Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[19.02.2007]  ‘  "”–јЋ—»Ѕ"    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
¬ среду – новый выпуск ќ‘«

ћинфин планирует в среду 21 феврал€ провести аукцион по размещению нового выпуска ќ‘« 46021 объемом 15 млрд руб. с погашением в 2018 году. ћодифицированна€ дюраци€ ќ‘« 46021 будет приблизительно равна 7,3 года, что помещает бумагу на кривой между ќ‘« 46017 (6,2 года) и ќ‘« 46018 (8,1 года). ќсновыва€сь на текущем положении этих бумаг, можно заключить, что справедливой доходностью дл€ ќ‘« 46021 €вл€етс€ 6,55%, что соответствует цене 99,85. ѕоскольку размещаемый объем достаточно велик, ћинфин с большой веро€тностью предложит премию, чтобы разместить существенную его часть. —оответственно, мы рекомендуем ставить за€вки на бумагу с доходностью 6,6%, т.е. ценой 99,45 и ниже. Ќаш общий долгосрочный взгл€д на кривую ќ‘« положителен, поэтому в целом мы рекомендуем инвесторам участвовать в предсто€щем аукционе.

ƒенежный рынок спокойно пережил уплату ≈—Ќ

¬ прошлую п€тницу с уплаты ≈—Ќ началс€ обычный дл€ второй половины каждого мес€ца период налоговых платежей. —тавки овернайт повысились при этом все до 4%, что очень скромно, учитыва€, что нормальным уровнем дл€ них при текущих депозитных ставках €вл€етс€ диапазон 2-3%. —ейчас короткие ставки вновь снизились до 3,25%, однако завтра, 20 феврал€, российские компании будут платить Ќƒ—, поэтому очередной подскок овернайта будет неизбежным. —ледующие налоговые платежи в этом мес€це: 26 – Ќƒѕ» и акцизы, 28 феврал€ – налог на прибыль. ¬ целом ситуаци€ в ликвидностью остаетс€ стабильной, короткие ставки до конца феврал€ вр€д ли превыс€т когда-либо 6%, а в начале марта вновь вернутс€ в отметке 2-2,5%.

–усфинанс-4 – апсайд есть

ѕри приблизительно полуторократной переподписке на ћћ¬Ѕ в п€тницу прошел акцион по размещению облигационного выпуска –усфинанс-4 объемом 4 млрд руб. ѕо итогам полугодова€ купонна€ ставка была установлена на уровне 7,74%, что соответствует доходности 7,89% на срок 3 года. Ќапомним, что мы считали справедливой дл€ этого выпуска доходность к погашению 7,75% и выше. “аким образом, в текущем положении у банка есть небольшой непосредственный апсайд, при этом существенный объем выпуска обещает ему торговую ликвидность.

ѕродолжаетс€ рост ј»∆ 

»нвесторы продолжают подбирать на вторичке бумаги ј»∆ -7 и -8, из которых более перспективной со спекул€тивной точки зрени€ нам кажетс€ ј»∆ -7. Ѕумага торгуетс€ сейчас с доходностью 7,63% к погашению в 2016 году, име€ модифицированную дюрацию 5,4 года. —пред бумаги к кривой ќ‘« в этой точке составл€ет 118бп, и продолжает выгл€деть слишком широким. ¬ св€зи с этим, мы рекомендуем ј»∆ -7 на покупку с целью по доходности 7,25%.

ѕетроком-2 - преми€ к «ениту-2 безосновательна

¬тора€ сери€ облигаций банка ѕетрокоммерц торгуетс€ сейчас с доходностью 8,68% к погашению через 31 мес. ¬ этой точке ѕетроком-2 предлагает небольшую премию к соседнему выпуску «енит-2, расположенному в районе 8,56% на 24 мес. — нашей точки зрени€, эта преми€ безосновательна, поскольку банк ѕетрокоммерц имеет более высокие кредитные рейтинги, чем «енит. “ак, оценка ѕетрокоммерца находитс€ на уровне B+/Ba3 от S&P/Moody’s, тогда как «енит может похвастатьс€ только рейтингами B1/B от Moody’s/Fitch. —оответственно, мы продолжаем рекомендовать покупать ѕетроком-2 со спекул€тивной целью по доходности 7,5%.

”–—ј-3 – понижаем до ƒержать

–алли в облигаци€х ”–—ј-3 и ”–—ј-5, произошедшее на прошлой неделе, продолжалось в п€тницу и вывело доходность ”–—ј-3 в непосредственную близость к целевой. —ейчас ”–—ј-3 торгуетс€ на уровне 9,02%, тогда как наша цель по выпуску была установлена в точке 9%. “аким образом, сейчас мы считаем его справедливо оцененным, и понижаем рекомендацию по бумаге с ѕокупать до ƒержать. — другой стороны, 5-летний выпуск ”–—ј-5 торговалс€ в п€тницу с доходностью 9,75%, что продолжает быть существенно выше нашей цели 9,5%. ¬ результате, мы продолжаем рекомендовать эту бумагу к покупке. ”–—ј (бывший —ибакадембанк) имеет рейтинги B1/B от Moody’s/Fitch и представл€ет собой динамично развивающуюс€ региональную банковскую группу, ожидающую войти в 20-ку по активам по итогам 2006 года.

Ѕашкирэнерго-3 сохран€ет апсайд

¬ энергетической отрасли остаютс€ интересными дл€ покупки облигации Ѕашкирэнерго-3, торгующиес€ сейчас с доходностью 8,62% к погашению через 2,5 года. Ќа фоне ажиотажного интереса к новым энергетическим компани€м, выходившим на долговой рынок во второй половине 2006 года, Ѕашкирэнерго-3 оставалось в тени, продолжа€ торговатьс€ чуть выше номинала. ќчевидным недостатком эмитента, безусловно, €вл€етс€ отсутствие консолидированной отчетности по ћ—‘ќ, однако конкретно в этом случае этот недостаток не так уж велик, поскольку Ѕашкирэнерго само по себе €вл€етс€ консолидированной структурой, и его отчетность по –—Ѕ” может в достаточной мере свидетельствовать о качестве компании. “ем временем, согласно отчету за 6ћ2006 года, соотношение „истыйƒолг/EBIT составило 1,6, а ƒолг/јктивам – всего около 9%, свидетельству€ об очень консервативной политике компании в области заимствований. ¬ 2005 году выручка компании составила 927 млн долл. против 749 млн. в 2004 году, позвол€€ судить, что низкий долг компании не идет в ущерб росту. Ќаша цель по бумаге остаетс€ на уровне 8,5%.

¬згл€д на рынок

¬ св€зи с наступлением периода налоговых платежей с его веро€тностью роста ставок денежного рынка наш взгл€д на краткосрочные перспективы длинных рублевых облигаций €вл€етс€ нейтральным. ¬ средне- и долгосрочной перспективе мы остаемс€ сторонниками большой дюрации.

–ынок еврооблигаций
 орпоративный сектор

¬ п€тницу торговый день был отмечено небольшим повышением котировок, которое прошло вслед за ростом доходности базовых активов. —ледует отметить выпуск јлроса ’14 (+35 б.п.), потер€вший в доходности 5 б.п. ¬ целом торгова€ активность была невысокой в преддверии выходного понедельника в —Ўј, но ситуаци€ дл€ выпусков с «длинной» дюрацией по-прежнему остаетс€ благопри€тной. Ќаш среднесрочный взгл€д на рынок корпоративных еврооблигаций €вл€етс€ позитивным.

—уверенные еврооблигации

¬ п€тницу в —Ўј была опубликованна очередна€ сери€ важной экономической статистики, котора€ показала значительное ослабление первичного рынка жиль€, а также снижение темпов роста индекса цен производителей (PPI).  ак следствие, доходность 10-летних Treasuries снизилась ещЄ на 2 б.п. по сравнию с предыдущим днем. Emerging Markets также немного подросли, однако активность там была низкой, как и на российском рынке. Ќа текущей неделе ситуаци€ на развивающихс€ рынках вр€д ли заметно изменитс€, т.к. поочередно последуют нерабочие дни в јзии, Ћатинской јмерике и в –оссии. –оссийские суверенные бонды прошедшим днем также двигались вверх. “ак, –осси€ '30 в п€тницу выросла в цене примерно на 1/8, прочно закрепившись выше 113%. ≈Є спрэд к 10-летним Treasuries по итогам дн€ осталс€ около уровн€ 100 б.п.

ѕервичные размещени€:

¬ п€тницу было завершено размещение 10-летнего субординированного займа јльфа-Ѕанка (¬¬/¬а2/¬¬-) с call-опционом через п€ть лет. ќбъем займа составил 300 млн долл. —тавка купона была установлена в размере 8,635%, что ниже первоначально озвученного ориентира MS+355-365. “акже субординированный бонд јльфа-Ѕанк ’15 c call- опционом почти через 4 года сейчас торгуетс€ с доходностью 8,29%, т.е. на 35 б.п. ниже. “ака€ преми€ выгл€дит уже менее привлекательно, чем изначально, однако потенциал сужени€ спрэда ещЄ присутствует. ћы рекомендуем покупать бумагу на вторичном рынке.

–екомендации:

ћы рекомендовали выпуск —истема ’11 с целью 7,25% к покупке. 1 феврал€ рейтинговое агентство Standard&Poor’s повысило прогноз по рейтингам ј‘  «—истема» и еЄ дочерним компани€м до «позитивного». ¬ результате бумага достигла в доходности уровн€ 7,26%. ќднако спрэд к кривой ћ“— по-прежнему велик и составл€ет пор€дка 50 б.п. ћы видим дальнейший потенциал роста бумаги, поэтому устанавливаем новую промежуточную цель – 7,10%. Ќо в перспективе выпуск может торговатьс€ ниже.

- —истема ’11 – цель 7,10%
- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- ¬ымпелком ’16 – цель 7,20%
- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%
-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- —еверсталь ’14 – цель 7,40%
- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%
- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: ћы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ќднако формируем позитивный взгл€д на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. ¬следствие снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спрэду к казначейским облигаци€м – 90 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: