Rambler's Top100
 

Внештогбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций


[20.06.2005]  Евгений Кочемазов, Внешторгбанк    pdf  Полная версия
РЫНОК US TREASURIES: ОБЗОР И ПРОГНОЗ

В первой половине прошлой недели рынок американских казначейских облигаций предпринял попытку к снижению, которое, впрочем, было приостановлено в четверг-пятницу на фоне фиксации прибыли и резкого скачка нефтяных цен до уровня в $58 за баррель.

В понедельник-среду рынок US Treasuries торговался в достаточно пессимистичном тоне: высказывания официальных лиц ФРС по поводу наличия достаточного простора для дальнейшего повышения учетной ставки привели к росту доходностей длинных казначейских облигаций которые, достигнув в начале июня необоснованно низкий значений определенно выглядели перекупленными. Необходимо отметить, что общий тон представителей ФРС сводился к двум тезисам. Первый – экономика США продолжает рост, а ухудшение показателей весной текущего года было временным и переходным, не имеющим ничего общего с тенденцией. При этом в настоящий момент инфляция находится под контролем. Второй – ФРС обладает еще достаточным запасом для продолжения ужесточения денежно-кредитной политики, равновесный уровень ставки Fed Funds находится где-то в пределах 3.5-4.5% годовых, что предполагает еще как минимум два последовательных повышения. В среду котировки тридцатилетнего бонда достигали уровня в 114 пунктов, однако затем, похоже, инвесторы начали фиксировать прибыль.

В четверг рынок нашел поддержку в слабой публикации индекса Philadelphia Fed, который, несмотря на ожидания роста до 10 пунктов, упал до -2.2 пунктов что привело к снижению ставок по длинным бумагам. В пятницу же инвесторы обратили свой взор на рынок нефти, который вырос в течение дня сразу на полтора доллара, закрывшись по $58 за баррель, в результате чего котировки тридцатилетнего бонда закрылись на уровне115.56 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.36% годовых (+4б.п. с начала недели). Ставка по десятилетним нотам в течение пяти торговых дней повысилась всего на 2 б.п. до уровня 4.08% годовых, а спрэд выпуска к 2-летним нотам, расширившись на 2 б.п., составил 37 б.п.

В целом, мы отмечаем, что ситуация на рынке US Treasuries стабилизируется накануне очередного заседания FOMC, которое намечено на 30 июня. Большинство экономистов ожидают, что ставка FedFunds будет повышена на 25 б.п. до уровня 3.25% годовых, что максимально близко в нижней границе озвучиваемого представителями ФРС равновесного диапазона в 3.5-4.5% годовых. Мы полагаем, что до 30июня мы не увидим событий, которые могли бы оказать какое-то влияние на FOMC и заставить его не повышать учетную ставку. В то же время дальнейшее повышение, скорее всего, также предопределено, так как среднесрочные тренды основных показателей выглядят, в целом, неплохо.

На текущей неделе мы вряд ли увидим существенные колебания котировок в силу отсутствия значимых макрорелизов, наиболее интересным из которых станут данные по заказам на товары длительного пользования, которые, по мнению рынка, выросли в мае на 1.5%. Таким образом, внимание участников рынка будет сосредоточено на смежных рынках, в частности, нефтяном, динамика которого первоначально позитивна для рынка облигаций. С высокой долей вероятности котировки тридцатилетнего бонда будут двигаться в диапазоне 114-116 пунктов.


РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ


Рынок российских суверенных еврооблигаций на прошлой неделе снижался на фоне превалирующей негативной динамики рынка базового актива – американских казначейских облигаций. В течение понедельника –среды котировки России 30 потеряли около фигуры, достигнув уровня в 109.5% от номинала, однако восстановлением рынка UST котировки России 30 также начали корректироваться и к закрытию пятницы в целом восстановились закрывшись в районе 110% от номинала, что соответствует доходности в5.78% годовых и спрэду к десятилетним американским нотам на уровне170 б.п. В течение недели спрэд расширился на 2 б.п. Премия России 30 к сравнимой по дюрации Мексике 15 расширилась на 8б.п., составив на конец пятницы 31 б.п. Россия 28 за прошедшую неделю потеряла около половины пункта, а ее цена составила по итогам пятницы 177.69% от номинала. Также полфигуры потеряла Россия 18, которая, несмотря на более короткую дюрацию, несет в себе небольшую премию к России 30. Мы полагаем, что в течение ближайшего времени Россия 30 будет торговаться с премией к десятилетним американским нотам на уровне 170-175 б.п. Данный диапазон отражает возрастающие риски роста ставок по базовому активу, и если эта тенденция продолжится, то целевой диапазон премии, скорее всего, будет повышаться.



РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ


В секторе корпоративных еврооблигаций на прошлой неделе мы увидели смешанную динамику котировок. В лидерах падения были такие выпуски как Росбанк 09 (-1.19%), Банк Москвы 09 (-0.43%), Алроса 14 (-0.39%) Никойл 07 (-0.41%). В то же время значимый рост наблюдался в следующих бумагах: Газпром 13 (+0.63%), Газпром 34 (+1.35%), ВТБ 11 (+0.54%) и Сбербанк 15 (+0.35%).

По итогам недели мы изменили ряд рыночных рейтингов по корпоративным евробондам. Во-первых, мы понизили рейтинг ВТБ 11 с market perform до underperform. Спрэд выпуска за неделю сузился на 28 б.п. и закрылся на отрицательном уровне в – 8 б.п. Мы полагаем, что справедливый спрэд по выпуск у составляет порядка 30 б.п., что делает бумагу перекупленной. По тем же причинам мы снизили рейтинг Газпромбанка 08 (Газинвест 08) market perform до underperform. Мы оцениваем справедливый спрэд по данной бумаге на уровне около 100 б.п., тогда как текущий уровень премии к суверенным евробондам РФ составляет около 60 б.п.

Мы продолжаем указывать на недооцененность ряда выпусков телекоммуникационного сегмента, и в частности на Вымпелком 09 и 10спрэды которых завышены примерно на 50 б.п. В целом, мы обращаем внимание на рост рисков инвестирования длинные квази-суверенные инструменты, которые наиболее чувствительны к изменениям доходности базового актива –в данном случае России 30, которая, в свою очередь, подвержена риску роста ставок по длинным облигациям США.

Газпром 13, 20 и 34, ВТБ 11, Алроса 14
– вот список переоцененных бумаг госкомпаний, которые подвержены риску существенного курсового снижения в силу роста ставок на рынке облигаций США и соответствующей реакции России 30 на этот рост. В долгосрочном сегменте в настоящий момент, в принципе, можно найти более высокодоходные альтернативы. В частности, недооцененной выглядит Северсталь 14, спрэд которой на 35 б.п. выше справедливого значения, а абсолютное значение доходности близко к 9% годовых. Также мы советуем обратить внимание на ряд бумаг банковского сектора ив частности на ХКФ 08 (недооценены на 40 б.п.), Русский Стандарт 07 недооценены на 50 б.п.), Номос 07 (недооценены на 50 б.п.) и Росбанк 09 (недооценка свыше 100 б.п.).
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: