Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[19.01.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
Резкий рост курса доллара спровоцировал sell-off в высококлассных облигациях на рынке рублевого долга. Котировки большинства выпусков первого эшелона потеряли 0.3-0.7%. По итогам торгов цены большинства выпусков ОФЗ снизились на 0.35-0.6% на фоне средней активности торгов. Среди госбумаг наиболее ликвидным выпуском стал ОФЗ 46002, цена которого снизилась на 0.5% (107.9%). Общий уровень кривой доходности длинных выпусков госбумаг вырос на 6-15 б.п. до 7.6-8.01% годовых. В секторе облигаций Москвы преобладали неагрессивные продажи (в пределах 0.1-0.3%) на фоне низкой активности торгов, лидером по обороту стал 40-ой выпуск, цена которого выросла на 0.1% (104.99%), а спрэд к ОФЗ сузился на 8 б.п. до 180 б.п. В секторе корпоративных «фишек» лидером по обороту стал Газпром-5, цена которого снизилась на 0.7% (97.85%), а доходность выросла до 8.65% годовых. Внутри дня цена проваливалась до 97.50 на крайне агрессивных продажа со стороны нерезидентов. Именно продажи со стороны нерезидентов сейчас задают общий тон рынку. При текущем состоянии валютного рынка и рынка NDF им неинтересно сохранение рублевых активов и длинных позиций в рубле. По большинству остальных выпусков снижение котировок не превысило 0.5%.

Сегодня с утра доллар продолжил свой рост и достиг уровня 28.14 руб. Девальвационные ожидания по курсу рубля к доллару на годовом горизонте сейчас находятся на уровне 2.7% годовых (1Y NDF на уровне 28.9 руб), что превышает валютную премию рублевых бумаг (160-210 б.п.). Можно ожидать дальнейшее сокращение позиций нерезидентов на российском рынке, что приведет к сжатию рублевой ликвидности и росту ставок на рынке. ЦБ фактически признал невозможность удержать инфляцию в рамках 8.5% по итогам года, ожидая рост инфляции в январе выше уровней предыдущих лет, что делает перспективы рынка рублевого долга еще более пессимистичными. Мы считаем, что инфляция в 2005 г. будет не ниже 9.5-10% годовых, что фундаментально будет играть на повышение доходности рублевых облигаций. Мы ожидаем рост доходности в рублевых бумагам по итогам года не менее, чем на 100-150 б.п., доходность же первого эшелона выросла с начала года уже на 50 – 70 б.п. Пока что уровень рублевой ликвидности остается на рекордно высоком уровне, а такое резкое ценовое падение рублевых облигаций может стать хорошим поводом для ценовой коррекции вверх на рынке, но всего лишь в краткосрочном плане.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.

В целом, мы считаем, что 2005 г. будет неудачным на рынке рублевых облигаций. Мы ожидаем, что доходности рублевых облигаций вырастут к концу года минимум на 100-150 б.п., а доходы от инвестирования в рублевые облигации не превысят по итогам года 4-7%. Мы так же считаем, что рубль ослабнет в номинальном выражении против доллара в 2005 г., что так же снижает интерес к рублевым облигациям. В этих условиях инвесторы вынуждены обращать больше внимания на облигации второго эшелона, которые имеют важное преимущество - как правило все они имеют короткую или среднюю дюрацию при высокой доходности относительно высококлассных заемщиков.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Начиная с сентября спрэд АИЖК к ОФЗ сократился примерно на 150 б.п.: с 350 б.п. до 190-200 б.п., что по прежнему оставляет потенциал по сужению спрэда в средне- и долгосрочной перспективе еще на 100-125 б.п. При этом совершенно абсурдным является нахождение доходности облигаций АИЖК на уровне доходности облигаций, например Московской области. Мы считаем, что доходность облигаций АИЖК по итогам года не вырастет и может даже снизиться на 50 б.п., что за счет роста доходности ОФЗ и облигаций Москвы на 100-150 б.п. приведет к формированию справедливого спрэда облигаций АИЖК к этим активам. Доход от инвестиций в портфель из 3-х выпусков АИЖК может принести по итогам года 9-11.7% годовых, что превышает средний доход от инвестиций в бумаги второго эшелона при нашем базовом сценарии движения ставок.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: