Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[18.02.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля упал на фоне глобальной распродажи

Тенденция к ослаблению курса рубля на российском валютном рынке во вторник сохранилась. Глобальное ухудшение инвестиционных настроений проявилось в очередном значительном снижении цен на товарных рынках и вызвало резкий рост курса доллара на мировых валютных рынках, предопределив характер торгов на российском рынке. Снижение российских фондовых индексов (-9.40% по итогам дня) оказалось самым глубоким с начала года, а курс рубля относительно бивалютной корзины упал примерно на 2.5%.

Торговые обороты по-прежнему невысоки

Ослабление курса рубля на валютном рынке во вторник происходило в два этапа. При открытии курс составил 39.60 руб. относительно корзины и довольно быстро преодолел рубеж в 40.0 руб., и здесь отдельные участники рынка предпочли зафиксировать прибыль. Во второй половине дня ослабление российской валюты продолжилось, и к закрытию она подешевела до 40.57 руб. При столь резком движении торговые обороты в секции рубль-доллар с расчетами завтра можно охарактеризовать как достаточно скромные (USD3.5 млрд). Любая заявка на покупку валюты в объеме USD50-100 млн. оказывала очень существенное влияние на курс рубля.

Все в руках Банка России

Ситуация с рублевой ликвидностью остается стабильной. Ставки денежного рынка и ставки по свопам сохраняются на уровне 11-13%. Спрос на инструменты рефинансирования Банка России все еще высок – банки полностью используют предоставляемые лимиты ликвидности. В настоящее время совокупная задолженность банков перед регулятором по всем видам операций рефинансирования составляет 2.9 трлн. руб. На наш взгляд, Банк России по-прежнему может контролировать ситуацию и, следовательно, способен удержать курс рубля в границах бивалютного коридора, не прибегая к масштабному расходованию золотовалютных резервов.

Рублевые обязательства покупают. Лучший выбор – рублевые еврооблигации

Несмотря на значительное снижение курса рубля, умеренный спрос на рублевые облигации во вторник сохранился. В первую очередь отметим крупные заявки на покупку долговых инструментов первого эшелона со стороны крупного российского банка. В частности, спросом пользовались выпуски РЖД-8, ВТБ-5, Газпром-4, ВТБ-Лизинг-1 и ВТБ-Лизинг-2. Продолжаются покупки облигаций Московская область-8 и УралСиб-Лизинг-2. В преддверии сегодняшнего аукциона по доразмещению выпуска Москва-59 его котировки снизились, закрывшись на уровне 95.0, что соответствует доходности 16.0%. По нашему мнению, наиболее привлекательные возможности для покупки рублевых бумаг сейчас присутствуют в сегменте номинированных в рублях еврооблигаций. В частности, интересным вариантом нам представляется открытие длинных позиций в выпусках RAIL 2012 (доходность около 40.0%), ЮТК 2013 (60.0%) и УРСА Банк 2010 (48.0%).

А. Улюкаев о резервах, беззалоговых кредитах и допуске профессиональных участников рынка к «окну Банка России»

Сегодня утром агентство Reuters опубликовало интервью с первым заместителем председателя Банка России А. Улюкаевым. Мы обращаем внимание на следующие ключевые моменты интервью.

• Банк России считает оправданными установившиеся высокие ставки по беззалоговым кредитам (на уровне 18.0%) и будет жестче регулировать этот вид кредитования в дальнейшем. По мнению г-на Улюкаева, высокие ставки будут препятствовать использованию предоставляемых средств для валютных спекуляций. В то же время, для экстренного покрытия разрыва ликвидности ставки по беззалоговым кредитам могут оказаться вполне приемлемыми. Г-н Улюкаев также отметил, что Банк России не планирует увеличивать объемы выдачи кредитов, а напротив, предполагает постепенно сокращать предоставление ликвидности в рамках этой программы. На наш взгляд, регулирование выделения средств на аукционах необеспеченного кредитования – самый мощный инструмент Банка России в осуществлении контроля над валютным рынком и удержании курса рубля в границах бивалютного коридора. В связи с этим комментарий г-на Улюкаева о возможном ограничении такого рода операций весьма показателен.

• Банк России планирует либерализовать выдачу кредитов под залог качественных активов (кредиты под залог кредитных требований). По мнению регулятора, средства по этим кредитам с гораздо большей вероятностью могут быть направлены на кредитование реального сектора экономики, следовательно, ставки кредитования Банка России будут гуманными. На наш взгляд, расширение предоставления кредитов под залог кредитных требований является очень полезным и необходимым для вывода российской экономики из рецессии.

• Вопрос о допуске профессиональных участников рынка (инвестиционных и брокерских компаний) к кредитованию в центральном банке пока находится в стадии обсуждения. Позиция Банка России остается неизменной: он не намерен предоставлять кредиты организациям, регулирование которых он не осуществляет. По всей видимости, ожидать скорого предоставления доступа инвестиционным компаниям к «окну Банка России» не приходится.

• Банк России считает методологически неправильным уменьшать размер золотовалютных резервов на величину Резервного фонда и Фонда национального благосостояния (ФНБ), а также на величину средств банков, находящихся на валютных корреспондентских счетах в банке России. Г-н Улюкаев сообщил, что по состоянию на 15 февраля объем средств на этих счетах составил USD41 млрд.

• Для финансирования бюджетного дефицита в планируемом объеме (8% ВВП) Банк России приобретет валюту в резервы у Министерства финансов (т. е. потратит соответствующий объем средств Резервного фонда). При этом Банк России осуществит эмиссию размере 3.2 трлн. руб. (в соответствии с сегодняшними оценками бюджетного дефицита), которые Минфин направит на финансирование бюджетных расходов. С самого начала было очевидно, что расходование средств Резервного фонда и ФНБ на покрытие дефицита бюджета по сути является эмиссионным, так как нивелирует эффект стерилизации, достигнутый при накоплении этих фондов. Более того, мы неоднократно указывали, что национальные фонды являются противоциклическим инструментом, поскольку содействуют ограничению роста денежной массы во времена бума и, наоборот, сдерживают ее сокращение во времена оттока капитала из страны. В связи с этим также очевидно, что данные расходы влияют на инфляционные процессы так же, как и предоставлен ие ликвидности Банком России. Известно, что в настоящий момент объем предоставления ликвидности равен почти 3 трлн. руб., соответственно, в случае спада напряженности на денежном рынке и, как следствие, роста инфляционных рисков в результате наращивания бюджетных расходов, Банк России сможет полностью нивелировать этот эффект, сократив выделение краткосрочной ликвидности через свои инструменты. Таким образом, мы не видим в последних заявлениях представителей центрального банка никаких дополнительных рисков для инфляции и курса рубля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Роснефть и Транснефть получили кредит на USD25 млрд от Chinа Development Bank

По сообщению агентства Reuters, Chinа Development Bank вчера согласился предоставить Роснефти и Транснефти кредиты на USD15 млрд и USD10 млрд соответственно сроком на 20 лет в рамках договоренностей по поставкам нефти. По данным газеты «Коммерсант», процентная ставка по кредитам составит 5-6%, а по данным РБК Daily, она может быть привязана к LIBOR. Независимо от уровня ставки, мы считаем, что условия выделения кредитов чрезвычайно благоприятны, особенно с учетом того, что подписание окончательного соглашения несколько раз откладывалось. Насколько мы понимаем, кредитные средства будут направлены на разработку месторождений и создание соответствующей транспортной инфраструктуры в восточной части России, а также на общие цели рефинансирования.

Сделка дает компаниям два важных преимущества

• По условиям соглашения, начиная с 2011 г. Роснефть будет поставлять CNPC 15 млн тонн нефти в год в течение 20 лет (в сумме 300 млн тонн). Как сообщает газета «Ведомости», цена поставок будет пересматриваться раз в месяц на основе котировок в порту Козьмино. Таким образом, сделка оправдывает усилия по разработке месторождений в Восточной Сибири путем создания нового маршрута транспортировки нефти (через 70-километровый отвод нефтепровода ВСТО в Китай из Сковородино, строительство которого Транснефть должна завершить в 2010 г.); в противном случае экспортировать эту нефть в западном направлении было бы слишком дорого. На одном лишь Ванкорском месторождении Роснефти, как ожидается, объем добычи к 2015 г. составит 20 млн тонн нефти в год. Соглашение представляется особенно привлекательным в контексте недавнего предложения правительства по отмене пошлин на экспорт нефти с восточносибирских месторождений на три года.

• Во-вторых, сделка обеспечивает обеим компаниям достаточное финансирование для реализации текущих программ капиталовложений, а Роснефти – еще и ресурсы для погашения обязательств в 2009 г. в сумме USD9.7 млрд. Среди связанных с государством эмитентов Роснефть имеет самую высокую долговую нагрузку и в глазах инвесторов служит индикатором доступности рефинансирования для квазисуверенных заемщиков, несмотря на то, что не имеет торгуемых долговых инструментов.

По нашему мнению, эта новость позитивна для облигаций Транснефти. Их спрэд к кривой доходности Газпрома в конце января значительно сузился, и мы считаем, что сообщение является благоприятным и для газового монополиста (см. отчеты «Russian gas – Solid at the core» от 12 февраля и «Transneft (pref) – Equity or debt: Attractive yields» от 19 января 2009 г.).

Консорциум компаний En+ Group, Северсталь и Renova претендует на покупку угольного месторождения в Монголии

По информации газеты «Ведомости», российский консорциум, объединяющий компании En+ Group (входит в Базовый Элемент), Северсталь и Renova, направил инвестиционное предложение по разработке угольного месторождения Таван-Толгой в Монголии. Запасы месторождения оцениваются в 6.5 млрд тонн каменного угля. Агентство Reuters вчера сообщило, что правительство Монголии планирует продать до 49% в данном проекте за USD2 млрд и привлекло с этой целью инвестиционные банки. В числе претендентов на месторождение Таван-Тогой упоминаются Vale, Xstrata, Rio Tinto, BHP Billiton, Shenhua Energy, Itochu Corporation, Peabody и консорциум российских компаний. По нашему мнению, российский консорциум – не самый вероятный победитель тендера. Кроме того, из трех входящих в него компаний денежными средствами располагает только Северсталь, а En+ Group и Renova придется привлекать заемное финансирование. Необходимые средства могут выделить только государственные банки, а значит, сделка сможет быть заключена лишь после одобрения на высшем политическом уровне и при поддержке правительства. В целом, мы полагаем, что вероятность покупки доли в месторождении Таван-Толгой российским консорциумом невысока.

ЭКОНОМИКА

Россия: Министерство экономического развития понизило прогнозы на 2009 г.

Министерство экономического развития пересмотрело прогнозные оценки на текущий год. Теперь ожидается снижение ВВП на 2.2% (прежде предполагался спад на 0.2%) и сокращение промышленного производства на 7.4% (против 5.5%-ного падения ранее). Прогнозы в отношении цены на нефть и валютного курса остались без изменений (USD41 за баррель и 35 руб. за доллар соответственно).

На наш взгляд, пересмотр запланированных экономических показателей связан с двумя факторами. Во-первых, опубликованные в минувший понедельник январские данные по объему промышленного производства оказались хуже ожиданий. Во-вторых, правительство сейчас корректирует прогнозы, чтобы внести изменения в закон о бюджете на 2009 г. (обычно оно придерживается осторожного подхода при расчете макроэкономических параметров).

Ситуация в российской и мировой экономике остается сложной и труднопрогнозируемой, поэтому мы не исключаем вероятности нового пересмотра официальных экономических прогнозов на этот год.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: