Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[19.03.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Базовые активы показали еще одну волатильную неделю, на которой тон торгов, с одной стороны, задавали опасения на ипотечном рынке США и вызванный ими спрос на «безопасность», а с другой, поток свежей статистики, показавший, что темпы роста инфляции находятся все еще выше комфортных для ФРС уровней. Вместе с небольшим восстановлением мировых фондовых рынков рост инфляционных опасений и промышленного производства перед заседанием FOMC в ближайшую среду оказал давление на котировки облигаций Казначейства США. Доходность индикативных 10Y UST торгуется на уровне 4.55%, на 5 б.п. ниже, чем доходность коротких 2-летних нот. Мы предполагаем, что на своем заседании американские банкиры не изменят процентную ставку с текущих 5.25% (фьючерсы предполагают 95-процентную вероятность), укажут на риск рост инфляции, но нивелируют негативное воздействие на рынок упоминанием о проблемах в секторе недвижимости. Таким образом, наш прогноз по ставкам остается прежним: никаких изменений до середины года. Тем не менее, перед заседанием вероятен рост доходности 10-летних бумаг к 4.60%. В Европе доходность 10-летних немецких Bunds касалась минимума 2007 года на уровне 3.87%, что, на наш взгляд, несправедливо, учитывая текущий цикл ЕЦБ к повышению ставок и ускорение инфляции, рекомендуем короткие позиции по этим активам.

Котировки emerging debts сохраняют свои стабильные уровни на фоне небольших продаж в базовых активах, а свежие данные Emerging Portfolio Fund Research показали чистый приток капитала в фонды долгов EM на уровне $135 млн. за неделю, окончившуюся 14 марта. Таким образом, аппетит на риск сохраняется, отношение к высокодоходных долгам позитивное. Их устойчивость к падению на фоне крайне изменчивой динамики мировых фондовых рынков указывает на то, что инвесторы конструктивно оценивают укрепляющиеся макроэкономические параметры развивающихся стран. В отличие от ситуации мая-июня 2006 года, когда мы увидели не только резкое расширение спрэдов, но и значительное падение emerging debts в абсолютных величинах, в рамках нынешней коррекции большинство бумаг, и даже обычно уязвимые турецкие еврооблигации, сохраняли стабильные уровни. На наш взгляд, emerging debts переходит в другой класс активов, чему способствует методичное улучшение кредитного качества заемщиков. За 2006-2007 годы еще три крупных эмитента подошли к одной ступени от «инвестиционного» рейтинга: Бразилия, Перу и Колумбия. Среди всех рисковых секторов, включая развитые и развивающиеся рынки акций и рынки корпоративных облигаций, суверенные долги стали наиболее надежным инструментом. На наш взгляд, в периоды ухода от риска высокорейтинговые кредиты EM могут служить хорошей альтернативой низкодоходным облигациям Казначейства США. Emerging debts все больше становятся средством не преумножения, а – сохранения денег. Что касается ближайших перспектив, прогноз по EM остается относительно благоприятным, от FOMC не ждем никаких сюрпризов, а повышение ставки Банка Китая на 0.27% до 6.39% не окажет никакого влияния на внешние рынки. В то же время, по крайней мере, до появления четких сигналов к началу снижения ставок ФРС, мы не видим значительного потенциала роста EM с текущих уровней, поэтому оцениваем весь сегмент по рынку. Рекомендуем не менее половины портфеля держать в Перу, Бразилии и Колумбии, остальную часть поделить между Аргентиной, Индонезией и балансирующими еврооблигациями с суверенным рейтингом. По Эквадору рекомендация остается резко отрицательной после того, как в воскресенье президент страны Рафаэль Корреа повторил о своем намерении провести реструктуризацию по образцу Аргентины, посетовав на то, что ей было проще из-за более низких котировок дефолтных облигаций. Хотя мы не ожидаем начала каких-либо действий с долгами до лета, сама возможность реструктуризации будет сдерживать рост бумаг с текущего уровня 85% номинала.

В сегменте российских еврооблигаций крайне низкая активность в последний день недели. Индикативные Россия’30 уже почти месяц не выходили за диапазон 113-114% номинала, выполняя защитную функцию при доходности 10Y UST, закрепившейся между 4.5-4.6%. Однако мы напоминаем, что доходность базовых активов на текущем уровне сдерживается опасениями по поводу ипотеки и экономики США, ее справедливый уровень при текущих ожиданиях по ставке находится выше. Поэтому длинные позиции по российским суверенным бумагам могут быть оправданы только в целях балансировки портфеля EM, заработать на них, скорее всего, не удастся. В корпоративном секторе преобладали небольшие продажи, при этом по ликвидным активам лучше выглядели более короткие выпуски. Валютные ноты Промсвязьбанка продолжают испытывать давление после доразмещение бумаг 2011 года. Учитывая наш краткосрочный умеренно-негативный прогноз UST, мы не рекомендуем покупать российские еврооблигации до заседания FOMC в среду, объемы будут низкими.

Рынок внутренних долгов

В пятницу рынок рублевых облигаций отметился разнонаправленными движениями, но с преобладанием позитивной динамики цен. В корпоративном секторе покупки преобладали в бумагах - Лукойл 2 и 4 (+25 б.п. и +10 б.п. соответственно), Газпром А4 (+9 б.п.), РЖД 07 (+15 б.п.), ФСК ЕЭС 01 и 04 (+5 б.п. и +10 б.п. соответственно), в то же время предложение превысило спрос в облигациях - Лукойл 3 (-5 б.п.), РЖД 05 и 06 (-5 б.п. и -2 б.п. соответственно). Во втором эшелоне в пятницу также преобладали разнонаправленные движения. Покупки был замечены в облигациях – АИЖК 8 (+2 б.п.), Апт36и6 (+5 б.п.), Иркут 03 (+27 б.п.), Виктория Ф (+9 б.п.), Евросеть-2 (+5 б.п.), ТНИКОЛЬ-Ф1 (+2 б.п.), тем не менее продажи также присутствовали, здесь можно выделить бумаги – ГазФин 01 (-1 б.п.), Интегра Ф 2 (-2 б.п.), Макси Г 01 (-20 б.п.), МартаФин 2 (-20 б.п.) и др. Котировки ОФЗ в пятницу отметились ростом. Активные покупки были замечены по всей кривой доходности, выделить можно ОФЗ 46020 (+15 б.п.), ОФЗ 46018 (+10 б.п.), ОФЗ 46017 (+3 б.п.), ОФЗ 26198 (+12 б.п.), 26199 (+6 б.п.), 25057 (+13 б.п.), 46003 (+10 б.п.) и др. Позитивом для рынка внутреннего долга послужила стабилизация мировых фондовых рынков, кроме того, резко снизились ставки МБК в пятницу и составили порядка 4 – 5 % годовых.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать разнонаправленные движения. Несмотря на обилие позитива, мы считаем, что текущий рост цен носил краткосрочный характер. Также мы ожидаем ухудшения ситуации с ликвидностью в преддверии налоговых выплат, что негативно отразится на котировках российских облигаций. Кроме того, текущая неделя богата на первичные размещения, а это означает, что большинство инвесторов будут отвлечены от вторичного рынка. Таким образом, активного роста на рынке внутреннего долга ожидать не стоит, но в тоже время, появление негативного фон на текущей неделе сможет повлиять на котировки облигаций.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: