Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[19.06.2007]  Алексей Булгаков, "АТОН Брокер" 
Еврооблигации

Котировки российских евробондов несколько подросли в течение дня, спред "России-30" к Treasuries находился в течение дня в районе 95 б.п. премии, и в целом мы не наблюдали особой волатильности. Большая часть новостей идет с рынка новых размещений, которые возобновились после завершения периода плохой конъюнктуры. Вчера завершились четыре размещения, появились предварительные условия нескольких новых бумаг, а также объявлены планы будущих выпусков.

Апдейт по новым размещениям: (1) Альфа-банк (Ba2/BB/BB-) разместил 5-летние EMTN на $500 млн., по спрэду ASW+260 б.п., YTM 8.20%, что соответствует заявленному диапазону и на 30бп ниже размещенных недавно субординированных бондов банка. Нам нравится цена размещения - спрэд между обычными и субординированными выпусками других крупных российских банков, (например, Банка Москвы или Банка Русский Стандарт) составляет в настоящий момент примерно 60-80бп. (2) Украина разместила суверенные 5-летние еврооблигации на сумму $500 млн., treasuries+130бп, YTM 6.385%; (3) Банк Ренессанс Капитал (B1/B-/B-), специализирующаяся на потребительском кредитовании финансовая компания, принадлежащая Стивену Дженнингсу, разместил новый выпуск евробондов на $300 млн. (дебютный выпуск на $130 млн. погашается в середине июля) под 9.5%, т.е. с премией в 70бп к сравнимым бондам Хоум Кредит. Ренессанс Капитал, вероятно, не сможет достигнуть масштабов и эффективности Русского Стандарта, но все же представляет собой хорошо развивающийся бизнес «на продажу», контролируемый очень известным финансовым инвестором; (4) Финансовая Лизинговая Компания, принадлежащая государству и ОАК, разместила CLN на 4 года (с 2-летним опционом пут) на сумму $100 млн. по доходности к погашению 9.25%. Ноты торгуются сейчас на вторичном рынке по цене 100.25-100.5пп, нам нравится как кредитное качество выпуска, так и цена; (5) Диапазон размещения 3-летних евробондов на $350 млн. Банка АкБарс (Ba2/-/BB-) установлен на уровне 8.25-8.5% годовых, то есть с премией в 25-30 б.п. к бумагам Промсвязьбанка с более низким рейтингом; (6) Диапазон размещения 5-летних евробондов Транснефти (A2/BBB+) озвучен в районе ASW+60 б.п. как по траншу в евро, так и в долларах США; (7) Диапазон размещения дебютного выпуска 3-летних еврооблигаций Группы Рольф (Ba3/ BB-) объявлен на уровне 8.125-8.5%, что выглядит привлекательно по сравнению с бумагам и других эмитентов с рейтингом ВВ; (8) Роснефть (Baa2/BB+/BB+) сообщила о том, что постарается разместить "до летних праздников" большой объем облигаций (до $5 млрд.); хотя цены на бонды российских квазисуверенных эмитентов пока не реагируют на новые размещения, мы посмотрим, повлияет ли это увеличение предложения на ситуацию на вторичном рынке; (9) Кузбассразрезуголь (пока без рейтинга), второй по величине в России производитель угля (энергетического и коксующегося), подконтрольный Искандеру Махмудову, на следующей неделе начинает роуд-шоу дебютных еврооблигаций; условий выпуска пока нет.

Рублевые облигации

На рублёвом рынке опять всплеск «позитивной» активности - волатильность на рынках акций и рынках евробондов улеглась, консервативные инвесторы, кажется, успокоились, и мы опять видим покупки в «1м! и «2м» эшелонах. «Бенчмарковые» длинные выпуски (например, Газпром-9), прибавили 0.25-0.30пп в течение вчерашней торговой сессии, в течение всего дня мы видели хороший спрос на хорошо знакомые и разлимиченные выпуски «2го» эшелона (Белон, Кокс, РМК, Уралвагонзавод и др.). С утра рынок по прежнему well bid, мы видим много желающих продать Русснефть (видимо, несколько публикаций в СМИ, освещающих подробности налоговых претензий к компании, подточили терпение держателей); индикативные котировки выпуска сейчас составляют 76/80пп по цене.

Х5 объявило о желании досрочно погасить оба обращающихся выпуска Пятёрочки (оба выпуска имеют срок до погашения 3-3.5 года) и разместить новый 3х летний выпуск большего объёма. Цена дополнительной оферты установлена приблизительно в соответствии с текущими котировками обоих выпусков (очень неликвидных в последнее время). В принципе, на рынках евробондов при досрочном выкупе бумаг с рынка принято объявлять премию по цене, иначе у держателей (большинство из которых являются долгосрочными buy to hold инвесторами) нет особых стимулов к предъявлению выпуска к досрочному погашению. Естественно, с точки зрения держателей было бы разумно рассматривать возможность обмена существующих выпусков на планируемый новый когда он, собственно говоря, уже разместится. Т. к. временная последовательность этих событий пока неясна (новое размещение пройдёт «в первой половине июля», а оферта назначена на 9 июля), до появления планируемого ориентира по дох одности по новому выпуску у нас нет рекомендации для держателей. Пока мы не видим очевидных причин для предъявления выпусков Х5 к досрочному погашению (за исключением выпуска Перекрёстка).

Кредитный комментарий – Распадская

Fitch включило рейтинг Распадской (B+) в список на пересмотр с возможностью повышения после объявления о покупке Южкузбассугля и намерения Evraz Group получить управленческий и акционерный контроль над компанией. Для покупки ЮКУ за денежные средства Распадской понадобится порядка $1.0-1.5 млрд., что повысит соотношение долга и EBITDA до уровня, близкого к 3.0 (т.е. лимита, установленного ковенантами выпуска евробондов). Вероятно, решение рейтингового агентства объяснятся тем, что в сделке по покупке ЮКУ, видимо, будут в значительно степени задействованы акции (на наш взгляд, ими может быть оплачено до 60-70% стоимости компании). Спрэд выпуска Распадская'12 изначально не отреагировал на новости о приобретении ЮКУ (спрэд к ASW в течение последних трёх недель изменяется в диапазоне примерно 170-180бп); структурно субординированный выпуск Evraz-15 в настоящее время торгуется в районе ASW+210 б.п. Нам нравится кредитное качество Распадской, и мы нейтрально относимся к це нам бондов.

Кредитный комментарий – Интегра

Интегра опубликовала результаты работы за 2006 год по МСФО. Хорошие результаты - выручка и EBITDA составили $547 млн., и $96 млн. соответственно (EBITDA на 28.5% выше консенсус-прогноза); в 2006 году компания достигла безубыточности на уровне операционного денежного потока (за вычетом процентных расходов и налоговых выплат). Компания объявила, что на 29 мая 2007 года ей уже заключены договоры с заранее установленной оплатой, которые должны позволить ей получить выручку в размере $950 млн. в 2007 году. Компания рассчитывает увеличить эту сумму еще на $224 млн. после подписания договоров по конкурсам на выполнение работ, на которых компания одержала победу. Компания ранее сообщала, что выручка за 2007 год ожидается на уровне $1.3 млрд. Компания также объявила об использовании части средств, вырученных в результате IPO, на сокращение валового долга на $395 млн. (с $586.5 млн. на конец 2006 года до $192 млн. на конец мая 2007 года). Про-форма коэффициент долг/ EBI TDA на конец 2006 года, соответственно, составляет около 2.4х и, с учётом операционного вклада новых приобретений, скорее всего, опустится ниже 2.0х по итогам 2007г. Нам нравится компания (естественный недостаток - агрессивный финансовый профиль) и нам нравятся текущие цены по выпускам (индикативные котировки 9.2% и 9.4% в 2.5 и 3.0 годах соответственно). Выпуски очень неликвидны (практически все держаться иностранцами) и очень нерегулярно торгуются; покупайте, если найдёте.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: