Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[19.12.2005]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
НАШИ РЕКОМЕНДАЦИИ:

• Денежный и валютный рынки
Рынок FOREX будет ожидать публикации индекса цен производителей в США. Котировки пары евро/доллар будут колебаться в диапазоне 1.1920-1.2070 $/евро. Ухудшение рублевой ликвидности вероятно во вторник на фоне большого числа размещений и в рамках налоговых выплат. Дефицит рублей поддержит укрепление рубля.

• Рынок рублевых облигаций
Объем запланированных на эту неделю размещений превышает 20 млрд руб. Опасаясь возможных проблем некоторые эмитенты переносят размещения на более спокойные даты, другие – выставляют дополнительные короткие оферты с целью повысить инвестиционную привлекательность выпуска.

• Рынок еврооблигаций
С приближением Рождества активность на внешнедолговых рынках сократится. Повысить волатильность может лишь индекс цен производителей, публикуемый в США во вторник. Российские еврооблигации консолидируются на уровне 111,5-112,0% от номинала.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ


Конъюнктура рынка
Прошедшая неделя на валютном рынке прошла под знаком ослабления доллара по отношению к большинству валют. После преодоления в начале недели отметки 1.20 $/евро котировки евро/доллара лишь ненадолго опускались ниже этого уровня, несмотря на повышение ставки ФРС и благоприятные макроэкономические данные. Во вторник после объявления решения ФРС о повышении ставки на 25 б.п., курс доллара упал до минимальной за последние полтора месяца отметки – 1.2065 $/евро. Причиной ослабления американской валюты стал текст заявления Комитета по открытым рынкам, из которого исчезла привычная формулировка о политике повышения ставок, "способствующей росту экономики".

Участники рынка восприняли это как сигнал к окончанию периода роста ставок, несмотря на то, что как минимум еще одно повышение ставки можно ожидать на ближайшем заседании ФРС в январе. В среду снижение доллара продолжилось, на фоне публикации данных по торговому балансу США, дефицит которого в октябре вырос до рекордного уровня ($68,89 млрд при прогнозном значении в $62.8 млрд). Лишь в конце недели доллар частично отыграл потери по отношению к евро, на фоне выхода благоприятных данных по инфляции и рекордному притоку иностранного капитала в США ($106.8 млрд в октябре). По отношению к рублю доллар также демонстрировал снижение – помимо внешних факторов этому способствовало ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью на фоне прошедших максимальных за год объемов размещения облигаций. По итогам недели курс доллара по отношению к рублю упал на 0,9%, закрывшись на уровне 28.6565 руб/$.

Наши ожидания
На текущей неделе внимание валютного рынка будет обращено на макроэкономические данные США, в частности, на данные по индексуцен производителей, выходящие во вторник. Котировки евро/доллар, скорее всего, будут колебаться в диапазоне 1.1920-1.2070 $/евро. На российском рынке стоит ожидать сохранения тенденции укрепления рубля на фоне сохраняющегося дефицита рублевой ликвидности. Для денежного рынка самым сложным днем станет вторник, на который запланированы размещения облигаций примерно на 11 млрд руб и налоговые выплаты.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
В секторе гособлигаций Минфин на прошлой неделе занял активную позицию. В среду состоялся последний в текущем году аукцион. Инвесторам был предложен доптранш самого дальнего выпуска ОФЗ 46018. При этом, Минфин пошел на предоставление премии ко вторичному рынку в размере в пределах 10 б.п. Облигации были размещены по средневзвешенной доходности 6,94% годовых (доходность по цене отсечения составила 6,97% годовых) по сравнению с 6,87% годовых на предыдущих торгах. Размещение прошло при значительном превалировании спроса над объемом эмиссии. При объеме выпуска в 8 млрд руб спрос превысил 14 млрд руб. Выпуск был размещен практически в полном объеме. В пятницу из портфеля Минфина доразмещались два выпуска ОФЗ на общую сумму 3,1 млрд руб. Эти доразмещения также прошли на фоне высокого спроса. По ОФЗ 46017 спрос составил около 8 млрд руб при объеме предложения 2,4 млрд руб. По ОФЗ 46018 был доразмещен весь заявленный объем – 743,5 млн руб. При этом, оба выпуска были проданы с дисконтом к уровням доходности этих бумаг, сформировавшимся в предыдущие дни. Колоссальный спрос в пятницу был обусловлен двумя факторами увеличением интереса к дальним гособлигациям на фоне повышения суверенного рейтинга накануне и формированием позиций на конец года Пенсионным фондом. Внимание участников корпоративного рынка на прошлой неделе было привлечено к итогам размещений облигаций, общий объем эмиссий которых составлял 35,7 млрд руб. Основной объем эмиссий приходился на пятницу (18,5 млрд руб). Благодаря росту остатков на корсчетах и повышению суверенного рейтинга агентством S&P накануне все запланированные на этот день размещения прошли без особых проблем. В то же время, инвесторы, оценивая избыточный объем предлагаемых новых выпусков, требуют повышенной премии за участие в первичном рынке. Для облигаций 2-3-го эшелона необходимая премия повысилась на прошлой неделе до 100-150 б.п. по сравнению с 70-120 б.п. неделей ранее.

Эмитенты, не желающие «переплачивать» за неудачно выбранный период размещения вынуждены либо переносить аукционы (как это было в случае с ИК Элемтэ), либо – доразмещать бумаги по завершении аукциона (ЮТК, ФСК, Сибакадембанк).

На вторичном рынке продолжились неактивные продажи – как в рамках закрытия длинных позиций перед концом года, так и в рамках мобилизации ресурсов накануне крупных размещений. Сделки были сосредоточены в следующих выпусках:
- ЦентрТел-4 (-1,09%) – на фоне фиксации прибыли по выпуску, показавшему максимальный ценовой рост.
- САНОС-2 (-0,3%), РЖД-2 (-2,36%) – перед размещением выпусков с близкими параметрами (Русснефть и РЖД-4);
- СОК-Авто (-2,72%), Ижавто (-0,97%), АвтоВАЗ-3 (+0,08%) – в результате появившейся информации о смене руководства АвтоВАЗа, возврат к государственному финансированию расходов и возможный отказ от закупок деталей на предприятиях группы СОК.

В секторе субфедерального долга на прошлой неделе продолжилось сокращение торговой активности. Объем сделок с облигациями Москвы по-прежнему находится на минимальных уровнях. Их доля в общебиржевом обороте за неделю не превысила 18%. Основной объем операций был сосредоточен в МГор-39 (+0,3%). Также сократилась доля сделок с облигациями Мособласти (35,4% биржевого оборота).

В секторе бумаг 3-го эшелона наблюдались пассивные продажи, сосредоточенные в бумагах Новосибирской области (-0,11-0,17%) в рамках подготовки к размещению нового займа области на 2,5 млрд руб. Кроме того, продажи были зафиксированы в облигациях Якутии-5, -6 (-0,22-0,37%) и Ярославской области-2 (-0,36%). В то же время, заметно возросла цена облигаций Самарская Область-1, которые некоторое время были сильно недооценены рынком относительно 2-го выпуска эмитента. Тем не менее, данная недооцененность сохраняется, как и относительно более ранних выпусков таких эмитентов как Воронежская область.

Наши ожидания
На этой неделе по-прежнему на рынке ожидается избыточный объем предложения новых выпусков. В то же время, в отличие от предыдущих двух недель, основную массу эмитентов составляют компании 2-3-го эшелонов. При размещении их облигаций инвесторы могут потребовать премию ко вторичному рынку в размере 150-250 б.п. Исключение могут составить облигации Пятерочки и Вимм-Билль-Данна, относящиеся к 1-му эшелону эмитентов пищевой и торговой отраслей. В частности, Пятерочка планирует разместить 5-летние облигации со ставкой купона 8,9-9,2% годовых. Учитывая текущую доходность 1-го выпуска на вторичном рынке на уровне 8,67% годовых, премия ко вторичному рынку предполагается в пределах 70 б.п.

Наиболее напряженным днем станет вторник, когда на рынок выйдут 8 эмитентов с суммарным объемом эмиссии 10 млрд руб (с учетом субфедеральных выпусков). Опасаясь проблем с размещением в этотдень, НМЗ им Кузьмина решило перенести аукцион на неделю позже. Не исключено, что этому решению могут последовать и некоторые другие эмитенты. Также Мясная корпорация Евросервис заранее решила позаботиться о привлекательности своего займа, установив ставку 2-4-го купонов на уровне 14% годовых и выставив дополнительную полугодовую оферту. Полугодовая оферта предусмотрена при размещениях этой недели и рядом других эмитентов. В частности, правительство Мособласти выставило оферту на полгода по облигациям Московского областного ипотечного агентства. Кроме того, полугодовая оферта предусмотрена по 2-му выпуску облигаций ГОТЭК. На вторичном рынке доходность 1-го выпуска к июню 2006 г колеблется в диапазоне 9,0-10,5% годовых. Мы считаем, что при размещении на столь короткий срок премия для эмитента будет минимальной и оцениваем доходность 2-го выпуска на аукционе в диапазоне 10,2-11,0% годовых.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Конъюнктура рынка
Признаки того, что политика ФРС, направленная на постепенный рост ставок, может измениться, оказали заметную поддержку долговым рынкам, продемонстрировавшим в начале недели заметный рост. Доходность10-летних КО США опускалась ниже отметки 4,5% годовых, достигая минимального за последний месяц уровня 4,43% годовых. В секторе еврооблигаций развивающихся рынков также наблюдалась позитивная динамика – облигациям Бразилии поддержку оказало решение правительства о выплате долга перед МВФ, облигациям Мексики – повышение агентством Fitch суверенного рейтинга до ВВВ. Турецкие евробонды в начале недели также росли вслед за повышением рейтинга страны агентством Moody's.

Между тем, повышение рейтинга России агентством S&Р в четверг практически не отразилось на российских еврооблигациях – котировки Rus-30 лишь ненадолго выросли до 112,25% от номинала, затем наметилось снижение до уровня 111,5% от номинала. К концу недели цена Rus-30 стабилизировалась на уровне чуть ниже 112% от номинала, при этом спрэд к 10-летним Казначейским обязательствам США расширился до 120 б.п.

На развивающихся рынках в пятницу наметилась коррекция цен, вслед за снижением аргентинских еврооблигаций после решения правительства страны о полном погашении долга перед МВФ, что может означать переход к более независимой и непредсказуемой финансовой политике. 10-летние Treasuries стабилизировались около отметки 4,5% годовых, на фоне позитивных данных по платежному балансу.

Наши ожидания
На текущей неделе стоит ожидать снижения активности мировых долговых рынков по мере приближения Рождественских праздников. В целом преобладающим будет боковое движение, волатильность может усиливаться лишь по мере выхода макроэкономической статистики США, важнейшими из которых станут данные по ценам производителей (PPI) и заказам на товары длительного пользования.

Рынки облигаций Латинской Америки будут следить за возможными политическими заявлениями правительства Аргентины, а также действиями нового президента Боливии. Для российских 30-летних еврооблигаций наиболее вероятной является консолидация цен на уровне 111,5-112,0% от номинала.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: