукцион будет проходить в услови€х ажиотажного спроса, что, на наш взгл€д, вполне может привести к доразмещению без какой-либо премии и даже, скорее всего, с дисконтом. »сход€ из этого, мы ожидаем, что после аукциона доходность бумаг 46018 вполне может перешагнуть границу 6.44% (последние котировки соответствовали доходности на уровне 6.45%-6.46%)

¬ корпоративном сегменте самым €рким событием вчерашнего стали результаты размещени€ дебютного выпуска ќќќ «ѕротон-‘инанс» с доходностью 8.68% годовых на полтора года (при прогнозах организатора и большинства участников рынка на уровне более 9.5%). Ќа наш взгл€д, главным фактором, стимулировавшим участников рынка к столь агрессивным за€вкам стал ореол «квазигосударственных» рисков, которыми характеризуетс€ эмитент. — одной стороны, это обеспечило эмитенту супер-благопри€тные услови€ дл€ размещени€. — другой – лишило, на наш взгл€д, бумагу инвестиционной привлекательности, поскольку какой-либо ценовой апсайд выпуска очень ограничен и бумаги совершенно не чувствительны к факторам, способствующим укреплению кредитного качества. ярким примером этого, на наш взгл€д, может послужит выпуск √——, характеризующегос€ минимальной ликвидностью, который вр€д ли как-то отреагирует на сегодн€шнее сообщение о по€влении стратегического партнера в лице италь€нских компаний Finmeccanica и Alenia Aeronautica, приобретающих блокирующий пакет (25% плюс одна акци€) компании «√ражданские самолеты —ухого». ¬ообще, мы придерживаемс€ мнени€, что индивидуальные риски эмитентов, окруженных ореолом «среднесрочных государственных интересов» не совсем адекватно оцениваютс€ инвесторами, поскольку зачастую игнорируютс€ текущие финансовые проблемы и перспективный, т.е. веро€тностный, фактор государственной поддержки.

¬ целом же в течение вчерашнего дн€ рост котировок корпоративных варьировалс€ в диапазоне 5 б.п. – 15 б.п. ¬ центре спроса по-прежнему оставались blue chips, в частности √азпром-9 (+5 б.п.), √азпром-8 (+10 б.п.), –∆ƒ-6 (+15 б.п.), –∆ƒ-7 (+10 б.п.), ќ√ -5 (+15 б.п.). ќблигации ј»∆ -9 отреагировали ростом котировок на 25 б.п. после новости о включении их в котировальные списки ј второго уровн€ ћћ¬Ѕ.   лидерам роста можно отнести также выпуски ё“ -4 (+10 б.п.), “ћ -2 (+5 б.п.).

—егодн€ вторичному рынку может достатьс€ роль второго плана – основное внимание инвесторов вновь отвлекает на себ€ первичка – помимо аукциона по ќ‘« на 12 млрд. руб. состоитс€ еще 3 корпоративных аукциона на общую сумму 10 млрд. руб. Ќесмотр€ на самые скромные масштабы на фоне выпуска ћоскоммерцбанка на 5 млрд. руб. и третьего выпуска ћ Ѕ на 3 млрд. руб., наиболее интересным дл€ участи€, на наш взгл€д, €вл€етс€ аукцион по второму выпуску облигаций √руппы “ехноЌ» ќЋ№ на 2 млрд. руб. —праведливую доходность бумаг “ехноЌ» ќЋ№-2 мы оцениваем на уровне 9.7% - 9.9%.

“орговые идеи
–ублевые облигации

• Ћукойл - 4 - потенциал снижени€ доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« оцениваем на уровне 85 б.п.
• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5% годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеител€м мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ѕумага сохран€ет небольшой потенциал сужени€ спрэда (около 10 б.п.). —праведливую доходность по бумаге после объ€влени€ ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведени€ IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – в преддверии размещени€ третьего выпуска бумага выросла в цене, в св€зи с чем на текущих уровн€х покупать ее довольно дорого. “ем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• ѕ€терочка-2 – выпуск торгуетс€ со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. ћы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. „то касаетс€ участи€ в новом выпуске, то мы полагаем, что заем ’5 должен торговатьс€ с аналогичным спрэдом, учитыва€, что в него уже заложены риски объединенной компании. ƒанный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
—евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.

¬алютные облигации

• Ћоко-банк-10: потенциал снижени€ доходности 30-40 б.п. ћы полагаем, что преми€ за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихс€ в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: