Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[20.03.2007]  Алексей Булгаков, Дмитрий Зеленкин, "АТОН Брокер" 
Рублевые облигации

Затишье на рублевом рынке продолжается - несмотря на наличие, как спроса, так и предложения сделок фактически не совершается. В «1-м» эшелоне мы отмечали редкий спрос на выпуски ФСК-4 и АИЖК-7 и 8, во «2-м» интересом пользовался 1й выпуск Кокса (видимо в преддверии размещения 2го выпуска). Ценовые уровни также пока выглядят вполне устойчиво, несмотря на постепенно нарастающую напряженность на денежном рынке, которая вряд ли улучшится в ближайшее время - сегодня завершаются выплаты по НДС, на следующей неделе предстоит уплата других налогов, кроме того, часть денежных средств остаются «замороженными» для участия в аукционе по активам ЮКОСа.

Корпоративные новости

На рынке еврооблигаций вчера также было спокойно, котировки treasuries почти не изменились, спрэды российских суверенных выпусков несколько сузились (Россия-30 - G+108 бп.). В корпоративных евробондах торговая активность была сосредоточена в казахских банковских выпусках - наконец, появились покупатели, однако спросом пользовались только выпуски с длинной дюрацией (в основном ККБ-15 и 16, БТА-15, АТФ-14 и Центринвест-14). В российских еврооблигациях мы рекомендуем обратить внимание на выпуск Русский Станадарт-10, который на сегодняшний день выглядит значительно дешевле более длинного выпуска Русский Стандарт-11, и на наш взгляд имеет хороший потенциал для снижения по доходности.

Корпоративные новости

1. Взрыв на шахте Ульяновская, на 50% принадлежит Evraz Group, унёс жизнь около 100 человек и приостановил работу шахты, поставляющей около 10% коксующегося угля, потребляемого Евразом. Трагическое событие; но с точки зрения бизнеса компания может компенсировать временное сокращение производства угля, увеличив поставки от другой дочерней компании - Распадской, а также от других производителей Кемеровской области. Котировки Евраз-15 вчера особенно не изменились (7.82% YTM).

2 .Fitch вчера повысило рейтинг Ренессанс Капитал на один уровень до ВВ-/прогноз стабильный, это - третий рейтинг компании в категории BB. Выпуск Ренессанс Капитал-09 не очень ликвиден и особо отреагировал на данную новость.

3. Украинская компания Стирол (Caa1/B-) установила дополнительную премию (2.5пп) для держателей своих облигаций, которые до конца марта проголосуют за изменение ковенантов по выпуску евробондов, который погашается через 17 месяцев. Проблема компании состоит собственно не в изменении ковенантов, а в том, что экономика её бизнеса, начиная с начала 2006 года, претерпела существенные изменения. После троекратного увеличения цен на потребляемый газ, за 1е полугодие 2006г. негативный чистый финансовый поток компании составил около $60 млн. при балансе наличных средств на 30 июня $240 млн. Соответственно, для принятия держателями облигаций положительного решения компании могут потребоваться дополнительные банковские гарантии (например, перемещение свободной ликвидности на escrow).

Кредитный комментарий - Кокс

В четверг должно состоятся размещение второго выпуска группы Кокс (5 млрд.руб., 5 лет, оферта через 3 года, ориентировочная доходность 8.95-9.2%).

Группа компаний Кокс, конечным включает в себя предприятия по добыче и производству угля и металлургического кокса, а также черных и цветных металлов (железорудное сырье, ванадий и никель). С момента 1го выпуска группа увеличила свои активы за счет приобретения контрольных пакетов в различных металлургических компаниях - Уфалейникель, Режникель и КМАруда и, кроме того, в начале марта Кокс выиграл аукцион на покупку словенской компании SIJ, специализирующейся на выпуске спецсталей.

За 9 мес. 2006 года выручка группы составила 14 млрд. руб., EBITDA около 3 млрд.руб., долг 11 млрд. руб., при этом в консолидированных данных учтены результаты приобретенных компаний лишь с момента их вхождения в группу во 2-й половине прошлого года. Таким образом, на конец 2006 соотношение Долг/ EBITDA составляет 2.5х. Приобретение SIJ подразумевает поэтапную оплату в 145 млн. евро (почти 5 млрд. руб.) за акции компании, однако, скорее всего это не приведет к существенному увеличению долговой нагрузки, т.к. консолидированный показатель EBITDA вероятнее всего также значительно вырастет (учитывая, что выручка SIJ в 2006 составила 21 млрд. руб., а чистая прибыль 0.8 млрд. руб.) Предполагается, что 50%-60% средств от размещения 2го облигационного займа пойдут на рефинансирование текущего долга, оставшаяся часть должна быть использована для увеличения доли в КМАруда. По итогам 2007 года долговая нагрузка группы, скорее всего, сохранится на уровне 2.5-2.7х.

Кредитный профиль группы выглядит заметно лучше сопоставимой по размерам производства и основным финансовым показателям компании Белон (добыча угля, торговля металлопродукцией). Выручка и EBITDA Кокса в два раза выше аналогичных показателей компании Белон, при долговой нагрузке в два раза меньше. Спрэд между первыми выпусками Кокс и Белон около 50бп., при уровне доходности чуть более длинного Белон-2 в 9.46% спрэд к новому выпуску Кокса будет около 26бп., при доходности размещения 9.2% при несколько более длинной дюрации последнего. Таким образом, ценовой диапазон, озвучиваемый организаторами, по нашему мнению, выглядит более «справедливо» по верхней границе озвученного диапазона.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: