Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[19.11.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

ОФЗ стимулируют к покупкам на рублевом рынке долга

Вчерашняя торговая сессия с рублевыми долговыми бумагами вновь оказалась достаточно удачной для участников рынка: большинству ликвидных бумаг удалось вырасти, а драйвером роста выступил очередной успешный аукцион Минфина по доразмещению госбумаг. Значительный неудовлетворенный спрос на ОФЗ в ходе аукциона перекинулся на другие выпуски госбумаг, в результате чего кривая доходностей ОФЗ сместилась примерно на 30 б.п. ниже значений предыдущего дня.

Аукцион по доразмещению четырехлетнего выпуска ОФЗ 26200 продемонстрировал, что стратегия carry trade остается привлекательной для участников рынка. В добрых традициях этой осени спрос на аукционе превысил предложение в 2 раза и составил 30.2 млрд руб., при размещаемом объеме 15 млрд руб. Высокий спрос позволил эмитенту разместить 94% объема предложения. Минфин как обычно не был щедр к покупателям на аукционе: средневзвешенная доходность по выпуску сложилась на уровне 8.18%, что примерно столько же, что и по бумагам на девять месяцев короче – ОФЗ 25067. Таким образом, переоценка в секторе госбумаг, вызванная итогами аукциона еще не закончена. Ожидания скорого снижения основных процентных ставок ЦБ подстегивают участников рынка к покупкам бумаг, по которым дисконты в ЦБ наиболее низки. По данному фактору следующим после ОФЗ по привлекательности выступают выпуски Москвы.

Вчера с облигациями Москвы прошли сделки на общую сумму 1.6 млрд руб. (13% всего объема сделок на бирже и в РПС без учета ОФЗ. Большинство выпусков прибавило по итогам дня 30-50 б.п. Лучшую динамику показал выпуск Москва 62, который за день вырос на 70 б.п. Наиболее востребованным оказался трехлетний выпуск Москва-54, его доходность остановилась на 9% годовых.

Металлургический сегмент: интерес не ослабевает

Облигации металлургов продолжают оставаться центром притяжения для большого числа инвесторов. Вчера активно покупали Северсталь, в результате котировки подросли на 35 б.п. При сохранении достаточно высоких объемов сделок, котировки бумаг Мечел-5 и Сибметинвест 1 и 2 практически не изменились.

Выпуск НЛМК БО-5 оказался под давлением из-за начала маркетинга нового выпуска НЛМК БО-1 объемом 5 млрд руб., назначенным на 1 декабря. По итогам дня котировки бумаг просели на 16 б.п.

Сегодня состоится размещение ММК БО-1, учитывая высокий спрос на бумаги сектора, мы ожидаем, что аукцион пройдет успешно ближе к нижней границе ориентиров (10.25%) организаторов или даже ниже ее.

В то же время мы еще раз хотим подтвердить нашу точку зрения, что с точки зрения кредитных фундаменталий, а также исходя из условий репо ЦБ РФ, справедливую доходность для ММК мы видим на уровне не ниже 200 б.п. над кривой Москвы, и как минимум 150 б.п. премии – для НЛМК. По закрытию вчерашнего дня, это соответствовало доходности 10.8% годовых для 1-летнего выпуска ММК, и 10.60-11.00% - для 3-летних бумаг НЛМК.

По выпуску НЛМК БО-01 купон ожидается в диапазоне от 10.25 до 10.75%, доходность к погашению через три года – 10.51- 11.04%. Это вполне укладывается в наши понятия о справедливой доходности.

На наш взгляд, учитывая операционные риски компаний металлургического сектора, фактор ликвидности, большой дисконт при репо в ЦБ РФ (50 %) против номинального 2.5 % у бумаг Москвы, вышеупомянутые премии необходимы.

О начале сбора заявок в рамках схемы размещения book-bilding заявил ЧТПЗ, который собирается разместить биржевые облигации объемом 5 млрд руб. с двухлетней офертой. Обращающиеся бумаги эмитента входят в ломбардный список ЦБ, Ориентир по ставке купона: 16-17%, доходность – от 16.64 до 17.72% к оферте.

Глобальные рынки

Инфляционные ожидания не мешают росту EM

Вслед за данными по промышленному производству и индексом промышленных цен, показавших результаты хуже ожидаемых, в среду были опубликованы индекс потребительских цен, который волнует большинство инвесторов, а также данные по строительству новых домов в США.

Как и ожидалось, индекс потребительских цен показал положительную динамику, причем показатель оказался выше консенсус-прогноза (0.3% против ожидаемых 0.2%). Учитывая заявление Бена Бернанке о том, что ФРС будет с особым вниманием следить за инфляцией и инфляционными ожиданиями, инвесторы неблагоприятно восприняли статистику и принялись покупать безрисковые активы. К слову, рост инфляционных ожиданий уже больше 2 недель показывает растущий спрэд UST-10 - TIPS-10: в конце октября он перевалил за 200 б.п., и сейчас составляет около 220 б.п.

Масла в огонь подлили данные по началу строительства новых домов, которые оказались существенно ниже прогноза (0.529 млн. против ожидавшихся 0.6 млн.). Однако к концу американских торгов доходность UST-10 все же выросла, и статистика не помешала неплохому росту EM (EMBI+ поднялся на 30 б.п.) и российскому сегменту в частности. Так «тридцатка» выросла на 0.5 п.п. до 114.3%, спрэд Russia’ 30 – UST-10 сократился до 181 б.п. В корпоративных бумагах российских эмитентов также был рост, в среднем на 0.2-0.3 п.п.

Корпоративные новости

KBC Group уходит из России и продает Абсолют Банк

Бельгийская KBC Group планирует выставить на продажу российский Абсолют Банк, – пишет сегодня Коммерсантъ. По сведениям издания, Группа собирается сократить размер бизнеса на четверть в рамках оптимизации расходов после получения €7 млрд госпомощи. Приоритетными направлениями для Группы остались Бельгия, Чехия, Польша, Венгрия, Словакия и Болгария. Банки в России и Сербии решено продать.

Мы отмечаем, что это первое решение о продаже банковского бизнеса в России с начала кризиса со стороны крупных иностранных игроков. По итогам 1-го полугодия 2009 г. французская Societe Generale сообщала, что планирует временно заморозить экспансию на российском рынке. Однако в октябре стало известно, что Группа Societe Generale намерена консолидировать российские активы на базе Росбанка и Банка Сосьете Женераль Восток.

Пока неизвестно, кто может стать покупателем Абсолют Банка, как долго он будет стоять «на продаже». Напомним, что решение KBC Group о покупке 92.5 % акций Абсолют Банка было принято в апреле 2007 г. Сумма сделки составила $ 1.03 млрд. Коэффициент P/BV на момент сделки – 3.7x. Исходя из сегодняшних реалий, KBC сможет выручить 1.5x – максимум 2.0x капитала от продажи, что соответствует 23.9-31.8 млрд руб.

По всем признакам, решение о продаже бизнеса связано с оптимизацией структуры KBC после получения госпомощи и не связано с проблемами Абсолют Банка. В этой связи мы не видим особых рисков невыполнения в срок обязательств по еврооблигациям Absolut’ 10, погашаемым в марте 2010 г. и имеющих доходность менее 3% годовых.

ГАЗ: некоторые детали операционно-финансовых показателей в 3-м кв. 2009 г.

По данным Интерфакс, ГАЗ, входящий в Группу «ГАЗ», в начале ноября перешел на шестидневный рабочий график, сообщила компания. В 3-м квартале 2009 г. было продано 17 200 коммерческих автомобилей, в 4-м планируется выпустить на 7.5% меньше.

Кроме того, на этой неделе были опубликованы отчетности ряда компаний Группы «ГАЗ» по РСБУ, включая ОАО «ГАЗ». Мы отметили, что ряд компаний вышли в плюс по чистой прибыли в 3-м кв. Это же касается и основного производственного актива: чистый убыток по РСБУ за 3- й кв. составил всего 88 млн руб. по сравнению с 1.2 млрд руб чистого убытка за 1-ое полугодие. Это заставляет предположить, что уже в конце отчетного периода ОАО «ГАЗ» вышло в плюс. Выручка компании (ОАО «ГАЗ») за 3-й кв. 2009 г. составила более 3.2 млрд руб., что составляет более 37% 9-месячной выручки. Таким образом, хоть и не очень быстро, но ГАЗ наращивает объемы производства.

К сожалению, полной картины финансового положения Группы «ГАЗ», которую могла бы дать отчетность по МСФО, у нас нет и за 2008 г., не говоря уж 2009 г., который фактически подошел к концу. Тем не менее, та динамика, которую мы видим, по операционным показателям, отчетности по РСБУ, настраивает нас позитивный лад.

Мы считаем, что риски невыполнения условий реструктуризации по бондам ГАЗ-Финанс (88% от номинала) выше средних, но все же не очень опасные:

Во-первых, Группа несколько недель назад успешно реструктурировала весь банковский долг на менее привилегированных условиях, чем были предложены облигационерам (самое основное – это 2-летняя пролонгация публичных обязательств против 5-летней пролонгации в случае банков).

Во-вторых, контроль за расходами в рамках антикризисной программы дает свои очевидные плоды.

В-третьих, это высокая степень системной государственной поддержки (госгарантии, лоббирование международных проектов, кредиты госбанков на рефинансирование).

К сожалению, российский рынок коммерческой автотехники и легковых автомобилей восстанавливается крайне слабо, чтобы ожидать резкого прироста денежных потоков. Расстроил инвесторов и срыв сделки по продаже Opel, в ходе которой Группа «ГАЗ» претендовала как на технологии европейского автопроизводителя, так и на загрузку своих мощностей конкурентоспособным модельным рядом. Последний фактор мы не закладываем в оценку кредитоспособности компании. Без его учета текущий уровень котировок облигаций компании нам кажется вполне адекватным. Подчеркнем, что сейчас бумаги ГАЗа стоят на 5 п.п. дешевле, чем до новостей об отказе GM продавать Opel.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: