Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

День рекордов: Москва-48, ОФЗ 25073 и ВТБ

Вчера состоялись аукционы по размещению облигаций Москвы и ОФЗ, а также закрылась книга заявок по биржевым бондам ВТБ. Совокупный объем размещаемых облигаций этих эмитентов составил 36 млрд руб. Все эмитенты сумели привлечь средства дешевле предварительных ориентиров.

Москва предоставляет новые ориентиры на длинном конце кривой доходности

Аукцион Москомзайма по размещению самого длинного выпуска среди муниципальных и корпоративных долговых бумаг Москва-48 на 10 млрд руб. продемонстрировал готовность инвесторов покупать долгосрочные качественные инструменты: спрос на аукционе превысил предложение в три раза, составив 31.9 млрд руб. В ходе торгов было подано 200 заявок. В результате, предлагаемые бумаги в полном объеме были выкуплены инвесторами.

Доходность по итогам аукциона составила 7.69% при первоначальном ориентире главы Москомзайма Сергея Пахомова от 8 до 8.1%. Инвесторов не остановило то, что выпуск Москва-48 пока не входит в ломбардный список ЦБ (это произойдет примерно через месяц). Возможно, часть покупателей рассчитывали, в том числе, на рост котировок выпуска после его вхождения в ломбардный список, а также после его включения в список «А1» ММВБ. Следующий аукцион Москомзайм проведет 7 апреля. Уже известно, что на нем не будет представлен выпуск Москва-48.

Таким образом, тестирование Москвой рынка на предмет готовности приобретать облигации с более чем десятилетним сроком обращения, прошло успешно. На длинном конце кривой облигации столицы станут актуальным ориентиром для других качественных эмитентов, которые решатся пополнить долговой рынок длинными облигациями.

ОФЗ 25073 на аукционе обновил минимум по доходности

Доразмещение выпуска ОФЗ 25073 на аукционе в среду также не обошлось без рекорда: выпуск был размещен с минимальной доходностью за период с начала кризиса, вплотную приблизившейся к 6%.

Чтобы не создавать конкуренцию Москве Минфин вчера предложил облигации выпуска ОФЗ 25073 всего на 6 млрд руб. Спрос на бумаги составил 16.4 млрд руб., в 2.7 раза превысив объем предложения. Минфин продолжает придерживался тактики снижения ставок по размещаемым бумагам на аукционе, в рамках которой отсек покупателей с доходностью 6.12%. По итогам аукциона средневзвешенная доходность составила 6.1%, что почти на 50 б.п. ниже доходности по этой бумаге на предыдущем аукционе, провешедшего две недели назад.

ВТБ закрыл книгу заявок с минимальным в посткризисный период купоном - 7.6%

Доходность к погашению по трехлетним облигациям ВТБ БО-1, БО-2 и БО-5 совокупным объемом 20 млрд руб. по итогам бук-билдинга составила 7.82% Ставка первого купона установлена на уровне 7.6%, при первоначальном ориентире организаторов 7.8-8.5%.

Это самые низкие ставки и доходности среди разместившихся корпоративных эмитентов в 2010 г. Ранее рекордсменом по дешивизне привлечения средств выступал НЛМК, разместивший в конце февраля трехлетний выпуск НЛМК БО-6 с купоном 7.75%, соответствующий доходности 7.9%.

Первичный рынок придал импульс обращающимся выпускам

Неудовлетворенный спрос на аукционах по размещению облигаций Москвы и ОФЗ вылился на другие обращающиеся выпуски столицы и госбумаги. Новые ориентиры по доходности госбумаг и облигаций Москвы на длинном конце кривой привели к началу переоценки в выпусках этих эмитентов и наиболее ликвидных бумагах 1-2-го эшелона.

После окончания аукциона, проводимого Москомзаймом, на вторичном рынке продолжилась торговля выпуском Москва-48. Переоценка затронула наиболее длинный выпуск города после размещенного вчера: котировки Москва-49 завершили день на 80 б.п. дороже вторника. Столько же прибавил четырехлетний Москва-62.

Помимо облигаций столицы, повышательная динамика наблюдалась в муниципальных выпусках других эмитентов: Волгоград 4, МосОбл 8 прибавили 140-200 б.п., выпуски Самарской и Томской области стали дороже на 20-30 б.п.

Между тем, мы полагаем, что облигации Самарской области не полностью реализовали потенциал роста. Выпуски этого субъекта федерации, имеющей рейтинг «ВВ+», продолжают торговаться с доходностью выше облигаций эмитентов с рейтингами «ВВ-».

Саха-Якутия: еще привлекательнее после успехов Москвы

В настоящий момент проводится маркетинг выпуска Саха (Якутия) (ВВ-) объемом 2 млрд руб. с погашением через 3.5 года. Организаторы снизили 16 марта ориентир по доходности выпуска до 9.4-9.9% при дюрации выпуска 2.5 года.

В настоящий момент на долговом рынке представлено достаточно большое количество субъектов федерации, имеющих кредитные рейтинги на уровне «ВВ-». К таким эмитентам относятся: республика Карелия, г. Новосибирск, Волгоградская, Калужская, Ярославская и Нижегородская области. Облигации субъектов федерации, обладающих кредитными рейтингами на уровне «ВВ-» наиболее плотно представлены на коротком конце кривой с дюрацией 1 год.

При дюрации более 1.5 лет с нашей точки зрения следует в большей степени ориентироваться на обладающий высокой ликвидностью свежий выпуск Нижегородской области, размещенный в начале декабря 2009 г. Нижегородская область, так же как и Республика Саха (Якутия), имеет кроме рейтинга «ВВ-» еще и рейтинг на ступень выше от другого рейтингового агентства (Moody`s). Кривая доходностей облигаций субъектов федерации кредитного качества «ВВ-», вероятнее всего, будет выступать верхней границей для доходностей новых облигаций Республика Саха (Якутия).

Доходность новых облигаций Республики Саха (Якутия) с дюрацией 2.5 года при уровне 9.4- 9.9% нам представляется интересной для участия в аукционе. Более того, после вчерашнего смещения кривой доходностей облигаций Москвы вниз, премия к кривой Москвы в размере 215-265 б.п. нам кажется завышенной. Полагаем, что аукцион пройдет с доходностью ниже ориентиров организаторов.

Глобальные рынки

Цены производителей не растут

Опубликованные вчера данные по индексу цен производителей подтверждают уверенность ФРС в том, что мягкая монетарная политика пока не подстегивает инфляцию. Цены производителей снизились в феврале больше, чем ожидалось: на 0.6 % при консенсус-прогнозе 0.2 %. Драйвером падения цен оказались энергоносители, падение цен на энергию составило 2.9 %, на бензин – 7.4 %. Цены на продукты питания выросли в феврале на 0.4 %.

Основная составляющая индекса изменилась согласно ожиданиям, продемонстрировав незначительный рост в 0.1 %. Благодаря этому новость была воспринята рынками нейтрально, доходности UST остались стабильными, длинные бумаги из-за уменьшения инфляционных ожиданий слегка потеряли в доходности.

Сегодня в 15.30 по московскому времени будут опубликованы данные по индексу потребительских цен и первичным обращениям по безработице, которые должны оказать на рынки более существенное влияние.

Решения по Греции так и нет

Решение по предоставлению помощи Греции со стороны Еврозоны откладывается до саммита в Брюсселе, который пройдет 26 марта. Министры финансов ЕС одобрили возможность предоставления экстренных кредитов проблемным странам в случае реальной угрозы дефолта. Греции, по их мнению, он пока не угрожает.

На прошлой неделе Афины смогли разместить облигации с доходностью около 6 %, что на 300 б.п. выше цены долга для Германии. Если негативный новостной фон сохранится, Афинам придется принять предложение МВФ о предоставлении займов, что раньше воспринималась странами-членами ЕС как «нежелательный» исход. Вчера высокопоставленные чиновники Германии высказались о том, что Греции все-таки стоит принять предложение МВФ. Их позиция понятна, так как в случае оказания помощи Греции со стороны ЕС, основное бремя расходов ляжет именно на Германию.

Активные покупки на российском рынке еврооблигаций

Новость о сохранении нулевых процентных ставок в США позитивно повлияла на активность инвесторов. Вчерашний день оказался весьма успешным: почти все бумаги торговались в зеленой зоне, потеряв в доходности по итогам торгов более 10 б.п.

Индикативный бонд Россия’30 сохраняет стабильность: в ходе вчерашней торговой сессии его доходность опускалась до отметки 4.86 %, сегодня с утра его можно купить с доходностью 4.95-5 %. Спрэд к UST’10 сохраняется на уровне 120-125 б.п., что лишь немногим выше докризисных значений.

Российская экономика

Промышленный сектор: восстановление продолжается

По данным Росстата, в феврале объем промышленного производства вырос на 1.9 % в сравнении с февралем прошлого года; по итогам января-февраля рост составил 5.8 % к аналогичному периоду 2009 г.

В январе рост год к году составлял 7.8 %, поэтому на первый взгляд февральские цифры свидетельствуют о замедлении промышленного подъема. На наш взгляд, это не так. Дело в том, что в январе прошлого года промышленный сектор находился на дне, а в феврале- марте было зафиксирован некоторый отскок. Так что снижение показателя «год к году» с 7.8 до 1.9 % связано прежде всего с эффектом базы.

Чтобы судить о реальной динамике промышленного сектора, необходимо проводить процедуру сезонного и календарного сглаживания. Однако устранить сезонность не представляется возможным, так как отсутствуют корректные данные за предыдущие годы. Напомним, что с начала 2010 г. Росстат изменил методику расчета индекса промышленного производства (ИПП), взяв за базовый год для расчета весов промышленных товаров 2008 год (ранее базовым был 2002 год). При этом ретроспективный пересчет ИПП будет сделан только во 2-м квартале 2010 г. Без этих данных мы не можем сделать вывод о сезонно сглаженной динамике промышленного производства и будем опираться на статистику по физическому объему производства различных товаров, которая не подвергалась пересмотру.

Анализ этих данных позволяет говорить о сохранении позитивной динамики во многих отраслях.

Среднесуточное производство электроэнергии в январе-феврале фактически находилось на историческом максимуме, превышая показатели докризисного 2008 г. Впрочем, необходимо отметить, что в динамику данных цифр значительный вклад внес погодный фактор.

Производство легковых автомобилей в феврале превышало прошлогодние уровни на 28 %, а по итогам 2 месяцев рост составил 68 %. Начавшаяся в марте программа утилизации старых автомобилей должна дать серьезный толчок внутреннему производству. Судя по первым данным, в марте общее число участников программы может превысить 20 тысяч человек. Учитывая, что большинство новых автомобилей, которые можно приобрести по этой программе, производятся в России, прибавка является весьма значимой. Мы ожидаем, что в марте-апреле производство легковых автомобилей в РФ может выйти на уровень 65-70 тыс. автомобилей в месяц.

Сезонное оживление спроса привело к заметному росту среднесуточного производства стали в феврале. При этом в марте ситуация может оказаться еще более радужной, учитывая резкий рост цен на сталь, зафиксированный в этом месяце на мировых рынках. Уверенное восстановление демонстрирует трубная промышленность. Позитивная динамика сохраняется в добыче угля. Одним из эпицентров роста остается пищевая промышленность.

Одной из немногих отраслей, где зафиксирован спад по отношению к прошлому году, является производство цемента. На наш взгляд, это во многом связано с погодным фактором.

На основании последних данных мы оцениваем ситуацию в промышленном секторе как продолжающееся восстановление. Наш годовой прогноз роста промышленного производства на 8 % пока остается без изменений. Мы намерены уточнить его во 2-м квартале после представления Росстатом ретроспективных данных.

Корпоративные новости

Роснефть: экспорт под угрозой?

Накануне Рейтер со ссылкой на свои источники сообщил, что Роснефти могут грозить перебои с продажей нефти из-за предписаний судов в США и Великобритании, которые фактически делают невозможными платежи в адрес компании в долларах США. Основой для решения американского правосудия стали иски ЮКОС Капитала (бывшее дочернее предприятие ОАО НК «ЮКОС») к Роснефти по неисполнению ряда обязательств по ряду займов, (по информации Ведомостей, речь идет о сумме примерно в $ 419 млн).

По нашим оценкам, общий объем претензий бывшей «дочки» ЮКОСа к Роснефти составляет не более 4 % от ожидаемой нами чистой прибыли российской компании за 2010 год. Ежедневный объем экспорта Роснефти оценивается нами в $ 80-90 млн – как следствие, даже если перебои с оплатой всего объема экспорта затянутся на 1 месяц (за это время менеджмент может оптимизировать логистические схемы), то это может привести к увеличению оборотного капитала компании всего на $ 2.5 млрд (по состоянию на 31.12.2009 размер дебиторской задолженности эмитента находился на уровне $ 6.5 млрд). При этом отметим, что подобное развитие событий рассматривается нами как маловероятное – вряд ли обеспечительные меры по иску бывшей «дочки» ЮКОСа будут превышать сумму исковых претензий.

С учетом того, что Роснефть в своей отчетности по строке «Краткосрочные кредиты» отражает сумму возможных выплат по займам аффилированным с Юкосом компаниям в размере $ 672 млн, фактическая уплата указанных сумм не окажет влияния на фундаментальную стоимость компании.

В настоящее время куда более значимым для будущих денежных потоков компании является окончательное решение вопроса по экспортным пошлинам на нефть Ванкорского месторождения.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: