Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[18.12.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

На фоне осуществляемых в понедельник налоговых выплат, на внутреннем долговом рынке преобладала негативная динамика котировок, как впрочем и ожидалось. Вторичный корпоративный рынок в первый рабочий день текущей недели выглядел достаточно вялым. Повышенное внимание со стороны инвесторов оказывалось в основном сегменту корпоративных облигаций первого эшелона, здесь можно было наблюдать плавное снижение котировок практически по всему спектру «фишек». Выделить стоит облигации ФСК ЕЭС 02, 03, 04, Газпром А4, Лукойл 04, ВТБ 24 01, Россельхозбанк 04, РЖД 05 и др. Из ряда высокодоходных финансовых инструментов, торговавшихся вчера на повышенных оборотах и «закрывшихся» по итогам торговой сессии в положительной области, выделить можно – ТД Полесье 01, ЛСР Инвест 01, Миракс Групп 02, КБ Центр-Инвест 01, Арбат энд Ко 01. Таким образом, видно, что в условиях благоприятной конъюнктуры, складывающейся на денежном рынке, инвесторы плавно переходят из «фишек» в недооцененные облигации 2-го и 3-го порядка. Данную динамику котировок, в свою очередь, мы оцениваем положительно, и в том случае, если вчерашние тенденции корпоративного сегмента рынка продолжатся сегодня, можно будет ожидать окончательной стабилизации ситуации на рынке российских облигаций уже в кратчайшие сроки.

Сектор госбумаг вчера отметился плавным снижением котировок. Здесь же отметим, что несмотря на в целом остающиеся стабильными ставки МБК, продажи федеральных заимствований просматривались практически по всей кривой доходности ОФЗ. Отсутствие интереса к ОФЗ со стороны инвесторов в первую очередь мы связываем с тем, что текущие ценовые уровни госбумаг выглядят не вполне привлекательно. В период кризиса ликвидности, котировки ОФЗ поддерживались Банком России, чуть позже положительная ценовая динамика в секторе госбумаг была обусловлена ожиданиями игроков рынка вливаний бюджетных денежных средств. С тех пор координальных изменений не произошло, заявления правительства РФ пока не выполнены, а потому сформировавшуюся за последнее время кривую доходностей ОФЗ можно охарактеризовать как своеобразную нижнюю границу для федеральных заимствований. Таким образом, в случае малейшего ухудшения конъюнктуры денежного рынка в текущий период налоговых выплат, в секторе госбумаг можно будет наблюдать продажи практически по всей кривой доходности ОФЗ. Кроме того, не вселяют оптимизма в действия рыночных игроков заявления МИНФИНа, относящиеся к плану эмиссий ОФЗ в 2008 г.

Сегодня на рынке рублевых бондов, вероятнее всего, четкого тренда не сложится. В связи с наступлением периода налоговых выплат активность рыночных игроков снизится. Основное внимание участников рынка облигаций будет вновь приковано к денежному рынку. И в том случае, если ставки овернайт продолжат расти, можно будет наблюдать ценовые снижения практически во всех ОФЗ и в наиболее ликвидных бумагах корпоративного сектора. В то же время не исключено, что в том случае, если участники долгового рынка почувствуют какое-то укрепление конъюнктуры рынка рублевых облигаций, то можно будет наблюдать робкие покупки в недооцененных облигациях 2-го и 3-го эшелона.

Первичный рынок

18 декабря 2007 года состоится размещение дебютного облигационного займа ООО «ЛЭКстрой». Объем займа составляет 1.5 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. ООО «ЛЭКстрой» создано для выполнения полного комплекса строительных и ремонтно-монтажных работ. Компания входит в Группу Компаний «ЛЭК», выполняя функцию заказчика на объектах компании с 2002 года. Компания «ЛЭК» была основана в 1989 году. С 1992 года основным направлением компании стала деятельность в области девелопмента жилой недвижимости. Бизнес Компании «ЛЭК» заключается в приобретении земельных участков, строительстве и продаже площадей в многоквартирных жилых комплексах, расположенных в пределах городской черты г. Санкт-Петербург. Компания осуществляет полный цикл работы на первичном рынке жилья г. Санкт-Петербург в рамках вертикально интегрированной структуры (покупка земельных участков – девелопмент территории – строительство – продажа – послепродажное обслуживание) с параллельным строительством коммерческих площадей (крупных торгово-развлекательных комплексов и встроенных коммерческих помещений). Основные покупатели продукции ООО «ЛЭКстрой» расположены в следующих регионах: Санкт-Петербург и Ленинградская область, Приморский край, Мурманская область, Сахалинская область, Красноярский край.

На рынке рублевых облигаций в данный момент из компаний-аналогов ООО «ЛЭКстрой» выделить можно только Группу компаний «ЛСР», как наиболее сопоставимую по масштабам и специфике бизнеса.

Портфель реализованных проектов ЛСР составляет более 460 тыс. кв. м жилья. Земельный банк Группа компаний «ЛСР» оценивается в 965 га, на которых можно построить до 7.8 млн. кв. м недвижимости. Большая часть участков расположена в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. Земельный банк ООО «ЛЭКстрой» составляет 3.9 млн. кв. м. в Санкт-Петербурге. В настоящее время Группой ведется строительство 8-ми кварталов общей площадью квартир более 600 тыс. кв. м. Выручка Группы «ЛСР» по МСФО в 2006 году выросла до 21.1 млрд. рублей, а у ЛЭКстрой - 6.13 млрд. рублей. Чистая прибыль выросла до 1.1 млрд. рублей и 2.4 млрд. рублей соответственно. EBITDA в 2006 году у ЛСР составила 3.76 млрд. рублей и 3.3 млрд. рублей – у ООО «ЛЭКстрой». Согласно данным информационного меморандума рентабельность по EBITDA ООО «ЛЭКстрой» по итогам 2006 г. составила 54%. Такие высокие показатели рентабельности, обусловлены учетом в отчете о прибылях, прибыли от переоценки имущества дочерних обществ для целей учета их активов по справедливой стоимости. Компанией «ЛЭК» запланировано достижение 14%-ой рентабельности по EBITDA в 2007 г. и поддержание рентабельности по EBITDA на уровне 20-21% в 2008-2010 гг. Рентабельность EBITDA Группы компаний «ЛСР» по итогам прошлого года составила около 19%, что выглядит заметно скромнее, чем аналогичный показатель ООО «ЛЭКстрой». По данным информационного меморандума чистая рентабельность ЛЭКстрой по итогам 2006 г. составила 39%. В 2007 г. планируется чистая рентабельность на уровне 5% годовых, в 2008-2009 гг. – 8%, в 2010 г. – 10%. Платный долг ООО «ЛЭКстрой» в 2006 году составил 2.61 млрд. рублей.

Таким образом, видно, что отчетность ООО «ЛЭКстрой» по итогам прошлого года выглядит более «развернутой», чем отчетность ГК «ЛСР». Данный вывод объясняется указанием в отчете о прибылях, прибыли от переоценки имущества дочерних обществ для целей учета их активов по справедливой стоимости. Справедливо же оценить кредитное качество эмитента с сопоставимой компанией сложно из-за того, что консолидированная отчетность ведется только с 2006 года.

2-ой выпуск Группы компаний «ЛСР» на данный момент торгуется с доходностью 10.70 % годовых к оферте, дюрация – 1.48 года. Мы склоняемся к тому, что бумаги ООО «ЛЭКстрой» должны торговаться с премией к кривой доходности Группы компаний «ЛСР» в размере порядка 200 - 250 б.п. Таким образом, с учетом текущей рыночной конъюнктуры и нестабильности на мировых торговых площадках, мы полагаем, что размещение дебютного облигационного займа ООО «ЛЭКстрой» может пройти с доходностью близкой к 13.00 % годовых.

Торговые идеи

Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»: ГидроОГК 1, ФСК ЕЭС 02 и 04, ВТБ 4 и 5;

Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, со вчерашнего дня облигации ВТБ-Лизинг Финанс 1 начали обращаться на ММВБ. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

Рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации КБ «Центр-инвест», 01, начавшие торговаться на ММВБ в более привилегированном котировальном списке «А1» с 14 декабря 2007 г. С нашей точки зрения, потенциал ценового роста бумаг данного эмитента может составить порядка 100 – 150 б.п. и выше, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка;

Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99 %);

Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии по текущим ценам (95 – 96 % от номинала) с целью получения в оферту, в случае погашения бумаг, порядка 20 % годовых прибыли (в значение прибыли заложена маржа между текущими рыночными котировками и номиналом + купонный доход).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: