Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[19.06.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Доходность 10-летних UST вчера снизилась до 5.13% (-3бп), а сегодня утром выросла до 5.15%. Никаких важных экономических данных опубликовано не было. Сегмент Emerging Markets третий день подряд закрывается в плюсе. Котировки основных индикативных выпусков вчера выросли примерно на 1/4, а спрэд EMBI+ сократился на 2бп до 151бп. Российский индикативный выпуск RUSSIA 30 (YTM 6.11%) также прибавил в цене порядка 1/4, лишь немного не дотянув до отметки в 110.00. Хорошим спросом пользовалась все длинные «корпоративки» – EVRAZ 15 (+5/16; YTM 7.86%), GAZPRU 34 (+1/4; YTM 6.62%), LUKOIL 22 (+1/4; YTM 6.91%), SEVSTAL 14 (+3/8; YTM 7.54%), VIP16 (+1/4; YTM 6.56%).

По-настоящему много новостей пришло вчера с первичного рынка, вероятно, эмитенты спешат завершить сделки пока американский рынок спокоен. Альфа-Банк (Ba1/BB) закрыл сделку по размещению своего 5- летнего выпуска. Итоговый объем составил USD500 млн., купон – 8.20% (MS+260бп). Как мы уже писали, на наш взгляд, это достаточно привлекательный уровень. Субординированный ALFARU 17 сейчас торгуется на уровне 8.62% к 5-летнему колл-опциону, таким образом, дисконт за приоритетность займа составил всего около 40бп, в то время как для российских банков он в среднем составляет примерно 60-80бп. Банк Ренессанс Капитал (B-/B2/B-) разместил 3-летние евробонды под 9.50% (Свопы+400бп). Несмотря на то, что в целом на банк мы смотрим позитивно, более интересными нам кажутся рублевые облигации Ренессанс Капитала. Короткий рублевый выпуск торгуется со спрэдом к кривой свопов на уровне 420- 440бп.

Украина(B1/BB-/BB-) разместила еврооблигации на USD500 млн. с погашением в 2012 году. Купон составил 6.385%, или UST+130бп. Напомним, что первоначальный ориентир озвучивался на уровне UST+120бп. Соседний выпуск UKRAIN 13торгуется со спрэдом к UST на уровне 125бп, т.е. большого «upside» новый выпуск не подразумевает. Вчера также стали известны ориентиры по двум 5-летним выпускам Транснефти (A2/BBB+) – Свопы+60бп. Соответственно, для выпуска в евро это примерно 5.42%, в долларах – 6.20%. Price-talk выглядит вполне адекватно по сравнению с обращающимся на рынке выпуском TNEFT 14 (YTM 6.33%), который торгуется со спрэдом к свопам на уровне 65бп. Банк АК БАРС (Ba/BB-) озвучил price-talk по своим 3-летним еврооблигациям на уровне 8.25-8.50% (Свопы+ 275-300бп). Мы полагаем, что это может быть привлекательно – спрэд к кривой свопом более короткого AKBARS 08 (YTM 7.49%) составляет около 200бп. На наш взгляд, справедливая премия за больший срок до погашения составляет не более 50бп, т.е. новый выпуск интересен с доходностью выше 8.00%.

Автодилер Рольф (BB-/Ba3) наконец-то обозначил ориентиры по своим дебютным 3-летним еврооблигациям – объем USD250млн., купон 8.125-8.50% (Свопы+260-300бп). К сожалению, на рынке нет представителей розницы, подходящих для сравнения с данным эмитентом. Но «визуально» спрэды для столь высоких рейтингов выглядят очень щедро. Сопоставимые с точки зрения рейтингов эмитенты (Пятерочка, Евраз, Северсталь, Распадская) торгуются со спрэдами к свопам в пределах 200бп. Вчера же стало известно, что Кузбасразреуголь (NR) планирует выйти на рынок с дебютным долларовым выпуском еврооблигаций. Ранее эта компания присутствовала на рынке с кредитными нотами. Помимо этого, два банка – Восточный Экспресс (B3) и Русь-банк (B2) – объявили о начале роад-шоу своих выпусков. Восточный Экспресс планирует разместить два транша – субординированный в долларах и обычный в рублях. Русь-банк, похоже, выйдет на рынок с кредитными нотами.

Рынок рублевых облигаций

Позитивная динамика российских еврооблигаций вчера передалась и внутреннему рынку. Правда, активность в рублевых облигациях остается невысокой. Котировки длинных ОФЗ вчера выросли примерно на 25-35бп. За ними подтянулись и корпоративные выпуски – Газпром-9 (+15бп; YTM 7.11%), РСХБ-2 (+10бп; YTM 7.18%), РЖД-7 (+15бп; YTM 7.00%), ГидроОГК-1 (+10бп; YTM 7.33%). Мы бы хотели обратить внимание на выпуски АИЖК-8 (YTM 7.32%) и АИЖК-9 (YTM 7.39%), которые отстают от общей динамики первого эшелона – за последние несколько дней их цены фактически не изменились. Вчера компания Х5 объявила о намерении выкупить выпуски Пятерочка-1 (YTM 7.95%), Пятерочка-2 (YTM 8.01%) и Перекресток-1 (YTP 8.66%). По первым двум объявлена дополнительная оферта 9 июля, цены выкупа – 109.30 и 104.55, соответственно. Это вполне рыночный уровень, не предусматривающий заметной премии. Напомним, что 9-го же июля пройдет аукцион по размещению нового выпуска X5-Финанс на 9 млрд. рублей. К сожалению, price-talk пока не озвучен. Выпуск Перектесток-1 компания планирует выкупить по оферте 12 июля, «обнулив» последующие купоны.

Вчера же состоялась оферта по выпуску Марта-2 (YTM 12.36%), в ходе которой к выкупу было представлено порядка 51% займа. Похоже, что основная часть оставшихся облигаций ранее была выкуплена близкими к компании структурами. В любом случае, успешное прохождение оферты должно оказать поддержку 1-му и 3-му выпускам облигаций Марты (они все еще интересны для покупки). Сегодня пройдет размещение двух выпусков ТрансКредитБанка, объем каждого составит 3 млрд. рублей. Первый размещается до погашения через 3 года, ориентир организатора – 7.35-7.55% по доходности. Второй имеет 2-летнюю оферту, price-talk – 7.10-7.30%. Сейчас на рынке обращается выпуск еврооблигаций TRANSC 10 (TYM 6.84%), его спрэд к кривой Газпрома составляет порядка 90-95бп. Учитывая, что на рублевом рынке кривые РЖД и Газпрома практически совпадают, на наш взгляд, новые выпуски должны также торговаться примерно на 90бп выше материнской кривой. Исходя из этих соображений, мы полагаем, что справедливая доходность 3-летнего выпуска составляет около 7.55%, 2- летнего – 7.30%. Таким образом, облигации интересны по верхней границе озвученного диапазона. Правда, учитывая привлекательность и «редкость» имени на рынке облигаций, вполне вероятно, что размещение Транскредитбанка пройдет достаточно агрессивно.

ТехноНИКОЛЬ (NR): комментарий перед размещением

Завтра состоится размещение второго облигационного займа группы «ТехноНИКОЛЬ» объемом 3 млрд. рублей, погашением через 5 лет и офертой через 2.5 года. Эмитентом выступает SPV – ООО «ТехноНИКОЛЬ-Финанс». Поручителями являются 5 производственных и торговых компаний группы. Группа компаний ТехноНИКОЛЬ – крупный производитель кровельных, теплоизоляционных и иных строительных материалов в России и СНГ. Доля выручки от продажи кровельных материалов в 2006 г. составила 59% (основная часть – собственное производство), теплоизоляции – 20%. Группа объединяет более 250 компаний. Собственная сбытовая сеть насчитывает более 180 подразделений и обеспечивает около 50% выручки. Доля розничного рынка (частное домостроение) в общей структуре сбыта составляет от 15 до 20%. Конечными бенефициарами группы являются ее топ-менеджеры.

К достоинствам кредитного профиля ТехноНИКОЛЬ мы относим сильные позиции на растущем рынке, современную производственную инфраструктуру (34 линии на 24 заводах в России/СНГ/Балтии), развитую систему дистрибуции, достаточно высокую операционную рентабельность, хорошую капитализацию бизнеса и умеренную долговую нагрузку (с оговоркой на достоверность финансовой информации). Среди ключевых рисков мы отмечаем сложную юридическую структуру и низкий уровень финансовой прозрачности (фактически инвесторы вынуждены доверять управленческой отчетности), а также значительные инвестиционные аппетиты. Общий объем инвестиционной программы группы на 2007-2009гг. составляет порядка 18.5 млрд. рублей. Около половины этой суммы планируется профинансировать за счет долга. Мы ожидаем роста показателя Долг/EBITDA до 2.0-2.5х в 2007 году. Первый выпуск облигаций ТехноНИКОЛЬ торгуется с доходностью 9.37% к оферте в мае следующего года. Справедливую доходность по новому выпуску мы оцениваем на уровне 9.75-10.0%. По мере повышения прозрачности возможно сужение спрэдов облигаций компании.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: