Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈женедельный обзор рынка облигаций


[19.01.2006]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
ћ»–ќ¬ќ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

»нверси€ кривой доходности между американскими двухлетними и дес€тилетними treasuries исчерпала себ€, частично сн€в прошлогодние опасени€ относительно возможной рецессии в американской экономике. ƒоходности, между тем, продолжают оставатьс€ на предельно низких уровн€х, несмотр€ на то, что уровень базовой ставки ‘–— после гр€дущего заседани€  омиссии по открытым рынкам (FOMC) составит 4.5%.

”силившиес€ после публикации протоколов заседани€ FOMC ожидани€ завершени€ цикла повышений базовой ставки уже в Ќовом √оду спровоцировали покупки treasuries, за счет чего в первую неделю €нвар€ их доходности опустились до 4.35% годовых. ѕереоцененность treasuries способствовала тому, что фокус рынка обратилс€ в сторону акций, что способствовало достижению индексом Dow Jones значений выше 11 000 пунктов. ‘ондовые рынки emerging markets также испытали наибольший приток капитала со стороны зарубежных инвесторов за всю историю. ¬ частности, российский –“— подн€лс€ с 1130 п. до 1190 п. в первый же день открыти€, а в насто€щий момент превысил 1250 п. ѕервые недели года стали также благопри€тными и дл€ долговых рынков развивающихс€ стран. ѕриток средств в еврооблигации emerging markets стал самым значительным с марта 2005 г.

ѕо всей видимости, значительный капитал, который до сих пор вкладывалс€ в рынки недвижимости, цены на которую в прошлом году достигли небывалых значений, стал постепенно выводитьс€ с рынка недвижимости, чему способствовало удорожание кредитных средств, последовавшее за ужесточением денежной политики ‘–—. Ѕлагодар€ этому, на рынке образовалась значительна€ масса ликвидности, котора€ стимулировала подъем как на американском рынке, так и на emerging markets. “ем не менее, в новом году ставки по treasuries уже не могут удовлетворить инвесторов, и свободные денежные средства стали более активно вкладыватьс€ в рисковые активы. ћежду тем, ожидани€ завершени€ цикла повышений базовой ставки, равно как и значительный интерес к американским долгам со стороны иностранных инвесторов, не позвол€ют доходност€м treasuries вырасти, удержива€ их у минимальных уровней.

¬ ближайшее врем€, по мере того, как ‘–— продолжит выводить излишнюю ликвидность с рынка, можно ожидать начала продаж treasuries, средства от реализации которых, оп€ть же, будут направл€тьс€ в фондовый сектор развивающихс€ рынков.

Ќа прошлой неделе наметилась тенденци€ к росту доходности US treasuries, который отчасти был спровоцирован большим объемом первичных размещений на рынке. ќднако, вышедшие данные по сокращению дефицита торгового баланса и инфл€ции вернули доходности по индикативным дес€тилетним казначейским облигаци€м к отметке 4.35% годовых. Ќа фоне продаж treasuries в начале фондовые рынки получили существенный приток средств, способствовавший достижению фондовыми индексами максимальных значений за последние мес€цы. ќднако, позднее с возобновившимис€ покупками на рынке treasuries американские фондовые индексы пошли вниз. Dow Jones упал с 11045 п. до 10930 п., NASDAQ c 2332 п. снизилс€ до 2314 п., а индекс –“— отступил с 1260 п. к 1234 п.

ѕо мере приближени€ очередного заседани€ FOMC доходности по treasuries должны пойти вверх и, по всей видимости, ставкам по дес€тилетним treasuries в течение мес€ца, скорее всего, удастс€ приблизитьс€ к 4.5% годовых. —тоит отметить, что исход€ из протоколов FOMC, равно как и из последующих за€влений представителей ‘–—, нельз€ сделать однозначного вывода о том, что ‘–— прервет на предсто€щем заседании цикл повышений базовой ставки. —корее всего, базовые ставки могут составить до 4.75% к середине года, что будет оказывать давление на котировки казначейских бумаг. ¬ свою очередь, продажи казначейских об€зательств будут способствовать накоплению денежной ликвидности на рынке, котора€ в сложившихс€ рыночных услови€х будут способствовать росту фондового и долгового сегментов emerging markets.

US TREASURIES


»нверси€, наблюдающа€с€ на американском долговом рынке в последние дни 2005 г., и котора€ немало напугала инвесторов, с началом торгов в новом году исчерпала себ€, и доходности длинных treasuries пошли вверх.  ак и ожидалось, €вление оказалось краткосрочным, и было спровоцировано обострившимс€ спросом на американские казначейские бумаги о стороны зарубежных инвесторов. √лавным поводом дл€ ажиотажного спроса на казначейские бумаги послужили вышедшие в конце 2005 года данные по —Ўј, которые разочаровали инвесторов и в еще большей степени убедили их в том, что ‘–— возьмет паузу в цикле повышени€х после €нварского заседани€ FOMC.

ѕерва€ недел€ 2006 г.
(2-6 €нвар€) не принесла новых тенденций на рынок. ¬ыходившие статистические данные лишь свидетельствовали о том, что ‘–— вр€д ли продолжит цикл повышени€ процентных ставок после €нварского заседани€ FOMC. ƒекабрьский индекс деловой активности по —Ўј ISM заметно снизилс€ с 58.1 пункта до 54.2 пункта при прогнозе снижени€ лишь до 57.5 пункта.

ѕозднее публикаци€ протоколов с заседани€ ‘–— —Ўј от 13 декабр€ 2006 г. в еще большей степени разочаровала рынок, поскольку свидетельствовала о наличии большой неопределенности среди членов комиссии в отношении предельных уровней базовой ставки. ¬месте с тем, рынки ожидают как минимум еще одного повышени€ ставки со стороны ‘–—, что сохранить инфл€цию под контролем. ѕоследний факт удержал ставки от дальнейшего падени€, позволив доходности по индикативным тридцатилетним treasuries остатьс€ на уровне 4.35% годовых. Ќовым отрицательным импульсом в п€тницу, 6 €нвар€, стал долгожданный отчет по зан€тости от Ѕюро статистики ƒепартамента по труду. Ќесмотр€ на то, что данные оказались противоречивыми, участники рынки расценили их как однозначно негативными дл€ доллара. ”ровень безработицы в декабре снизилс€ на 0.1% с 5.0% до 4.9%. ќднако, рост показател€ Non farm payrolls составил лишь 108 тыс. новых рабочих мест против предыдущего мес€ца +308 тыс. и прогноза +200 тыс.

Ќа прошедшей неделе
(9-13 €нвар€) основное внимание инвесторов было приковано к ожидавшимс€ в среду данным по торговому балансу —Ўј и выходу индекса инфл€ции среди производителей PPI.  роме того, на прошлую неделю был запланирован достаточно большой объем размещений казначейских бумаг на сумму $13 млрд. ¬ преддверии аукциона доходности дес€тилетних и п€тилетних об€зательств —Ўј выросли до максимумов почти за мес€ц в св€зи с тем, что взлет продаж в корпоративном секторе усилил опасени€ инвесторов относительно избытка предложени€ облигаций на рынке, а также в св€зи с тем, что фьючерсы на размер базовой процентной ставки показывают, что рынок рассчитывает еще, как минимум, на два повышени€.  ак ожидалось, в среду на аукционе по размещению нового выпуска п€тилетних об€зательств на $13 млрд. был зафиксирован самый низкий спрос с апрел€ 2005 года, что способствовало дальнейшему снижению котировок по американским облигаци€м. ѕереподписка на 5Y UST на $13 млрд. составила всего 2.1 раз, а участие иностранных инвесторов Ц около 28%.

ѕубликаци€ данных по платежному балансу —Ўј, которые продемонстрировали его снижение с рекордных $68.1 млрд. в но€бре до $64.2 млрд., не оказала существенного вли€ни€ на рынок госдолга —Ўј, несмотр€ на то, что сокращение дефицита косвенно свидетельствует о снижении инфл€ционного давлени€. ¬ четверг состо€лс€ аукцион по дес€тилетним treasuries, защищенным от инфл€ции (TIPS) на $9 млрд., который, несмотр€ на опасени€, прошел при повышенном спросе со стороны инвесторов, что способствовало восстановлению котировок базовых активов. ƒополнительно интерес к американским бондам подогрели и более м€гкие, чем ожидалось, высказывани€ главы ≈÷Ѕ ∆ана  лода “рише, которые внесли неопределенность в отношении повышени€ ставки ≈÷Ѕ в марте. Ќа этом фоне заметно выросла активность со стороны иностранных инвесторов, участие которых превысило 60%. Ќизка€ активность при размещении п€тилетних об€зательств в предыдущий день и успех с размещением дес€тилетним облигаций, прежде всего св€зано с инверсией на кривой доходности US treasuries и тем фактом, что в насто€щий момент доходность п€тилетних облигаций ниже доходности двухлетних, а 10-летние бумаги пока предлагают более высокую доходность, что и способствовало росту спроса на размещаемые бумаги. ¬ п€тницу были опубликованы данные по инфл€ции среди производителей, а также данные по розничным продажам, которые лишь способствовали дальнейшему падению доходности по американским госбумагам.

Ќесмотр€ на то, что рост цен производителей в декабре превысил ожидани€ больше, чем вдвое, цены производителей без учета стоимости энергоносителей и продуктов питани€ за прошлый мес€ц увеличились на 0,1%, что оказалось меньше прогнозировавшегос€ 0,2%. Ёто успокоило инвесторов, показав стабильность второго показател€. ћес€цем ранее он вырос также на 0,1%.

–озничные продажи в —Ўј в декабре выросли на 0,7% по сравнению с но€брем. ¬ то же врем€ эксперты прогнозировали увеличение показател€ на 0,9%. Ѕолее того, в соответствии с отчетом ƒепартамента торговли, розничные продажи, за исключением автомобилей, выросли лишь на 0.2%, вопреки ожидани€м роста на 0.4%. —лабые показатели за декабрь, мес€ца праздничных продаж и традиционной активности потребителей, действительно могут говорить о замедлении экономики. Ќа рынке, помимо снижени€ доходности, это выразилось, в выравнивании кривой доходности UST на 10-летнем участке, поскольку инфл€ционные ожидани€ сокращаютс€, а предсто€щее повышение ставки Fed Funds 31 €нвар€ сдерживает доходность коротких бумаг от снижени€.

ѕонедельник
¬ понедельник, 9 €нвар€, доходность по индикативным дес€тилетним treasuries оставалась на уровне 4.37%. ќтсутствие каких-либо существенных экономических данных способствовало тому, что в течение дн€ котировки по treasuries начали снижатьс€.

¬торник
¬о вторник тенденци€ к снижению котировок treasuries получила развитие, поддерживаема€ растущими ожидани€ми в отношении того, что ‘–— повысит ставку, по крайней мере, еще один раз после €нварского заседани€. ≈ще одной причиной дл€ снижени€ котировок стали традиционные продажи казначейских бумаг в преддверии ожидаемых в среду и четверг аукционов по п€ти и дес€тилетним облигаци€м соответственно.   концу дн€ котировки treasuries выросли до 4.42% годовых.

—реда
¬ среду рост доходности по казначейским бумагам продолжилс€, несмотр€ на данные по снижению дефицита торгового баланса в —Ўј. ѕроводившийс€ аукцион по размещению п€тилетних облигаций не привлек большого внимани€ со стороны инвесторов на фоне господствующего мнени€ о том, что рынок перенасыщен предложением казначейских бумаг. ¬ результате, доходности по дес€тилетним treasuries выросли до 4.45%.

„етверг
¬ четверг настал переломный момент дл€ базовых активов. ¬ыступление “рише, снизившее веро€тность нескольких повышений ставки в ≈вропе, равно как и ожидани€ размещени€ привлекательного дл€ инвесторов выпуска дес€тилетних treasuries, способствовали росту котировок казначейских бумаг. ƒоходности дес€тилетних treasuries в четверг вновь вернулись к 4.40% годовых.

ѕ€тница
¬ п€тницу тенденци€ к падению доходности по treasuries усилилась на фоне публикации инфл€ционных показателей и данных по розничным продажам. ¬ результате, ожидани€ скорого завершени€ цикла повышений ставки вновь толкнули рынок к покупкам и способствовали снижению доходности по дес€тилетним облигаци€м к минимальным уровн€м 4.35% годовых.

“екуща€ недел€
¬ понедельник, в св€зи с празднованием ƒн€ ћартина Ћютера  инга, торги в —Ўј не проводились. ¬о вторник котировки treasuries отступили после публикации данных по объему промышленного производства в стране, который оказалс€ выше прогнозов аналитиков и составил 0.6% в прошлом мес€це, вместо ожидавшихс€ 0.5%. Ќа этом фоне доходность дес€тилетних treasuries незначительно выросла до 4.36% годовых.

“енденции
ќбща€ неопределенность в отношении предельных уровней базовой ставки ‘–— способствует тому, что, с одной стороны, ожидани€ скорого завершени€ цикла повышений и при этом снижение веро€тности повышени€ ставок в ≈вропе провоцирует спрос на казначейские облигации. — другой стороны, доходности treasuries наход€тс€ на минимальных уровн€х, и, в случае, если ‘–— покажет готовность продолжить повышени€ после €нварского заседани€ FOMC, доходности казначейских об€зательств должны будут пойти вверх. “аким образом, оказавшись между двух огней, доходности госдолга —Ўј прочно основались в диапазоне 4.35-4.45% годовых, и, по всей видимости, не выйдут за его пределы вплоть до заседани€ ‘–— 31 €нвар€.

Ќапомним, что согласно ожидани€м, ‘–— на ближайшем заседании FOMC должна повысить базовую процентную ставку до 4.5% годовых. »сход€ из высказываний представителей ‘–—, после €нварского повышени€ ‘–— может еще дважды повысить базовую ставку: в марте и летом 2006 г. ¬ частности, об этом свидетельствует за€вление главы ‘–Ѕ „икаго ћайкла ћоскоу, в котором он сообщил, что дл€ сдерживани€ нарастающей инфл€ции ‘едеральной резервной системе —Ўј может потребоватьс€ повысить уровень базовой процентной ставки.  роме того, в самом протоколе ссылка на ограниченное число повышений ставки в этом году дает все основани€ наде€тьс€ на то, что к середине года ее уровень составит как минимум 4.75%. ƒанный факт оказывает существенное давление на котировки казначейских бумаг, и по мере приближени€ заседани€ ‘–— оно будет только нарастать.

— другой стороны, р€д факторов продолжает поддерживать котировки treasuries, не дава€ доходност€м выйти на справедливый уровень. —реди них стоит отметить существенный спрос со стороны иностранных инвесторов, равно как и ожидани€ скорого завершени€ цикла повышений ставки. “ак, выступление “рише в прошлый четверг после заседани€ комиссии по ставкам ≈÷Ѕ, снизило ожидани€ в отношении того, что европейские денежные власти готовы пойти на жесткие меры по борьбе с инфл€цией, тем более, что, как показывает статистика, давление с ее стороны в последней врем€ заметно ослабло. “аким образом, опасени€ относительно того, что спрос на американские активы упадет, если дифференциал между ставками с —Ўј и ≈вропе сократитс€, выгл€д€т безосновательно, и котировки treasuries продолжат получать поддержку со стороны иностранного капитала.

 роме того, статистика по инфл€ции среди производителей, базовый показатель которых оказалс€ ниже прогнозов, и данные по розничным продажам способствовали укреплению уверенности инвесторов в том, что ‘–— в самое ближайшее врем€ прекратит повышени€ базовой ставки, что также подстегнуло спрос на treasuries.

“ем не менее, стоит отметить, что текущие уровни ставок по treasuries в €вном виде свидетельствуют об их перекупленности. «аметно подросшие котировки нефти также могут спровоцировать рост инфл€ционных опасений, что способствует восстановлению ожиданий в отношении продолжени€ цикла повышений базовой ставки после €нварского заседани€ FOMC. Ќа текущей неделе основное внимание инвесторов будет приковано к публикации индекса CPI, и данных по притоку иностранного капитала TICS, которые будут опубликованы в среду. »менно данные показатели помогут в какой-то мере сделать выводы относительно того, насколько далеко собираетс€ зайти ‘–—, повыша€ ставки, и будет ли €нварское повышение последним в текущем году.

¬ целом
, сложивша€с€ неопределенность в отношении ставок удержит игроков от активных операций с treasuries, и, по всей видимости, отток средств в рисковые активы продолжитс€. “огда, как сами ставки по дес€тилетним казначейским облигаци€м к концу недели могут начать восстановление. ќднако, торги, скорее всего, будут походить в пределах диапазона 4.35-4.45% годовых.

EMERGING MARKETS


ѕо итогам прошлого года, индекс Morgan Stanley Capital International's Emerging Markets увеличилс€ на 30%. Ёто примерно в четыре раза превышает прирост индикатора MSCI World Index, в расчет которого вход€т страны с развитой экономикой. »з 26 финансовых рынков стран с развивающейс€ экономикой, вход€щих в расчет MSCI Emerging Markets, 16 в четвертом квартале 2005 года выросли до рекордных показателей. —реди них, рынки –оссии, »ндии, Ѕразилии и ёј–. Ќесмотр€ на колоссальные прибыли от роста emerging markets в прошедшем году инвесторы сохран€ют позитивный настрой в их отношении и ожидают дальнейшего ралли в этом секторе рынка. ќблигации emerging markets росли с начала года, чему во многом способствовала неопределенность на рынке treasures. ѕриток средств в долговые об€зательства стран с развивающейс€ экономикой, согласно исследовани€ Emerging markets portfolio research, за первую неделю €нвар€ стал максимальным с марта 2005 г. ≈ще одним фактором, поддержавшим emerging markets на прошлой недели стали растущие нефт€ные цены, благодар€ которым еврооблигации нефтедобывающих стран прибавили в цене.

¬ целом же, активных торгов в секторе долгов emerging markets отмечено не было, и спрос отмечалс€ только со стороны спекул€нтов, тогда как основные игроки решили дождатьс€ выхода важных экономических данных по —Ўј в п€тницу.

Ќачало недели
Ќачало недели в сегменте emerging markets носило негативный характер, но на фоне роста доходности UST спрэд EMBI+ осталс€ на рекордном минимуме 230 б.п. ѕомимо внешних факторов снижению высокодоходных бумаг способствовали новые случаи птичьего гриппа в “урции, которые увеличивают затраты на здравоохранение и несут риск резкого сокращени€ притока туристов.

ќтставка правительства ”краины привела к продажам еврооблигаций страны, однако, существенного снижени€ не последовало. —нижение бумаг продолжилось на нью-йоркской сессии под давлением нового выпуска Ѕразилии 2037 года на $1 млрд. — учетом понедельничного выпуска Ѕразили€ наполовину выполнила программу займов на $9 млрд. на 2006-2007 годы. ”читыва€ благопри€тные технические и фундаментальные факторы, а также рост цен на товарных рынках, сокращение бразильских спрэдов может продолжитьс€. ¬ первую неделю €нвар€ со своими размещени€ми на рынок вышли “урци€ и ‘илиппины. Ќеопределенность в отношении президентских выборов в ѕеру продолжила играть в пользу расширени€ спрэда по еврооблигаци€м этой страны. ћакроэкономические параметры страны остаютс€ очень сильными, и расширение спрэдов на 70 б.п. в декабре представл€етс€ неоправданным в случае, если свежий опрос 15 €нвар€ покажет снижение попул€рности левого кандидата ќлланто ”малы перед президентскими выборами в апреле.

—реда
ѕосле небольшой коррекции, вызванной новым размещением Ѕразилии, птичьим гриппом в “урции и отставкой правительства ”краины, инвесторы в EM вернулись к покупкам, что на фоне роста доходности UST привело к снижению рисковой премии EMBI+ до нового исторического минимума 226 б.п. Ћидерами восстановлени€ стали кредиты с рейтингом Ђ¬ї и Ђ¬¬ї, особенно латиноамериканские и турецкие еврооблигации. ¬ тоже врем€, бумаги с инвестиционным рейтингом подешевели на снижении базовых активов.

¬ Ћатинской јмерике в положительной области закрылись практически все бумаги, кроме облигаций с инвестиционным рейтингом. Ќаиболее сильный рост показали долги ѕанамы, ¬енесуэлы,  олумбии и Ѕразилии, котировки которых дополнительно поддерживались ростом нефт€ных цен. »сключением из общей динамики остаютс€ украинские еврооблигации, а также долги Ёквадора, снижению которых способствовало лидерство вли€тельного майора Ќебота в опросах перед предсто€щими президентскими выборами в Ёквадоре в окт€бре, а также переговоры правительства о получении кредитов.

„етверг
¬ четверг в секторе emerging markets наблюдалась коррекци€ после роста котировок до максимальных отметок в течение недели. ѕоводом дл€ продаж послужили сокращение торгового дефицита —Ўј, прогноз снижени€ рейтинга ”краины, большой объем суверенных размещений в начале года и птичий грипп в “урции.  роме того, часть средств с emerging markets была отвлечена на предсто€щий аукцион по размещению дес€тилетних treasuries. ¬ результате, рискова€ премии EMBI+ расширилась на 7 б.п. до 233 б.п. –ешение Fitch о снижении прогноза рейтинга ”краины Ђ¬¬-ї до стабильного в св€зи с отставкой правительства не вызвало значительного падени€, но отношение инвесторов к долгам страны постепенно ухудшаетс€, и, скорее всего, игроки воздержатс€ от операций с долгами страны до мартовских выборов.

ѕ€тница
¬ысокодоходные бумаги отставали от ралли UST из-за низкой активности участников на укороченной сессии в п€тницу. „то, в результате, второй день подр€д привело к расширению спрэда EMBI+, который закрылс€ на 235 б.п. Ќа фоне роста котировок treasuries лучше выгл€дели еврооблигации с инвестиционным рейтингом. ¬ спекул€тивной категории хороший рост показал длинный конец долларовой кривой Ѕразилии и ‘илиппин. —вежий опрос подтвердил лидерство ќлланто ”малы, левого кандидата на президентских выборах ѕеру, намеченных на 9 апрел€. »нвесторы справедливо опасаютс€ больших перемен, популистских решений и радикальных мер в одной из самых стабильных экономик региона. ”мала уже пообещал в случае своей победы пересмотреть государственные нефт€ные и газовые контракты. ¬месте с тем, ѕеру составл€ет маленький процент в расчете индекса EMBI+, поэтому вр€д ли стоит ожидать существенного снижени€ долгов Ћатинской јмерики на этом фоне. ќднако, негативный осадок у инвесторов остаетс€.

“екуща€ недел€
јктивность торгов в сегменте emerging markets оставалась низкой из-за выходного в —Ўј, и большинство бумаг сохранили свои позиции. Ќесмотр€ на окончание праздника в “урции местные инвесторы воздерживались от операций с внешними долгами страны, оценива€ последстви€ птичьего гриппа. јктивное сотрудничество ѕравительства “урции с международными организаци€ми и готовность к решительным действи€м пока позвол€ет сдерживать распространение вируса. ≈сли это подтвердитс€ официальными данными в течение 1-2 недель, мы сможем увидеть восстановление турецкого долга. —лабую динамику на торгах в понедельник показали бумаги »ндонезии, которые снизились в преддверии нового суверенного выпуска.

“енденции
‘ундаментальна€ картина вокруг emerging markets продолжает оставатьс€ благопри€тной. Ќеопределенность в отношении ставки ‘–— в ближайшее врем€ будет способствовать оседанию капитала в долгах emerging markets, которые, учитыва€ общую тенденцию к снижению риска в секторе, рассматриваютс€ как одни из наиболее приемлемых вложений. ќпасени€ относительно того, что капитал начнет вкладыватьс€ в американский фондовый рынок пока преждевременны. ќпасени€ замедлени€ темпов экономического роста в јмерике в насто€щее врем€ остаютс€ достаточно сильными, тем более, что страхи в отношении инверсии кривой доходности treasuries, как сигнал близкой рецессии в экономике, еще не изжили себ€.

—корее всего, инверси€ кривой сократит объемы carry-trade (стратеги€, основанна€ на займе коротких денег в развитых странах дл€ их вложени€ в длинные высокодоходные инструменты), что может снизить спрос на длинные активы рискового сектора, в св€зи с этим, в первом полугодии внимание инвесторов может сместитьс€ в пользу средних и даже коротких выпусков. ѕо мере приближени€ заседани€ FOMC, на котором, согласно всеобщему мнению, базова€ ставка в —Ўј будет повышена до 4.5%, может начатьс€ исход из treasuries, что даст emerging markets возможность получить мощный стимул к росту, и не исключено, что спрэды по наиболее попул€рным бумагам, таким как Ѕразили€, ‘илиппины и –осси€, продолжат сужатьс€. ¬ целом, прогноз сектора emerging markets выгл€дит благопри€тно в начале 2006 года. √лавными факторами поддержки остаютс€ ожидани€ паузы в цикле ставок в —Ўј и ожидани€ хорошего экономического роста в Ћатинской јмерике и јзии. — точки зрени€ перспективных вложений, стоит выделить бумаги стран с рейтингом Ђ¬¬ї, т.е. ‘илиппины, Ѕразилию.

„то касаетс€ ближайших перспектив, то стоит ожидать продолжени€ роста долгов emerging markets. ¬месте с тем, р€д бумаг уже не выгл€дит так перспективно, как в прошлом году. ¬ первую очередь это касаетс€ турецких бумаг, которые вр€д ли смогут быстро восстановитьс€, поскольку страна будет вынуждена потратить дополнительные бюджетные средства на борьбу с вирусом. ѕри этом, от успеха операции будут зависеть перспективы нового туристического сезона в “урции. —лабыми местами в карте латиноамериканских долгов остаютс€ еврооблигации ѕеру и Ёквадора. ¬злет попул€рности ”малы в последних опросах уже привел к расширению спрэдов перуанских долгов на 70 б.п. в декабре.

–ќ——»…— »≈ ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»


√осударственные еврооблигации


–оссийские еврооблигации во многом повторили динамику базовых активов. Ќачало нового года дл€ рынка еврооблигаций –оссии было отмечено умеренным ростом котировок на фоне резкого подъема emerging markets. —прэд по доходности еврооблигаций –‘ с погашением в 2030 году и дес€тилетних US Treasuries сужалс€ до 108 базисных пунктов.  отировки Ђ–оссии-30ї за неделю с начала 2006 года подн€лись на 0.69%. ћежду тем, в св€зи с длительными новогодними каникулами в –‘ в сегменте российских валютных бумаг велась довольно в€ла€ игра, и поэтому он уступил латиноамериканскому сектору emerging markets, который открыл 2006 год с достижени€ исторических максимумов.

Ќачало недели
— открытием торгов 10 €нвар€ рынок российских еврооблигаций, несмотр€ на достаточный достаточно оптимистичный настрой к середине дн€ начал снижатьс€, следу€ за treasuries. ¬ результате, котировки наиболее ликвидного выпуска российских госбумаг с погашением в 2030 г. отступили от понедельничной отметки 113.53 до 112.9% от номинала, при этом их доходность подн€лась до 5.53% годовых. —прэд Ђ–оссии-30ї к дес€тилетним treasuries расширилс€ с 108 п. до 112 п.

—реда
–оссийские евробонды по итогам торгов в среду незначительно снизились в цене при высокой волатильности, отвеча€ на коррекцию американского рынка казначейских об€зательств в преддверии большого числа первичных размещений treasuries.—тоимость наиболее ликвидного выпуска российских госбумаг с погашением в 2030 году составила 112.9%, а доходность не изменилась, оставшись на уровне 5.53% годовых. —прэд EMBI Russia составил 108 п.

„етверг
–ынок российских еврооблигаций в четверг продолжил свое снижение вслед за treasuries, которые так и не дают ему шанса отыграть рост emerging markets в первые дни нового года. ”частники рынка не рисковали открывать новые позиции пока не получат новых €сных сигналов о планах ‘едеральной резервной системы (‘–—) —Ўј. ѕо итогам торгов Ђ–осси€-30ї снизилась до 112.719% от номинала, что соответствовало доходности 5.55%. —прэд EMBI Russia на тот момент составил 108 п.

ѕ€тница
 отировки treasuries на американских торгах в четверг возобновили свой рост, что способствовала подъему котировок российского суверенного долга после коррекции в предшествующие дни. —осто€ние рынка US Treasuries, динамике которого подчин€етс€ российский рынок, в четверг немного улучшилось после двухдневной коррекции в начале недели. ƒвигателем подъема выступила высока€ доходность дес€тилетних об€зательств, выросша€ за два дн€ до максимальных значений за мес€ц.  роме того, выступление “рише и снижение инфл€ционных опасений способствовали росту уверенности инвесторов в близости завершени€ цикла повышени€ базовой ставки. –оссийские еврооблигации не воспользовались этим подъемом на рынке базовых активов, оставшись практически на вчерашних уровн€х.  отировки Ђ–оссии-30ї составили 112.7% от номинала, а доходность осталась равной 5.55%.  ак следствие, спрэд между дес€тилетними treasuries и Ђ–оссией-30ї расширилс€ до 115 п.

“екуща€ недел€
¬ начале текущей недели котировки российских еврооблигаций росли вслед за повышательным движением treasuries на п€тничных торгах. ¬ результате, к концу дн€ Ђ–осси€-30ї взлетела выше 113% номинала, а доходность сократилась до 5.51% годовых. ќднако впоследствии, снижение казначейских бумаг прервало повышательный настрой российских облигаций, что способствовало их отступлению к отметке 112.9% от номинала.

“енденции
ƒолгосрочный тренд по –оссийским еврооблигаци€м остаетс€ понижательным в св€зи с неопределенностью решений ‘–—, и, как показали недавние событи€, это вли€ет на рынки стран с развивающейс€ экономикой сильнее, чем временное увеличение покупок. ћежду тем, в среднесрочном периоде обща€ экономическа€ ситуаци€ в стране позвол€ет наде€тьс€, что позитивный настрой инвесторов в отношении российских долгов сохранитс€ с наступлением нового года, в частности, небольшое повышение котировок свидетельствует об устойчивом положении еврооблигаций –оссии среди других долгов emerging markets. –оссийские бумаги продолжают оставатьс€ одними из наиболее привлекательных среди других долгов развивающихс€ стран, и в них еще сохранилс€ нереализованный потенциал от роста emerging markets, который они не смогли в полной степени реализовать в св€зи с зат€нувшимис€ праздниками в начале года. Ѕолее того, отток средств из treasuries в ближайшее врем€ будет только усиливатьс€, что может стимулировать спрос не только на высокодоходные рисковые активы, но также и на бумаги стран с инвестиционным рейтингом, таких как –осси€, которые могут стать своего рода Ђтихой гаваньюї дл€ выведенного с американского рынка капитала. Ќапомним, что принима€ во внимание тот факт, что доходности treasuries будут неизбежно расти в следующем году, потенциал сужени€ спрэда между Ђ–оссией-30ї и US treasuries 10YTM в 2006 году может составить до 30 б.п. “аким образом, он может сократитьс€ до 80 базисных пунктов.

 орпоративные еврооблигации


–оссийские компании побили рекорды по объемам выпуска еврооблигаций в 2005 г.  ак свидетельствует исследование, проведенное экспертами агентства "»нтерфакс-ј‘»", объем средств, привлеченных российскими компани€ми в ходе первичных размещений акций (IPO) на Ћондонской фондовой бирже (LSE), составил в 2005 году свыше 14% от общего объема средств, привлеченных через IPO на LSE за минувший год.  ак говоритс€ в официальном сообщении Ћондонской биржи, 2005 год был рекордным по количеству IPO на LSE с 2000 года: количество первичных размещений составило 421, а объем привлеченных средств - 16,2 млрд. фунтов. –оссийские компании в течение 2005 года привлекли в рамках IPO на Ћондонской фондовой бирже денежные средства в размере около $4,23 млрд., или 2,33 млрд. фунтов стерлингов. “аким образом, согласно расчетам, на IPO российских компаний приходитс€ 14,4% всех денежных средств, привлеченных через IPO на LSE.

„то касаетс€ динамики прошлой недели, то единой тенденции в секторе корпоративных облигаций на прошлой неделе не сложилось. ѕовышение рейтингов Ђ√азпромаї и Ђ—ибнефтиї на ступень агентством S&P не вызвало ралли этих бумаг, а еврооблигации Ђ—ибнефтиї даже откорректировались вниз. ѕо итогам недели больше всего выросли длинный выпуск Ђ√азпром-34ї (+1.80%), выпуск ЂЅанка ћосквы-10ї (+1.23%) и Ђ¬“Ѕ-35ї (+0.94%). ¬ целом, на пошедшей неделе неплохо смотрелись бумаги телекомов, банков и металлургических компаний. Ѕольше всего потер€ли в цене бумаги Ђ–оснефтиї (Ц0.42%), также снизилась Ђ—ибнефтьї (-0.21%).

¬еро€тно, первым эмитентом года на первичном рынке станет Ritzio с третьим выпуском CLN. –оадшоу начнетс€ 19 €нвар€ в ћоскве. ќжидаема€ доходность выпуска составит около 10% . »з предсто€щих размещений, стало известно, что Ђ¬нешторгбанкї планирует в ближайшее врем€ разместить евробонды с плавающей доходностью на 200 млн. евро сроком обращени€ 1 год. —тавка купона определена на уровне шестимес€чного Euribor + 30 базисных пунктов. ќрганизаторами сделки выступают банки WestLB и Donau Bank.

¬ целом, корпоративные бумаги будут во многом зависеть от динамики котировок российского суверенного долга и, скорее всего, в ближайшее врем€ несколько сниз€тс€ на фоне снижени€ котировок американских treasuries. —охранение позитивного прогноза по обоим рейтингам Ђ√азпромаї и Ђ—ибнефтиї оправдывает покупку этих бумаг. —тоит отметить, потенциал у длинных выпусков металлургических компаний.  оррекци€ по телекомам повысила их привлекательность, в особенности Ђ¬ымпелкома-9ї.

–ќ——»…— »≈ –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»


Ќа прошедшей неделе на рынок рублЄвых облигаций действовали разнонаправленные факторы. ѕродолжает улучшатьс€ ситуаци€ с рублевой ликвидностью. —редн€€ величина остатков на корсчетах и депозитах коммерческих банков за неделю составила 547,5 млрд. рублей против 475,5 млрд. рублей в последнюю неделю 2005 года. ѕроцентные ставки на рынке межбанковского кредитовани€ к концу недели снизились и наход€тс€ на низких уровн€х. ≈ще одним позитивным фактором €вилась ситуаци€ на валютном рынке. ѕо итогам недели, доллар снизилс€ по отношению к рублю на 1,366%. Ќекоторого негатива добавило снижение доходностей российских еврооблигаций - спрэд по доходности Ђ–оссии-30ї к дес€тилетним американским государственным облигаци€м незначительно вырос.

√ ќ-ќ‘«-ќЅ–


Ѕольшинство выпусков рублевых гособлигаций –‘ в течение первой торговой недели €нвар€ продемонстрировало рост на фоне достаточно высокой рублевой ликвидности банковского сектора. ѕри этом, средневзвешенна€ доходность сектора ќ‘«-јƒ и ќ‘«-‘ƒ 13 €нвар€ опустилась до исторического минимума - 6,17% годовых, что на 28 базисных пунктов ниже показател€, зафиксированного в конце 2005 года. —реди факторов повли€вших на подъем котировок рублевого госдолга стоит также выделить существенный рост курса рубл€ по отношению к доллару —Ўј, увеличивший привлекательность вложений во все рублевые активы, а также благопри€тна€ конъюнктура валютных госбумаг –оссии, спрос на которые формировали иностранные инвесторы. ¬ то же врем€, ограниченный круг потенциальных покупателей ќ‘« из-за их непривлекательных процентных ставок служил причиной относительно невысоких объемов торгов госбумагами. “ак, суммарный недельный объем вторичных торгов ќ‘« составил 6,56 млрд. рублей. Ќаибольшим спросом у участников рынка пользовались "длинные" выпуски госбумаг, имеющие наибольшую доходность, в результате чего, их котировки в четверг выросли более, чем на один процентный пункт и достигли исторических максимумов.

÷ены рублевых гособлигаций ближе к концу текущей недели, скорее всего, немного сниз€тс€ в рамках коррекции после роста на прошлой недели.  роме того, понижательна€ тенденци€ на рынке базовых активов, за которым в последнее следует российский долговой рынок, также будет способствовать снижению рублевого госдолга.

—убфедеральные и муниципальные облигации


Ќа вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, как и по корпоративным облигаци€м, в течение недели происходило разнонаправленное движение котировок. ќбъЄм торгов на этом сегменте рынка за прошедшую неделю был весьма небольшим - 905,77 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ћидером по обороту за неделю в основном режиме торгов стал тридцать дев€тый выпуск облигаций ћосквы (303,9 млн. рублей). ƒалее расположились п€тый выпуск облигаций ћосковской области и шестой выпуск облигаций якутии, оборот по которым составил 198,04 млн. рублей и 63,8 млн. рублей, соответственно.

 орпоративные облигации


Ќа вторичном рынке корпоративных облигаций в течение недели наблюдалось разнонаправленное движение котировок бумаг. »ндекс корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ RCBI за неделю снизилс€ на 0,06% и остановилс€ на значении 101,78. Ѕумаги первого "эшелона" практически единодушно выросли, в то врем€ как котировки облигаций второго и третьего "эшелонов" снизились. ќбъЄм торгов корпоративными облигаци€ми на ћћ¬Ѕ несмотр€ на укороченную рабочую неделю был на высоком уровне и составил 4 052,33 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ќаиболее значительный оборот наблюдалс€ в среду, когда объЄм торгов составил 1750,55 млн. рублей. ќбъЄм по сделкам –≈ѕќ по негосударственным рублЄвым облигаци€м составил за неделю 7 095,21 млн. рублей, объЄм торгов в режиме переговорных сделок - 23 140,82 млн. рублей. Ћидером среди корпоративных облигаций по объЄму торгов за неделю в основном режиме стал второй выпуск облигаций Ђјвтовазаї, оборот по которому составил 383,54 млн. рублей. ÷ена бумаги за неделю снизилась на 0,05% до 101,4% от номинала. Ёффективна€ доходность бумаги к оферте через 13 мес€цев осталась на уровне 7,97%.

¬торое место по обороту зан€ли облигации Ђ‘—  ≈Ё—ї второй серии. ѕо этой бумаге было совершено сделок на сумму 288,04 млн. рублей. ÷ена долгового инструмента за неделю выросла на 1,61% до 105,06% от номинала, а доходность бумаги к погашению снизилась до 7,03%. “ретьим по объЄму торгов стал первый выпуск облигаций ќјќ Ђƒорогобужї. ќбъЄм торгов по бумаге за неделю составил 275,95 млн. рублей. ÷ена этой облигации за неделю снизилась на 0,59% до 101,9% от номинальной стоимости. ƒоходность инструмента к оферте через 11 мес€цев выросла до 7,84%. Ћидером роста котировок за неделю среди достаточно ликвидных облигаций стали уже упоминавшиес€ бумаги Ђ‘—  ≈Ё—-2ї. Ќаиболее сильно снизилась цена облигаций Ђ»жјвтої (-1,15%).

–азмещени€ прошлой недели
«а прошедшую неделю на биржевом рынке рублЄвых облигаций первичных размещений не было.

ѕредсто€щие размещени€
Ќа следующей неделе во вторник, 25 €нвар€, состоитс€ размещение двухлетних облигаций торгового дома Ђ—партак- азаньї на сумму 500 млн. долл., по выпуску предусмотрена выплата 4 купонов.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: