Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[18.02.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

„ерный вторник на фондовых рынках…

ѕричиной того, что вчерашний день стал черным дл€ мировых фондовых площадок, стал поток негативной информации со всех фронтов. «начение американского индекса S&P500 вчера опустилось ниже отметки в 800 пунктов, впервые с но€бр€ прошлого года.

”дручающее воздействие на участников рынка произвела очередна€ порци€ макроэкономической статистики из —Ўј. ќпубликованное значение индекса производственной активности Ќью-…орка Empire Manufacturing (-34,65 пункта) за февраль оказалось самым низким за всю историю публикации этого показател€. Ќегатив добавила новость о том, что GM попросил у правительства еще 16,6 млрд долл. в дополнение к 13,4 млрд долл. ранее предоставленной господдержки ѕо-видимому, инвесторы потер€ли веру в то, что правительство в —Ўј в состо€нии поправить положение дел в экономике, и уже не надеютс€, что прин€тый план ќбамы (на котором американский президент вчера поставил итоговую подпись), окажетс€ эффективным дл€ противосто€ни€ кризису.

Ќовости, поступавшие вчера из ≈вропы, тоже были крайне негативны. “ак, агентство Moody's предупредило о возможном снижении рейтингов банков имеющих подразделени€ в ¬осточной ≈вропе, если на них приходитс€ существенна€ часть банковских операций. ѕо мнению агентства, такие банки будут находитьс€ под давлением ухудшающейс€ экономической ситуации, что может ослабить их материнские компании.

…вызвал новую волну бегства «в качество»

—лабые статистические данные и падение фондовых индексов спровоцировали повышенный интерес к американским казначейским бумагам. ƒоходность дес€тилетней ноты вчера снизилась на 22 б.п. до YTM2,65%, при этом спред к двухлетним бумагам расширилс€ на 12 б.п. до 179 б.п.

UST сохран€ют статус защитных активов

¬чера ‘–— сообщила о том, что чистый приток капитала в —Ўј в декабре прошлого года составил 74 млрд долл., увеличившись с 61,3 млрд долл. в но€бре. Ётого оказалось более чем достаточно, чтобы покрыть дефицит мес€чного торгового баланса в —Ўј, который в декабре составил 39,9 млрд долл. ќсновной приток был св€зан с покупкой UST и корпоративных облигаций, причем в декабре приток капитала иностранных инвесторов в —Ўј составил 14,98 млрд долл. против оттока в 25,81 млрд долл. в но€бре. “аким образом, казначейские облигации —Ўј сохран€ют статус защитных активов в услови€х глобального финансового кризиса. Ќа наш взгл€д, на текущий момент безрисковой альтернативы казначейским облигаци€м —Ўј нет.

ѕродажи в российском сегменте

ƒолги развивающихс€ рынков вчера упали в цене на фоне снижени€ интереса инвесторов к рисковым активам: спред EMBI+ расширилс€ на 18 б.п. до 674 б.п. –оссийские суверенные облигации Russia30 потер€ли 1,2 п.п., закрывшись на уровне 88,66% от номинала, при этом суверенный спред расширилс€ до 700 б.п. Ќегативным фактором вчера также оказалась цена на нефть, котора€ опустилась ниже 40 долл./барр.

¬ корпоративном сегменте торгова€ активность средней. Ќа рынке преобладали продавцы, что особенно хорошо отразилось в динамике котировок длинных бумаг. Ѕанковские бумаги длинной дюрации выгл€дели хуже рынка. —нижением котировок закрылись выпуски Sberbank 15, RAB 14, TransCapitalBank 17.

 отировки коротких бумаг “ранскапиталбанка не отреагировали на объ€вление о программе выкупа с рынка облигаций TransCapitalBank 10 в размере 50 млн долл. ќбъ€вленна€ цены выкупа – 57-62% от номинала –нeмного ниже текущих рыночных котировок.

»нтерес к коротким бумагам невелик, в основном потому, что инвесторы ждут дальнейшего ослаблени€ рубл€. Ќапример, котировки выпуска Vimpelcom09 вчера прибавили 16 б.п., закрывшись на уровне 100,19% от номинала (YTM9,2%).

—ильный иммунитет ≈вропы перед кризисом оказалс€ еще одним мифом

¬ последнее врем€ доллар медленно, но верно укрепл€етс€ по отношению к евро, преодолева€ один уровень сопротивлени€ за другим. √лобальные факторы, которые лежат в основе ослаблени€ евро, св€заны со сворачиванием carry-trade и нерасторопностью правительств стран еврозоны в прин€тии антикризисных мер..

≈÷Ѕ действует слишком медленно, чтобы нивелировать эффект от сворачивани€ «carry-trade». ћы наде€лись на то, что ‘–— будет лишь немного отставать от —Ўј в прин€тии антикризисных мер, и, таким образом избыток долларовой ликвидности, закачиваемой ‘–— (в частности, через своп-линии) в банковскую систему, будет перетекать в евро дл€ покрыти€ дыр, образованных «токсичными» активами на балансах европейских банков. ¬ результате эффект сворачива€ carry-trade был бы временно нивелирован, и евро могло стабилизироватьс€ или даже укрепитьс€ по отношению к доллару. ќднако ≈÷Ѕ действует слишком медленно, что не позвол€ет капиталу европейских банков прин€ть дополнительный объем открытой валютной позиции дл€ покрыти€ убытков по токсичным активам. ћедлительность правительств стран ≈вросоюза вполне пон€тна – более сильные государства не хот€т субсидировать тех, кто оказалс€ на обочине.

ћутаци€ токсичных активов. ѕадение рынка недвижимости в —Ўј привело к кредитному коллапсу, что вызвало сокращение маржинальных позиций во всех активах и, в частности, в сырьевых. ¬ результате разрастание кризиса привело к образованию нового класса токсичных активов, который уже св€зан не с ипотечными кредитами, а с сырьевым рынком. ¬ банковской системе ≈вропы доминируют кредиты, св€занные с сырьевыми странами, которые сейчас переживают не лучшие времена.  роме того, внутри самой ≈вропы все отчетливее про€вл€ютс€ проблемы – как в реальном, так и в финансовом секторах экономики (причем сильный евро только способствует им). ¬се эти факторы привод€т к бегству капитала из еврозоны.  ак мы писали ранее, в —Ўј уже начнетс€ восстановление, в то врем€ как еврозона еще будет испытывать экономический спад, то есть втора€ волна кризиса сильнее всего ударит именно по ≈вропе.

—Ўј нужен сильный доллар. ¬ текущих услови€х глобального снижени€ экспортных потоков дл€ уменьшени€ дефицита по счету текущих операций —оединенным Ўтатам естественно нужно сократить импорт, что достигаетс€ за счет сильного доллара. ¬ пользу сильного доллара также свидетельствует гигантский объем долга, который ћинфин планирует разместить в нынешнем году дл€ финансировани€ антикризисных программ. ћинфин заинтересован в максимальном объеме размещени€ бумаг среди иностранных инвесторов, которым нужна уверенность в сильном долларе. ¬ результате до выхода из кризиса —Ўј, скорее всего, будут проводить политику сильного доллара, в то врем€ как остальным странам особенно с сырьевой моделью экономики придетс€ участвовать в девальвационной гонке.

япони€ может быть исключением из общего правила. ƒл€ японии, как и дл€ ≈вропы, характерна высока€ концентраци€ в банковской системе кредитов, св€занных с сырьевым сектором.  роме того, падение спроса на продукцию машиностроени€ негативно вли€ет на ¬¬ѕ японии. “о есть в случае японии мы имеем тот же набор факторов, что и в случае ≈вропы, однако эффект от их действи€ разный. Ѕегство капитала означает закрытие кредитов в валютах тех стран, которые раньше имели самые низкие процентные ставки, а значит, спрос на иену сохранитс€, по крайней мере в краткосрочной перспективе. √лобальный протекционизм, первые признаки которого мы уже наблюдаем, конечно, негативно скажетс€ на инвестиционной привлекательности японии, вс€ экономика которой ориентирована на экспорт. «начит в среднесрочной перспективе дл€ иены не все так безоблачно.

ѕлюс 25 млрд долл. по счету капитальных операций

ѕо сообщению –ейтер, переговоры в ѕекине о привлечении “ранснефтью и –оснефтью долгосрочных кредитов (сроком на 20 лет) объемом 25 млрд долл. со стороны Ѕанка –азвити€  ита€ завершились успешно. ѕривлекаемый кредит будет структурирован в форме предэкспортного финансировани€, согласно которому оплата по кредиту будет осуществл€тьс€ поставкой нефти по рыночной цене.  роме того, российска€ сторона предоставл€ет гарантии на поставку нефти в  итай на 20 лет. ћы напоминаем, что переговорный процесс с  итаем началс€ еще в прошлом году, однако были разногласи€ сторон, в частности по поводу процентной ставки ( итайска€ сторона настаивала на ставке LIBOR + 500 бп). ¬идимо, сейчас стороны пришли к некоторому компромиссу, при этом не исключено, что процентна€ ставка была снижена (скажем, до LIBOR + 350 бп). — точки зрени€ рынка еврооблигаций услови€, на которых были привлечены кредиты, €вл€ютс€ весьма комфортными. — точки зрени€ платежного баланса кредиты –оснефти и “ранснефти означают приток по счету капитальных операций и соответственно снижение давлени€ на «¬–. ѕо нашим оценкам отток по счету капитальных операций составит пор€дка 100 млрд долл.

¬нутренний рынок

Ќа внутреннем рынке без поводов дл€ оптимизма

Ќегативна€ динамика на внешних рынках акций, а также продолжающеес€ снижение цен на нефть стали причиной негативных настроений инвесторов на локальном рынке акций. ¬ыход обновленного прогноза ћЁ–, согласно которому ¬¬ѕ –‘ упадет не на 0,2%, а на 2%, вместе с ослаблением рубл€ также не способствовали оптимизму.

ќблигации под давлением отступившего рубл€

ќбратное движение стоимости бивалютной корзины к верхней границе коридора (в результате которого рубль подешевел к корзине на 46 копеек до 40,1 руб.) вызвало негативную реакцию на рынке рублевых облигаций. Ќаибольшее давление продавцов испытали длинные выпуски первого эшелона √идроќ√ , ј»∆ -11, ј»∆ -10 и ј»∆ -8, которые подешевели более чем на 1,5 п.п. каждый.

¬о втором эшелоне продажи мы увидели в длинных выпусках ћосќбл-6, ћосќбл-7, ћосќбл-8, что привело в снижению их котировок примерно на 50 бп. ¬ металлургическом секторе интерес на продажу доминировал в бумагах Ѕелон-1, которые потер€ли в цене более 2 п.п. до 80% от номинала. ћы считаем продажи в бумагах Ѕелон оправданными, поскольку кредитный профиль эмитента у€звим при текущей конъюнктуре на сырьевых рынках.

”стойчивость котировок продемонстрировали телекоммуникационные бумаги ¬ымпелком-инвест, —«“-5, —иб“ел-7, а также энергетические бумаги (исключение составил лишь выпуск ћќЁ ). ѕо-прежнему покупки наблюдались в выпусках ∆елдорипотека.

„то может обвалить финансовую систему –‘?

¬чера в Financial Times, а сегодн€ в «¬едомост€х» по€вились высказывани€ главы –∆ƒ якунина о том, что денежным власт€м следовало ввести временные ограничени€ на движение капитала дл€ предотвращени€ бегства капитала из рубл€, а поскольку этого не было сделано ранее, еще не поздно ввести эти ограничени€ сейчас.

 онечно, ограничение на операции с капиталом защитит резервы от дальнейшего снижени€, однако одновременно парализует банковскую систему – функционирующими 14.82 c45останутс€ только госбанки, предоставл€ющие ликвидность на основе директив правительства. ћы не считаем, что макроэкономическа€ ситуаци€ в –‘ уже ухудшилась настолько, чтобы вводить какие-либо ограничени€ на операции с капиталом. ѕолитика ÷Ѕ по регулированию рублевой ликвидности с начала этого года показала свою способность по сдерживанию конвертации рублевой ликвидности в валюту, о чем, в частности, свидетельствует наметивша€с€ стабилизаци€ «¬– –‘. ¬ведение ограничительных мер только усилит недоверие населени€ к рублю. —ами же по себе подобного рода высказывани€ могут способствовать оттоку депозитов из банковской системы и последующему хранению средств в виде наличной иностранной валюты. ћы напоминаем, что на текущий момент пор€дка 75% от общего объема депозитов физлиц, равного 5,7 млрд руб., номинировано в рубл€х, то есть потенциально еще 117 млрд долл. может покинуть «¬– в случае снижени€ довери€ населени€ к национальной валюте.

ƒенежный рынок

–убль слабеет, ликвидность не увеличиваетс€

—егодн€ банки получат от ÷Ѕ –‘ 128 млрд руб. в виде необеспеченных кредитов. “ака€ же сумма должна быть сегодн€ возвращена регул€тору. Ћиквидность остаетс€ недостаточной: спрос на средства ÷Ѕ –‘ со стороны банков существенно превышает предложение. ќбъем операций –≈ѕќ достиг 319 млрд руб., а спрос – 452 млрд руб. —прос на кредиты ÷Ѕ –‘ превысил выделенные средства в три раза.

—тавки ћЅ  изменились незначительно. Ёталонна€ однодневна€ ставка Mosprime снизилась на 17 п.п. до 11%. ќстатки на корсчетах финансовых организаций в ÷Ѕ –‘ увеличились на 53 млрд руб. до 443 млрд руб. Ѕанковские депозиты сократились на 17 млрд руб. до 89 млрд руб.

¬чера рубль резко ослабел на фоне падени€ рынков и укреплени€ доллара.  урс руб./долл. достиг 36,3. –ублева€ стоимость бивалютной корзины, рассчитанна€ на основе курсов ÷Ѕ, составила 39,85. —егодн€ доллар продолжает укрепл€тьс€ относительно евро и уже торгуетс€ на уровне 1,26 долл./евро. ћы ожидаем продолжени€ ослаблени€ рубл€, однако, по нашей оценке, рубль не упадет ниже 36,7 руб./долл.

ћакроэкономика

ќфициальный прогноз роста в 2009 г. снова понижен

ћинэкономики изменило прогноз на более пессимистический... ¬чера ћинэкономики опубликовало новую версию прогноза экономического роста на 2009 г. – всего через три недели после предыдущей. ѕо словам заместител€ министра јндре€  лепача, сообщившего новость, в 2009 г. ћинэкономики прогнозирует сокращение ¬¬ѕ на 2,2% с уровн€ 2008 г. Ёто существенна€ перемена с прогнозируемых на €нварь -0,2%, а также с декабрьского прогноза +2,4%. ѕричиной пересмотра стала более пессимистическа€ прогнозна€ оценка инвестиций: министерство ожидает, что инвестиции в 2009 г. сократ€тс€ на 14% с уровн€ 2008 г., тогда как в €нваре оно прогнозировало сокращение на 1,7%.

...хот€ прогноз цен на нефть оставило прежним. ¬ новом прогнозе ћинэкономики не изменило цены на нефть: оно по-прежнему ожидает, что средн€€ цена Urals за год составит 41 долл./барр. ћинистерство также подтвердило предыдущий прогноз по курсу рубл€ в 2009 г. на уровне 35,1 руб./долл. ѕри этом прогноз промышленного производства был понижен: теперь ожидаетс€ его снижение не на 5,7%, как в €нваре, а на 7,4%. ѕрогноз инфл€ции на конец года, напротив, повышен с 13% до 13–14%.

ѕо мнению ”–јЋ—»Ѕа, российска€ экономика может избежать падени€ в 2009 г. Ќовый вариант официального прогноза рисует более пессимистическую картину российской экономики, чем прогноз ”–јЋ—»Ѕа. ” нас примерно такой же прогноз цен на нефть (40 долл./барр.), однако мы полагаем, что в 2009 г. у российской экономики есть шанс избежать падени€ (наш прогноз роста ¬¬ѕ в 2009 г. составл€ет 0%) благодар€ сильному торговому балансу и профициту счета текущих операций. ѕрофицит счета текущих операций образуетс€ в результате падени€ объемов импорта в результате ослаблени€ рубл€, сокращени€ кредитовани€, падени€ реальных доходов населени€ и протекционистских мер государства. ћы ожидаем также, что объем инвестиций в –оссии упадет на 7,2% с уровн€ 2008 г. (а не на 14%, как прогнозирует ћинэкономразвити€), так как государство будет оказывать поддержку экономике, а ситуаци€ на кредитном рынке, по нашей оценке, во II полугодии 2009 г. начнет улучшатьс€. (Ѕолее подробно см. наш отчет «ћакроэкономическа€ стабильность пошатнулась, но не обрушилась» от 16 феврал€ 2009 г.).

 орпоративные событи€

—≈ƒ№ћќ…  ќЌ“»Ќ≈Ќ“ (NR)

ѕоставщики отказываютс€ от исков

ѕоставщики согласны получить меньше, но быстрее. ѕо сообщению « оммерсанта», крупнейший поставщик кондитерской продукции «“оргсервис» подписал с сетью «—едьмой континент» соглашение, согласно которому поставщик откажетс€ от судебного иска, если ритейлер вернет ему 90% задолженности (27,7 млн руб. без учета штрафов) до конца апрел€. ѕримеру “оргсервиса готовы последовать и другие крупные поставщики розничной сети, многие из которых ждут от нее деньги за поставленную продукцию с окт€бр€ прошлого года. ¬ противном случае судебные т€жбы могут продлитьс€ полтора года. ¬сего в отношении —едьмого континента поданы иски в размере 220,8 млн руб.

ѕоложение с ликвидностью сложное. «адержки в оплате продукции свидетельствуют о нехватке ликвидности у компании, котора€, по сути, вынуждена пользоватьс€ средствами, которые она должна поставщикам, дл€ поддержани€ операционной де€тельности. ќднако дл€ обслуживани€ долговых об€зательств ей требуютс€ более значительные суммы (в июне —едьмому континенту предстоит пройти оферту по выпуску облигаций 7 онтинент-2 объемом 7 млрд руб., или 200 млн долл.). ¬ насто€щее врем€ вопрос об источнике рефинансировани€ остаетс€ открытым, —едьмой континент даже рассматривает возможность реструктуризации этих об€зательств. ¬ыпуск 7 онтинент-2 торгуетс€ в насто€щее врем€ на уровне 72% от номинала, предлага€ доходность к оферте около 170%(@23 июн€ 2009). «—едьмой континент» вошел в список стратегически важных компаний страны, однако это не гарантирует автоматического получени€ госпомощи.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: