Rambler's Top100
 

Галлион-Капитал: Еженедельный обзор долгового рынка


[18.12.2007]  Галлион-Капитал    pdf  Полная версия
Фондовый и товарно-сырьевые рынки

Фондовый рынок

В понедельник ФРС США понизила ключевую процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4,25 процента. В комментариях к решению было отмечено, что экономический рост в стране замедляется, отражая усиление коррекции в жилищном секторе и ослабление деловых и потребительских расходов. Не смотря на то, что решение ФРС полностью совпало с ожиданиями, американский фондовый рынок отреагировал на него обвалом на 2,6%. Участники рынка сочли, что резервная система неадекватно оценила сложившуюся экономическую ситуацию – ставку нужно было снижать на 50 б.п. Российский рынок отреагировал на падение американского ростом, который продолжился всю первую половину недели. Этому в значительной мере способствовал рост цен на нефть. В четверг рост в российских бумагах сменился падением. Это произошло после опубликования данных по инфляции в США и Еврозоне, оказавшихся хуже пессимистичных прогнозов.

Товарно-сырьевые рынки

В первой половине недели в отсутствие новостей динамика цен на  нефть была нейтральной. В среду котировки подскочили почти на 5% после опубликования данных по запасам энергоносителей в США, оказавшихся существенно ниже прогнозированных. Во второй половине недели нефтяные цены снижались после публикации Международным энергетическим агентством (IEA) доклада, в котором сообщалось об увеличении суммарной мировой добычи нефти в ноябре в Мексике, Китае и Бразилии. По оценкам агентства IEA, добыча нефти в странах вне ОПЕК в 2008 г. увеличится на 1 млн. баррелей и достигнет 51,25 млн. баррелей в день. Этот факт может послужить в следующем году причиной окончания глобального повышательного тренда и началом коррекции.

Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

На прошедшей неделе ставки по межбанковским кредитам снизились на 10-20% и достигли своего минимального за второе полугодие текущего года значения (1-дневный MIACR достигал уровня 3,17%). В числе прочих причин, на столь существенное падение оказало влияние заявление руководителя департамента операций на финансовых рынках Банка России Сергея Швецова о том, что Банк России согласовывает с Минфином механизмы размещения свободных средств федерального казначейства на депозитах коммерческих банков. По его словам, предполагается проводить аукционы по размещению свободных бюджетных средств среди банков, которые будут соответствовать определенным критериям.
 
В последний день недели в ставках МБК вновь наметился рост, который может продлиться до конца месяца. Данный рост ставок объясняется приближающимся периодом налоговых выплат – в понедельник предприятиявыплатят 50% суммы акцизов, произведут авансовую уплату ЕСН и страховых взносов, а уже в четверг, 20 декабря, организациям предстоит уплата НДС.

Валютный рынок

По итогам недели курсы основных валютных не претерпели серьезных изменений. По отношению к рублю доллар снизился на 0,5%, причем произошло это в последний день недели. Снижение уровня процентной ставки ФРС США 11 декабря не вызвало серьезных движений на валютном рынке. Решение снизить ключевую процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4,25 процента годовых полностью совпало с ожиданиями рынка. В комментариях к решению было отмечено, что экономический рост в стране замедляется, отражая усиление  коррекции в жилищном секторе и некоторое ослабление деловых и потребительских расходов.

Рынок рублевых облигаций

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций на прошедшей неделе оставалась на низком уровне. Единой динамики в котировках не наблюдалось. Новым покупкам долговых инструментов не способствовали ни комфортная ситуация на денежном рынке, ни существенное падение ставок рефинансирования. Участие в торгах принимали в основном российские инвесторы, тогда как нерезиденты предпочли воздержаться от активных действий. Интересы на покупку преобладали в сегменте облигаций второго и третьего эшелонов. Одновременно участники рынка фиксировали прибыль в обязательствах  первого эшелона, где на прошлой неделе происходило ралли котировок. Под давлением оказались долговые инструменты ФСК, ГидроОГК, РЖД. Возможно, отдельным стимулом для фиксации прибыли стало размещение выпуска АИЖК-10, которое стало главным событием недели на рынке рублевых корпоративных облигаций. По итогам конкурса, состоявшегося во вторник, ставка купона нового выпуска объемом 6 млрд. рублей с дюрацией 6,1 года сложилась на уровне 8,05%, т.е. доходность АИЖК-10 составила почти 8,30%, Это обеспечило им спрэд к ОФЗ на уровне 200 б. п. Такая премия для заемщика с суверенным уровнем кредитного рейтинга и государственной гарантией, даже с учетом неблагоприятной рыночной конъюнктуры очень велика, поэтому выпуск АИЖК-10 на сегодняшний день является, пожалуй, самым привлекательным с точки зрения соотношения кредитное качество – доходность.

На рынке суверенных рублевых облигаций внимание инвесторов было привлечено к аукцион по доразмещению ОФЗ 46018 объемом 4 млрд. рублей, который Минфин разместил почти на 95% (3,8 млрд. рублей). При этом доходность ОФЗ составила 6,49%.

Торговля на рынке рублевых облигаций в текущем году вступает в заключительную фазу. Торговая активность участников рынка снижается, Судя по тому, что спрэды к ОФЗ большинства «голубых фишек» в настоящее время находятся в районе своих исторических минимумов, новый год инвесторы предпочитают встретить в деньгах. Можно предположить, что до конца года серьезных движений на долговом рынке уже не будет, инвесторыбудут стараться сохранить уже достигнутые финансовые результаты и оптимизировать долговые портфели. Добавить оптимизма участникам рынка может новый масштабный приток ликвидности, связанный с движением средств институтов развития. Напомним, что в начале декабря Министерство финансов перевело 550 млрд. рублей на увеличение капитала фондов содействия развитию ЖКХ, нанотехнологий, инвестиционного фонда и Российского банка развития. Однако из них только 180 млрд. рублей, предназначенных Внешэкономбанку, пополнили ликвидность банковской системы, обеспечив снижение уровня процентных ставок по межбанковским кредитам. Остальные средства, предположительно, до сих пор находятся на счетах фондов в Банке России. В банковскую систему они поступят только после принятия постановлений Правительства РФ, устанавливающих порядок их расходования. Ранее предполагалось, что необходимые нормативные документыбудут подписаны на минувшей неделе,  однако этого не произошло. Не исключено, что их подпишут во второй половине предстоящей недели.

Кроме этого, следует отметить, что важным толчком к повышению активности на российском рынке, в том числе со стороны западных инвесторов, могут послужить решения съезда партии «Единая Россия», запланированного на 17 декабря. На этом съезде могут прояснится вопросы, касающиеся предстоящих президентских выборов.

Рынок еврооблигаций

Решение заседания ФРС США спровоцировало новую волну роста котировок казначейских обязательств. Это затронуло и развивающиеся рынки. Спрэд EMBI+ в понедельник расширился до 240 б. п., а суверенный спрэд облигаций Россия, 2030 к 10-летним казначейским обязательствам – до 167 б. п., при одновременном падении доходности суверенных бумаг в район 5,6% годовых. Во вторник казначейские облигаций США завершили торговый день довольно неоднозначно – вместо того, чтобы отреагировать падением на заложенное в цены снижение ставки по доллару на 0,25%, цены базовых активов выросли. Однако уже в среду позитивная динамика в котировках US Treasures сменилась на негативную одновременно с изменением агентством Moody’s прогноза по рейтингу Bank of America (Aa1) со «стабильного» на «негативный». В этот же день Bank of America опубликовал сообщение о том, что убытки, связанные с «ипотечными займами», могут оказаться более значительными, чем ожидалось, а мировые денежные рынки еще не вернулись к нормальному состоянию. Дальнейшему росту доходностей казначейских обязательств США во второй половине недели способствовали публикация ведущими западными центральными банками плана по поддержке ликвидности банковской  системы и выход данных по инфляции в ноябре. Индекс потребительских цен вСША за ноябрь вырос на 0,8%. Прогноз за месяц был +0,5%, предыдущее значение +0,3%. Индекс потребительских цен без учета цен на продукты питания и энергоносители в США за ноябрь вырос на 0,3% (прогноз был +0,2%, предыдущее значение +0,2%). Рост потребительских цен в США за отчетный месяц оказался рекордным за последние два года. Таким образом, ФРС США оказалась в сложном положении – ей необходимо найти равновесие между противоречивыми задачами по предотвращению рецессии в экономике и сдерживанию инфляции. Следует отметить, что в связи с усилением инфляционных ожиданий, вероятность снижения ставки ФРС в январе 2008 г. снизилась со 100 до 74%.

В целом на предстоящей неделе участники рынка ожидают продолжения сужения суверенного спрэда до 110-120 б.п. в связи с ростом доходности US Treasures. Однако этому прогнозу могут помешать негативные данные с финансового сектора США, так как крупные банки в последнее время пересматривают свои оценки по итогам четвертого квартала в худшую сторону.

В суверенном секторе российских еврооблигаций на минувшей неделе наблюдалось разнонаправленное движение. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия, 2030 в снижались вслед за долговым рынком США. Доходность выпуска России, 2030 за неделю выросла на 0,53%. ОФЗ с более короткой дюрацией демонстрировали нейтральную или позитивную динамику.

В сегменте корпоративных еврооблигаций также наблюдалась разнонаправленная динамика. Лучше рынка смотрелись облигации банковского сектора. Поддержку им оказало опубликованное в минувшую среду сообщение ЦБ РФ о намерении запустить в среднесрочной перспективе механизм совершения сделок РЕПО под залог корпоративных еврооблигаций. По нашему мнению, на фоне запуска ЦБ РФ нового механизма рефинансирования, доходность евробондов российских банков находится на крайне привлекательном уровне. Однако в целом, вторичный рынок российских корпоративных еврооблигаций характеризуется превышением предложения облигаций над спросом. Текущие доходности еврооблигаций вынуждают эмитентов отменять выпуски на неопределенный срок. Мы считаем, что на первичный рынок российские эмитенты выйдут не ранее марта.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: