Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[20.04.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В четверг на рублевом рынке облигаций преобладали продажи: инвесторы отреагировали на некоторое ухудшение внешней конъюнктуры, связанное с резким падением основных азиатских фондовых рынков. За последние несколько недель котировки многих ликвидных выпусков облигаций достигли максимальных значений, и участники рынка в условиях неопределенности предпочли зафиксировать прибыль. В течение дня происходили продажи долговых обязательств РЖД, Газпрома, ФСК ЕЭС, Мечела, МОЭСК, котировки которых по итогам дня снизились на 0.1-0.15 п. п. Вместе с тем, в ряде выпусков были отмечены покупки. В частности, наблюдался спрос на сравнительно недооцененные облигации первого эшелона РСХБ-2 и РСХБ-3. Продаж выпусков АИЖК, продемонстрировавших с начала года наиболее значительный рост котировок, не было. Кроме того, практически неизменными по итогам дня остались котировки ОФЗ. Спрос на аукционе пятилетних ОФЗ накануне превысил предложение более чем в два раза, и неудовлетворенный спрос продолжает оказывать поддержку этому сегменту рынка. В четверг Банк России разместил ОБР-1 в объеме около 4.6 млрд руб. с обязательством обратного выкупа 17 сентября 2007 г. Доходность по итогам размещения установилась на уровне 5.09%, что на 5 б. п. ниже аналогичного показателя, достигнутого на аукционе неделю назад. В настоящее время устойчивых предпосылок для дальнейшего существенного снижения котировок рублевых облигаций, на наш взгляд, не наблюдается. Ограниченное негативное влияние могут иметь внешние факторы. В случае продолжения продаж поддержку рынку могут оказать российские управляющие компании – как правило, они располагают большими объемами средств для инвестирования и испытывают дефицит ликвидныхинструментов для вложений. Если продажи продолжатся, наиболее интересной возможностью в первом эшелоне может стать приобретение облигаций ФСК. В четверг представители компании рассказали о планах  по финансированию ее инвестиционной программы, согласно которым объем новых заимствований на долговом рынке будет достаточно скромным (5-8 млрд руб.).

Самые интересные события сегодня будут происходить на первичном рынке, где состоится размещение выпуска Банк Русский Стандарт-8 на сумму 5 млрд руб. На наш взгляд, некоторое ухудшение настроений участников рынка не повлияет на успех аукциона. По прогнозам организаторов, доходность выпуска к оферте через полтора года находится в диапазоне 8.25-8.50%, что сопоставимо с текущими уровнями доходности находящихся в обращении облигаций эмитента. Отметим, что после публикации хороших финансовых показателей Банка Русский Стандарт несколько недель назад инвесторы начали проявлять повышенный интерес к облигациям банка. Однако возможность приобрести большой объем долговых инструментов Банка Русский Стандарт, скорее всего, представится только на аукционе. Соответственно, доходность нового выпуска при размещении может установиться ближе к нижней границе заявленного ориентира. По итогам аукциона может вырасти спрос на облигации ХКФ Банк-3, ХКФ-Банк-4, УРСА Банк-3, УРСА Банк-5.

Стратегия внешнего рынка

Несмотря на проявление отдельных признаков «бегства в качество» в различных сегментах развивающегося рынка облигаций в связи с существенным падением основных азиатских фондовых индексов, позитивные настроения инвесторов на российском рынке валютных обязательств в целом сохранились. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в течение дня торговался в узком диапазоне 113.75-113.812, сохраняя спрэд к КО США на уровне 97-99 б. п. Другие длинные суверенные выпуски (Россия 28, Россия 18) также оставались ликвидными.

Узкие спрэды между котировками на покупку и продажу отражают хорошую форму рынка корпоративных и банковских обязательств. Конечно, ситуация на развивающемся рынке облигаций может существенно ухудшиться, если падение на рынках акций окажется более продолжительным и глубоким. Однако если влияние этого фактора будет незначительным, то в отсутствие публикаций важных экономических индикаторов американской экономики в ближайшее время на рынке будут преобладать позитивные настроения.

В этих условиях наиболее востребованными, скорее всего, будут следующие торговые стратегии.

• После объявления о сделке по приобретению Абсолют Банка бельгийским банком KBC существенно возрос интерес инвесторов к другим банковским облигациям, эмитенты которых являются наиболее вероятными объектами следующих поглощений. В четверг активизировались покупки облигаций Промсвязьбанк 12. С этой точки зрения мы считаем привлекательным недавно размещенный выпуск Центр-инвест 09.
 
• На фоне возрождения спекуляций о возможном снижении ключевой процентной ставки американской экономики до конца года участники рынка покупают ликвидные корпоративные еврооблигации, предпочтительно с высокой дюрацией. В четверг продолжился рост котировок обязательств Газпром 34, Газпром 13. Существенно возросла ликвидность выпуска ТНК-ВР 17, который, на наш взгляд, остается одним из самых недооцененных на рынке. Были отмечены покупки еврооблигаций ВымпелКом 16, Северсталь 14, Казаньоргсинтез 11, Система 11.

• Если период благоприятной рыночной конъюнктуры окажется достаточно продолжительным, по мере исчерпания потенциала роста котировок корпоративных облигаций с длинной дюрацией (а у многих выпусков этот потенциал уже практически отсутствует) внимание инвесторов будет смещаться в сторону сегмента банковских еврооблигаций. Здесь мы отдаем предпочтение выпускам Банк Русский Стандарт 10, Банк Русский Стандарт 11 и субординированным еврооблигациям Альфа-Банк 15, Альфа-Банк 17. Последние два выпуска предлагают, на наш взгляд, неадекватно широкую премию за субодинацию.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: