Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[19.01.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

На волатильных торгах в среду доходность 10Y UST выросла до 4.338% после того, как Бежевая Книга ФРС нивелировала эффект снижения потребительской инфляции, в результате которого в течение дня доходность опускалась до нового 3-месячного минимума 4.29%. Быкам не удалось пробить нижнюю границу 3-месячного диапазона 4.28-4.42%. Мы наблюдаем «отскок» рынка, который сегодня может продлиться до новой порции данных. Отчеты по строительству домов укажут на активность экономики США, а индекс Филадельфии – на темпы восстановления промышленности. Если верить историческим данным, то доходность 10Y UST занижена, однако это можно объяснить огромным спросом азиатских инвесторов на долларовые активы. Вчерашний отчет показал снижение темпа покупок UST нерезидентами, что несколько отрезвило инвесторов. В целом до конца месяца ожидаем сохранение волатильной динамики в рамках указанного диапазона. В Европе инвесторы второй день активно покупают длинные британские Gilts на фоне роста цен на нефть и снижения основных фондовых индексов. Ожидания роста ставки ЕЦБ сдерживают инвесторов от покупок госбондов, поэтому мы попрежнему рекомендуем продавать короткие Bunds vs длинных Gilts.

Emerging markets завершили волатильную сессию ростом котировок, инвесторы покупали подешевевшие в ходе коррекции выпуски для формирования своих портфелей, несмотря на рост цен на нефть и снижение основных фондовых индексов. Также можно говорить о возобновлении аппетита на риск (спрэд EMBI+ снизился на 2 б.п. до 235 б.п.), поскольку спросом пользовались не только самые ликвидные выпуски, такие как Бразилия, Филиппины, Турция, но и кредиты с рейтингом «В», такие как Эквадор и Уругвай. Последняя страна вчера получила очередное одобрение МВФ, кредит и отсрочку долговых платежей до 2007 года. Уругвай’33 торгуется достаточно дорого, поэтому мы оцениваем его по рынку. Напротив, бумаги с инвестиционным рейтингом (Мексика, Чили, ЮАР, Польша) торговались хуже рынка из-за роста доходности UST. Лидером роста и снижения рисковой премии стали еврооблигации и Венесуэлы. Покупки были вызваны ростом цен на нефть, внутренний политический и экономический фон остался прежним. Инвесторы в еврооблигации Перу, похоже, уже пережили рост популярности левого кандидата в президенты на выборах в апреле. Покупки привлекательных по доходности Перу’33 продолжаются третий день подряд, хотя значительного увеличения котировок до прояснения политической неопределенности не ожидаем. Единственным исключением из повышательной динамики рынка остаются еврооблигации Украины по мере того, что крупные игроки на рынке выходят из этих бумаг в ожидании предстоящих парламентских выборов и возможного ухудшения бюджетных показателей вследствие роста цен на российский газ. Панама обменяет бумаги 2020, 2023 и 2034 годов на $1.062 млрд. на новый глобальный выпуск 2036 года на $1.363 млн. По новым бумагам прогнозируется ставка купона 6.7%, самая низкая из валютных выпусков страны за всю историю. Справедливая доходность – около 7%, поэтому размещение, вероятно, пройдет по цене 98.5-99% номинала. Сегодня ожидаем продолжение роста EM на фоне восстановления фондовых рынков, но подъем будет ограничен вчерашним ростом доходности UST. «Инвестиционные» кредиты будут отставать от рынка.

Россия”30
сократила спрэд на 8 б.п. до 114 б.п., оправдываю наша рекомендацию на его покупку. Сегодня эстафета перейдет к России’28. Инвесторы воздерживались от операций с корпоративными евробондами, но считаем, что рост здесь не закончен. Восстановление аппетита на риск покровительствует телекомам и металлургии.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК


Вчерашние макроэкономические данные, как и днем ранее, не повлияли на динамику валютного рынка. Пара евро/долл колебалась около ставшего уже привычным уровня 1.2100. Вышедшие данные мы бы расценили как нейтральные. Так, главная статистика по базовому индексу потребительских цен (без учета стоимости продуктов и энергоносителей) оказалась на уровне ожиданий, рост индекса в декабре составил 0.2% к предыдущему месяцу. Но обычная потребительская инфляция достаточно неожиданно снизилась в декабре на 0.1% (экономисты ожидали роста на 0.2%). Но так как на политику ФРС оказывает влияние только базовый индекс, это не привело к заметному снижению курса доллара, произошло краткосрочное движение пары евро/долл вверх в пределах 20-30 пипсов.

После опубликования данных по притоку иностранного капитала в активы США в ноябре, которые хоть и снизились по отношению к рекордному показателю предыдущего месяца, все же остаются достаточно высокими (89.1 млрд. долл.) и покрывают дефицит торгового счета США. Неожиданно сильно выросли в ноябре инвестиции в госбумаги США до 54.58 млрд. долл. против 29.99 млрд. долл. в октябре.

ТОРГОВАЯ ИДЕЯ


В 2005 году на базе ОАО «ГАЗ» в результате консолидации ряда автомобилестроительных активов, которые ранее принадлежали ОАО «РусПромАвто» была создана группа ГАЗ. На рынке облигаций и обращается выпуск дочки ОАО «РусПромАвто» - ООО «Русские Автобусы Финанс», которая была создана для привлечения долгового финансирования предприятий ОАО «РусПромАвто». По сути, в настоящий момент предприятия РусПромАвто, занимающиеся производством автобусов, являются дочками ОАО «ГАЗ» и это одно из главных и приоритетных направлений Холдинга. Мы считаем, что сейчас целесообразно рассматривать риск облигаций РусАвтоФинанс как дочки ГАЗа.

На начало февраля запланировано размещение дебютного займа ОАО «ГАЗ». При его позиционировании акцент делается на обращающиеся выпуски АвтоВАЗа. По нашим оценкам, доходность к двухлетней оферте выпуска ГАЗ будет находиться около 8.5% годовых. На этом фоне доходность облигаций РусАвтоФинанс с погашением через 4 месяца в размере 10% годовых выглядит явно завышенной. Мы оцениваем их справедливую доходность на уровне 8% годовых. Для инвесторов, в условиях исчерпания потенциала снижения доходности на долговом рынке, является привлекательной альтернатива купить кредитный риск ГАЗа по доходности 10% годовых на 4 месяца, то есть практически при отсутствии рыночного риска.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


Главным событием внутреннего долгового рынка вчера стал аукцион по размещению 47го выпуска облигаций Москвы. Спрос более чем в два раза превысил предложенный инвесторам объем в 5 млрд. руб. Трехлетняя бумага была размещена по доходности по средневзвешенной цене в размере 6.05% годовых. Это чуть выше нашего прогноза (6% годовых), но все же, как мы и предполагали с дисконтом к рынку на фоне высокого спроса. Результаты аукциона мы расцениваем, как умерено позитивные для рынка рублевых облигаций, так как, с одной стороны размещение показало наличие высокого спроса на качественные рублевые облигации, с другой стороны умеренная агрессивность участников на аукционе и как следствие незначительный дисконт к рынку говорит об оценке потенциала роста рынка как минимального.

Это в целом соответствует нашим прогнозам по секторам высоконадежных облигаций первого эшелона – мы считаем, что потенциал роста у данных бумаг отсутствует или минимален. Вчера наша точка зрения нашла подтверждение в секторе госбумаг, где назревала коррекция. Долгосрочные выпуски на фоне огромного объема торгов (15.5 млрд. руб.) потеряли в цене 30-40 б.п., более умеренное снижение было по среднесрочным бумагам. По столичным, как и по другим региональным выпускам, торговая активность была низкой, котировки изменялись незначительно и разнонаправлено. Схожая динамика – снизившаяся активность и разнонаправленные изменения котировок – наблюдалась и по корпоративным облигациям.

Мы не считаем, что коррекция по бумагам первого эшелона перерастет в тенденцию, пока просто нет факторов для этого, наоборот конъюнктура смежных рынков и высокая рублевая ликвидность являются хорошей поддержкой для рынка. Рекомендуем покупать выпуски второго/третьего эшелона.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: