Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[18.09.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы завершили неделю без значительных изменений, поскольку первоначальный рост, вызванный умеренными данными по потребительской инфляции и снижением промышленного производства США, был компенсирован продажами к концу сессии в рамках подготовки к большому объему корпоративных размещений. Тем не менее, как мы прогнозировали, доходность 10Y UST осталась вблизи 4.80%, что соответствует справедливому уровню при ожиданиях сохранения процентной ставки Fed Funds на прежнем уровне 5.25% в среду 20 сентября. Однако на рынке есть опасения, что сопутствующий комментарий FOMC может оказаться более жестким, чем предыдущий (несмотря на сохранение признаков плавного замедления экономики США), поэтому мы можем увидеть давление на передний конец кривой доходности в начале недели, и, как следствие, увеличение спрэдов коротких бумаг к более длинным активам. В пятницу спрэд между 2Y и 10YUST вырос до 7б.п., хотя все неделю назад он составлял 1-2 б.п. Поэтому мы рекомендуем покупку спрэда после заседания FOMC. Европейские долги не сильно изменились в конце недели, потребительская инфляция в рамках ожиданий, но это вряд ли сдержит ЕЦБ от повышения ставки в начале октября, поэтому продажа коротких немецких бумаг остается хорошей торговой идеей на двухнедельном горизонте

Рост потребительской инфляции США в рамках ожиданий оказал поддержку высокодоходному сегменту EM, снимая риски продолжения повышательной кампании ставок США в ближайший месяц. Тем не менее, это не стало сигналом к покупкам в конце недели, поскольку очень быстро спрос ослаб. Лучше остальных выглядели турецкие активы на фоне удачного обмена внешних долгов страны на $1 млрд. Чистый выпуск новых бумаг 2016 года (купон 7%) составил $330.2 млн., при том спрос превысил $1.75 млрд. Инвесторы были приятно удивлены, что Казначейство Турции не стало увеличивать объем предложения (хотя программа внешних займов на 2006 год еще не выполнена). Поэтому индикативные бумаги 2030 года прибавили полфигуры, став лидером торгов в пятницу. Рост остальных emerging debts не превышал 0.25-0.375 п.п. по цене. Отставать от рынка продолжают внешние долги Эквадора, которые мы рекомендуем продавать уже вторую неделю. Кроме снижения цен на нефть, причиной продаж здесь служит рост популярности радикального кандидата в президенты Рафаэля Корреа, который пообещал провести реструктуризацию долгов Эквадора по образцу Аргентины. По-прежнему рекомендуем продавать. В целом, когда операции по обмену долгов Филиппин и Турции проведены, рынок может перевести дух. Конъюнктура стала немного лучше, но ожидания сопроводительного комментария FOMC в среду 20 сентября будут сдерживать активность торгов в сегменте EM. Ожидаем преобладание диапазонных торгов с вероятным небольшим ростом.

Российские суверенные бумаги не стали исключением из других EM и также закрылись в плюсе, исключительно под действием снижения доходности UST, поскольку спрэд остается на уровне 107 б.п. Сообщение о том, что Минфин РФ объявил начало второго этапа обмена коммерческой задолженности СССР на бумаги 2010 и 2030 годов (на $720 млн.) не вызвало значительной реакции на рынке, хотя в среднесрочном периоде это, скорее, позитивный фактор. Корпоративный сегмент не сумел «капитализировать» рост базовых активов, ликвидность низкая торгов мало. В пятницу внимание участников рынка было приковано к первичным размещениям. Сразу два банка, но из разных сегментов, разместили свои ноты. Россельхозбанк занял на 10 лет в виде субординированных нот $500 млн. под мид-своп плюс 175 б.п. (6.97%), т.е. вблизи нижней границы. Это более высокая доходность, чем у Россельхозбанка’13 (6.66%), однако значительной компрессии спрэдов не ожидаем. Во-первых, первый заем РСБ более короткий и является старшим необеспеченным долгом. А, во-вторых, если выбирать субординированные бумаги качественных заемщиков, более привлекательно стоят бумаги Банка Москвы’15 (7.3%). Уралвнешторгбанк («В2») разместил однолетние CLN на $110 млн. под 9%, что соответствует середине заявленного диапазона. Мы ожидаем небольшое снижение доходности, поскольку более длинные ноты Татфондбанка без рейтинга также торгуются вблизи 9%, однако ликвидность будет низкой. Также из банков планирует выйти на рынок Банк Траст с LPN. Из небанковских эмитентов на этой неделе завершается роадшоу облигаций ТМК, однако информации по прайсингу нет. Если сравнивать с бумагами металлургических компаний, обращающихся на рынке, мы прогнозируем доходность среднесрочного займа вблизи 8-8.25% годовых. В целом спрэды большинства валютных инструментов расширились к суверенной кривой, что предлагает неплохую возможность для спекулятивной «игры» в длинных бумагах Газпрома, Северстали, МТС и Вымпелкома. Однако мы рекомендуем отложить эту тактику до заседания FOMC.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рынок рублевых облигаций сумел поймать западные веяния и подрасти, благодаря умеренной инфляции в США. Наиболее активные покупки наблюдались в сегменте длинных ОФЗ, где еще не остыл спрос после удачного доразмещения бумаг серии 46018. Конъюнктура внешних рынков остается спокойной, ликвидности пока хватает (хотя ставки МБК начали расти), а снижение доллара в евро, отмеченное на утренних торгах в понедельник, может прибавить очков российскому рублю. На этом фоне спекулятивные покупки в длинном конце государственной рублевой кривой могут продолжиться.

В субфедеральном долге также преобладают покупки, причем низкодоходные облигации Москвы уступают здесь активам других регионов. Лидерами стали облигации Воронежской области 2 и 3 выпусков, хотя практически без оборотов. Таким образом, инвесторы по-прежнему удлиняют портфели рублевых облигаций, что также заметно в сегменте корпоративных бондах. Здесь мы рекомендуем по-прежнему спекулятивно покупать «фишки». Стратегически интересны телекомы 2/3 эшелонов.

Статистика США улучшила настроения, но не способна задать четкий тренд рынку, поэтому внимание инвесторов, по крайней мере, до заседания FOMC, по-прежнему будет приковано к первичным размещениям. Большой объем уже ушел в рынок, но почти 20 млрд. руб. еще предстоит разместить на этой неделе. Наиболее интересным представляется завтрашнее размещение выпуска Мосэнерго-1 на 5 млрд. руб., где справедливый купон составляет около 7.85-8.05%. Это предполагает спрэд около 180-200 б.п. к кривой Москвы, и может вызвать серьезный интерес при размещении. Также отмечаем выпуски Курасель-Финанс на 3 млрд. руб., ЛОМО-3 на 1 млрд. руб. и Миракс-Груп на 3 млрд. руб., которые пройдут в четверг 21 сентября.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: