Rambler's Top100
 

Ренессанс Капитал: Ежедневный обзор рынка договых обязательств


[18.12.2007]  Ренессанс Капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций в понедельник оставалась низкой, а торговые обороты – небольшими. Динамика котировок не имела четко выраженной направленности. Несколько большим спросом пользовались короткие инструменты надежных заемщиков (РЖД-5, ФСК-3, Газпром-4). Отметим также покупки облигаций ВТБ-Лизинг-1, доходность которых снизилась до 8.56%. Из более доходных инструментов участники рынка проявляли интерес к выпуску ХКФ Банк-4 (доходность 12.40%). Банковские облигации, включенные в Ломбардный список, в настоящее время чаще всего используются при осуществлении стратегии carry trade. Доходности ОФЗ остаются стабильными, обеспечивая минимальный положительный спрэд над ставкой РЕПО Банка России. В понедельник недельные ставки РЕПО под обеспечение ОФЗ на рынке составляли 5.5%, однако воспользоваться таким дешевым РЕПО, по-видимому, могут не все инвесторы. Даже в текущих условиях Банк России выдает однодневные кредиты под залог ОФЗ в объеме не менее 10 млрд. руб. Министерство финансов сегодня осуществит допэмиссию пятилетних ОФЗ (ОФЗ 26199) на сумму 300 млн руб. Доразмещение государственных облигаций будет проведено путем выставления заявок с отсрочкой времени активации. Сегодня состоится аукцион по продаже облигаций строительной корпорации ЛЭК (оферта через один год, объем 1.5 млрд руб.). Кроме того, на сегодня намечено погашение облигаций Мясной корпорации Евросервис в размере 1.5 млрд руб.

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающихся рынков в понедельник вновь находились под давлением из-за новых проявлений эффекта «бегства в качество». По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0. 24 %, а спрэд индекса к базовым активам расширился на 7 б. п. Доходности КО США уменьшились в среднем на 9-13 б. п. на фоне новых опасений дальнейшего замедления роста американской экономики и резкого падения основных европейских и американских фондовых индексов. Ситуация на денежном рынке пока также остается напряженной, а стоимость денежных ресурсов – высокой. Например, двухнедельная ставка LIBOR, увеличившаяся в пятницу сразу на 72 б. п., в понедельник почти не изменилась и составила 5.09%. Нормализации ситуации на денежном рынке не помог первый аукцион РЕПО, проведенный ФРС США в рамках нового плана совместно с ведущими центральными банками по поддержке ликвидности мировой финансовой системы. Объем рефинансирования может составить до USD20 млрд. Результаты аукциона будут объявлены в среду.

Инвестиционная активность на российском рынке еврооблигаций в понедельник по понятным причинам практически отсутствовала. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 в течение дня торговался в диапазоне 113.562-113.687. К концу дня спрэд выпуска к КО США возрос до 140 б. п. Пятилетние CDS на обязательства России по итогам торговой сессии увеличились на 2 б. п., достигнув 88-90 б. п. В сегменте корпоративных еврооблигаций спрэды между котировками на покупку и продажу заметно расширились (цена покупки выпуска ТНК-ВР 18 снизилась до 99.125); при этом реальных продаж по этим ценам отмечено не было. Сегодня спрэды корпоративных еврооблигаций к базовым активам, скорее всего, продолжат плавное расширение.

Роснефть в понедельник объявила, что отказывается от планов размещения еврооблигаций в этом году, что вряд ли удивительно при текущей рыночной конъюнктуре. Напомним, что ФСК до настоящего времени так и не смогла разместить рублевые еврооблигации в объеме до 14 млрд руб., активный маркетинг которых проходил в ноябре. Попытку разместить рублевые еврооблигации до конца года может предпринять МОЭСК. Возможно, участникам рынка будут предложены облигации, обеспеченные векселями МОЭСК. Дюрация нового амортизируемого выпуска может составить около 2.7 года, а ориентировочная доходность – 9.5-9.75%. Напомним, что доходность рублевого выпуска МОЭСК-1 сейчас составляет около 8.3%. В целом, заявленные ценовые уровни представляются интересными, учитывая кредитный риск эмитента. Вместе с тем, мы считаем, что найти спрос со стороны иностранных инвесторов в текущих условиях будет очень сложной задачей.

Банк России расширяет возможности рефинансирования

Газета «Ведомости» сообщает, что Банк России предпринял новые шаги по расширению списка активов, принимаемых в качестве обеспечения для рефинансирования, – теперь в него войдут кредиты нерейтингованных заемщиков и векселя. Основными ограничениями для кредитов, принимаемых в обеспечение, станет отрасль компании (приниматься будут кредиты, выданные предприятиям в добывающей промышленности и металлургии, производстве и распределении электроэнергии, газа и воды, строительстве и транспортном секторе) и их отношения с банком – доля в капитале банка (или доля банка в компании) должна составлять не более 20%. Более подробная информация о схеме и условиях нового механизма рефинансирования пока не раскрывается, однако мы считаем, что он будет более избирательным, чем широко используемые аукционы прямого РЕПО Банка России.

С нашей точки зрения, этот шаг направлен на обеспечение фондирования банковской системы страны в условиях кризиса на внешних рынках капитала. Однако мы не ожидаем, что новый механизм станет массовым, по крайней мере, в ближайшие несколько месяцев: даже возможность получения рефинансирования под обеспечение кредитами рейтингованных заемщиков, появившаяся в октябре, была востребована всего два или три раза. Фондирование под залог нерейтингованных кредитов потребует более сложной процедуры. В целом, мы считаем, что операции РЕПО останутся основным каналом поступления рублевой ликвидности в банковскую систему. Но если приток капитала в российские банки в будущем году останется ограниченным, Банк России, возможно, смягчит требования по операциям рефинансирования, чтобы поддержать банковский сектор.

Россия: объем Стабилизационного фонда вновь увеличился

Представитель Министерства финансов сообщил вчера, что объем Стабилизационного фонда достиг 3.7 трлн руб., или USD150.9 млрд (по состоянию на 15 декабря). С начала месяца рост составил USD6.5 млрд. Расчетная доходность инвестирования средств фонда составляет 10.94%, а доход от размещения достиг 152 млрд руб., или USD6.2 млрд. В настоящее время 45% средств фонда инвестированы в долларах, 45% в евро и 10% в фунтах стерлингов. Таким образом, значительная часть роста доходности связана с ослаблением доллара по отношению к евро и фунту стерлингов (на 9% и 3% соответственно). Реальная доходность фонда составляет около 4.5%.

Доход от размещения средств не учитывается в общем объеме Стабилизационного фонда в течение финансового года и будет перечислен в фонд в январе 2008 г. С учетом этого, объем Стабфонда в начале следующего года достигнет USD165 млрд.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: