Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[19.07.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ среду официальный курс доллара снизилс€ на 1,62 копейки, составив 25,4401 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 0,59 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил пор€дка $3,031 млрд. Ќа рынке Forex европейской валюте вчера в течение торговой сессии все-таки удалось перешагнуть психологически важный рубеж $1,38. ѕравда, на открытии российского рынка пара евро/доллар торгуетс€ несколько ниже. Ќа внутреннем валютном рынке сегодн€ очевидно можно ожидать незначительного курса рубл€. Ќа рынке ћЅ  ситуаци€ оставалась спокойной на фоне высокой ликвидности, и даже было зафиксировано незначительное снижение процентных ставок. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,24% против 3,42% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько снизились, составив около 1142 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 38,8 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,75 – 3,25% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ среду на рынке рублевых облигаций положительные настроени€ инвесторов вновь преобладали, что нашло свое отражение в повышении цен по 80 – 90% торгуемых выпусков. ¬ысокий спрос был отмечен на рынке ќ‘«, где аукцион прошел без премии к рынку, а на вторичном рынке оборот составил около 1 млрд долларов. ¬ысокий уровень рублевой ликвидности и перспективы дальнейшего укреплени€ рубл€ по-прежнему были основными факторами, формирующими конъюнктуру на рублевом долговом рынке. ƒанные по инфл€ции в —Ўј и выступление главы ‘–ќ— —Ўј не оказали существенного вли€ни€ на рынок базовых активов.

—егодн€ состо€тс€ аукционы по размещению 4-х выпусков корпоративных и субфедеральных облигаций общим объемом 6 млрд руб. ћы рекомендуем прин€ть участие в размещении облигаций Ћипецкой области (500 млн руб., 3 года), доходность по которым мы ожидаем на уровне 7,55 – 7,65% годовых (купон — 7,41 – 7,51% годовых). —реди корпоративных облигаций интересным представл€етс€ размещение облигаций Ћ—–-»нвест-2 (3 млрд руб., 2 года до оферты), доходность по которым мы ожидаем на уровне 8,90 – 9,00% годовых (купон — 8,71 – 8,80% годовых), а также дебютного выпуска Ѕанка –осси€ (1,5 млрд руб., 1 год до оферты), доходность по которым мы ожидаем на уровне 9,25 – 9,55% годовых (купон — 9,04 – 9,33% годовых).

¬чера состо€лс€ аукцион по размещению дополнительного транша выпуска ќ‘«-ѕ  26199. ќбъем выпуска — 11 млрд руб., погашение — 11 июл€ 2012 г., ставка купона — 6,1% годовых. Ѕыло размещено более 98% бумаг (на сумму10,8 млрд руб. по номиналу) по доходности — 6,175% годовых (цена отсечени€ — 100,311%, средневзвешенна€ — 100,3829% от номинала). ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« существенно вырос и составил около 23,8 млрд руб. на фоне роста цен по большей части бумаг. ÷ена наиболее длинного выпуска ќ‘«-46020 выросла на 0,05 п.п., а доходность снизилась до 6,75% годовых.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 2,091 млрд руб., в –ѕ— — около 7,065 млрд руб. Ќа долю подешевевших бумаг пришлось около 22% от суммарного оборота. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: —ибирь“елеком-5 (около 123 млн руб., +0,25 п.п.), “√ -8-1 (около 105 млн руб., при росте цены на 1,05 п.п. к цене размещени€), –адиоЌет-1 (около 100 млн руб., +0,1 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов несколько снизилс€ по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 346 млн на основной сессии и около 1,338 млрд руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших бумаг пришлось около 6% от суммарного оборота. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м: ћосква-44 (около 50 млн руб., +0,01 п.п.), —амарск.область-4 (около 48,8 млн руб., +0,06 п.п.), яросл.область-6 (около 40 млн руб., -0,05 п.п.).

¬ышедшие данные по инфл€ции в —Ўј и выступление главы ‘–— —Ўј, которое не содержало ничего нового дл€ участников рынка и не привнесло какой-то определенности в дальнейших действи€х монетарных властей, не оказали существенного вли€ни€ на рынок UST. »ндекс потребительской инфл€ции CPI в июне вырос на 0,2%, CPI core (не учитывает цены на энергоносители и продукты питани€) также вырос на 0,2%. ¬ годовом исчислении это эквивалентно 2,7 и 2,2% соответственно. —татистика по рынку жиль€ продемонстрировала неоднозначную динамику: если количество новостроек в июне выросло на 2,3%, то количество разрешений на строительство снизилось на 7,5%. ¬ выступлении перед  онгрессом председатель ‘–— Ѕ. Ѕернанке отметил возросшую веро€тность снижени€ инфл€ции на горизонте год – полтора на фоне сдержанной динамики инфл€ции зарплат.  роме того, Ѕернанке озвучил прогноз замедлени€ экономики в среднесрочной перспективе.

ƒоходность по 10-летним бумагам по итогам вчерашнего дн€ незначительно выросла до 5,032% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигаций –‘ практически не изменилась и составила пор€дка 6,03 – 6,05% годовых, спрэд к UST сохранилс€ на уровне 101 б.п.

“орговые идеи

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

—огласно проведенному экспертами –ейтингового агентства AK&M при поддержке —овета ‘едераций ежегодному исследованию относительной кредитоспособности субъектов –‘ по итогам 2006 г. ¬оронежска€ область зан€ла 39 место по интегрированному показателю относительной кредитоспособности, подн€вшись по сравнению с предыдущим годом на 10 ступенек вверх. ѕо уровню кредитоспособности ¬оронежска€ область сопоставима с ярославской областью (38 место), доразмещение 2 транша 7-го выпуска облигаций которой состо€лось 3 июл€ по доходности 7,467% годовых с дюрацией 2,3 года. —праведливый уровень доходности 4-го выпуска ¬оронежской области, размещение которого прошло 2 июл€, с учетом более длинной дюрации (4,05 года) мы оцениваем на уровне пор€дка 7,65 – 7,70% годовых. –екомендаци€ — покупать.

Ќе предъ€вл€ть к оферте облигации 1-го выпуска ѕромтрактор-‘инанс. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

22 июн€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение 3-го выпуска облигаций ‘  «≈врокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашени€), ставка купона по которым была установлена на уровне 9,48% годовых, что соответствует доходности к 1,5 летней оферте в размере 9,71% (дюраци€ — 1,44). ѕредлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуетс€ при доходности 9,59% годовых (дюраци€ — 0,51), 2-й выпуск был размещен 14 июн€ т.г. под доходность 9,72% годовых к годовой оферте. “ретий выпуск был размещен со спрэдом к ќ‘« в размере пор€дка 400 б.п., в то врем€ как спрэд по 1-му и 2-му выпускам составл€ет 440 и 420 б.п. соответственно. ѕотенциал роста по цене обоих выпусков пор€дка 0,2%.

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

6 июн€ состо€лось размещение 5-го выпуска облигаций ё“  (2 млрд руб., срок обращени€ — 5 лет). ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 7,55% годовых, что обеспечило доходность к трехлетней оферте в размере 7,7% годовых. ѕосле окончани€ аукциона прошло сообщение Standard & Poor’s о помещении долгосрочного кредитного рейтинга «¬-» и рейтинга по российской шкале «ruBBB» ё“  в список «CreditWatch» с позитивным прогнозом. — учетом этой новости, текущего уровн€ доходности обращающихс€ облигаций эмитента и остальных телекоммуникационных компаний, мы считаем, что облигации ё“ -5 имеют потенциал роста на вторичном рынке. ¬ насто€щий момент справедливый уровень доходности ё“ -5 нам представл€етс€ на уровне пор€дка 7,50 – 7,55% годовых, что соответствует цене 100,4 – 100,5% от номинала. Ќаша рекомендаци€ — «покупать» облигации ё“ -5 на «форварде» и при начале вторичных торгов.

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% про- тив 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.

- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.

“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: