Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[18.02.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Акции ставят рекорды падения, рублевые бонды в легком минусе

Прежде чем перейти к традиционному дайджесту ситуации на рынке облигаций, мы бы хотели отметить, что прошедший день стал одним из наиболее тяжелых для российского фондового рынка – индексы РТС и ММВБ опустились за день на 9.4 %, отражая снижение доверия к emerging markets, которые только начали было оживать.

В то время как фондовые рынки терпели бедствие, рублевый долговой рынок в течение вторника рос довольно внушительными темпами, однако ближе к концу торговой сессии многие бумаги ушли в минус. Мы не склонны связывать вчерашние продажи с глобальной тенденцией «бегства» от риска, поскольку все кто мог (мы имеем в виду западных инвесторов) уже давно «убежали» к качеству и пока не хотят возвращаться на рублевый долговой рынок. Поводом для избавления от ликвидных бондов 2-го эшелона, на наш взгляд, могли стать массовые закрытия позиций по рублю на фоне в принципе закономерной, ожидаемой и ускоренной значительным снижением цен на нефть коррекции курса рубля к корзине.

С большей готовностью инвесторы вчера расставались со среднесрочными и длинными бумагами, тогда как короткие инструменты с офертой/погашением до конца этого года на рынке стоят по-прежнему довольно дорого. Не ослабевает спрос на первый эшелон – облигации РЖД, ВТБ, Газпрома по итогам дня почти не изменились в цене, а доходность этих бумаг остается в пределах 12-14%. На небольших оборотах, заметно вырос в цене выпуск Аптечной сети 36.6 на фоне появления информации о покупателях на Верофарм (см. наш вчерашний daily). Видимо, постарались небольшие частные инвесторы, которые продолжают играть в облигациях distressed debt, несмотря на многочисленные дефолты в секторе и понесенные игроками обширные потери.

Денежный рынок пока не помогает валютному

Немного ослабив поводок ликвидности, ЦБ вновь пробудил к жизни валютных спекулянтов, которые поспешили продать рубли, несмотря на налоговые выплаты. В пятницу российским компаниями предстоит выплатить 1/3 НДС за 4-й квартал 2008 г., сегодня – вернуть беззалоговые кредиты на сумму 128.8 млрд руб. Между тем, на вчерашнем беззалоговом аукционе банки одолжили у Банка России только 108 млрд руб. из предложенных 130 млрд руб.

Вчера Интерфакс опубликовал очередную подборку прогнозов инвестбанков, которые продолжают трубить о дальнейшей девальвации рубля. Самым агрессивным стал прогноз Nomura, который ожидает, что к концу 2009 г. рубль может упасть до 50 руб. к бивалютной корзине.

Улюкаев: беззалоговые кредиты оказывают давление на валютный рынок

В сегодняшнем интервью агентству «Рейтер» первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев сетует на недопонимание участниками рынка механизмов расчета международных резервов, попутно давая прогнозы некоторых показателей на 2009 год. Так, по оценкам ЦБ, инфляция в будущем году составит 13 %, а дефицит бюджета – порядка 8 % ВВП, или около 3.2 трлн руб.

Но самое главное – первый зампред ЦБ заявил о том, что банк планирует стимулировать кредитование банковской системы под качественные инструменты, в то время как условия беззалогового кредитования будут постепенно ужесточаться, поскольку этот инструмент оказывает большое давление на валютный рынок. Банк России устраивает ставка, сложившаяся на последних беззалоговых аукционах (17-18 %), а отменять беззалоговые аукционы совсем банк не собирается.

Аукцион по Москве может быть интересно

Распродажи коснулись вчера и выпуска Москва-59 – сегодня Москомзайм проведет очередной аукцион по бумаге, предложив инвесторам облигаций на сумму 13 млрд руб. Ранее на этой неделе сообщалось, что правительство Москвы планирует в 2009г. выпустить долговые инструменты общим объемом 54.2 млрд руб., из них 34 млрд руб. будет направлено на финансирование дефицита бюджета.

Глава Москомзайма Сергей Пахомов ожидает спроса на аукционе не более 2 млрд руб. Напомним, что в прошлый раз доходность выпуска на аукционе составила 15 % (!), но спрос был низким – всего 1.98 млрд руб. Как нам кажется, в этот раз интерес участников к аукциону может возрасти, поскольку предлагаемая доходность по сути годового риска Правительства Москвы по нынешним меркам выглядит вполне привлекательно. Аналогов по соотношению «доходность/качество» на рынке мы не видим. Кстати, недавно выпуск был включен в Ломбардный список.

За счет чего будет финансироваться дефицит бюджета

Говоря о финансировании дефицитов региональных и федерального бюджетов, нельзя не отметить вчерашнее выступление премьер-министра В. Путина на совещании по экономическим вопросам, которое, по сути, было посвящено бюджету-2009. Согласно заявлению премьер-министра, дефицит бюджета РФ будет финансироваться за счет внутренних займов и Резервного фонда (4.8 трлн руб.). Выступая сегодня, Улюкаев, в свою очередь, назвал в качестве источника финансирования лишь средства Резервного фонда.

Очевидно, что объем размещения госбумаг зависит не только от конъюнктуры финансовых рынков, но и от ставок ОФЗ, которые пока остаются нерыночными, в результате чего активность сектора ОФЗ канула в Лету. Напомним, что в последний раз Минфину пришлось отменить аукцион, который не пробудил никакого интереса у участников. Чтобы привлечь инвесторов, потребуется предложить инструменты со значительно более высокой доходностью (по крайней мере, если речь идет о длинных бумагах). Пойдет ли на это Минфин, пока в запасе есть средства Резервного фонда, – большой вопрос.

Глобальные рынки

Еще один напряженный день

Внешние рынки пережили еще один напряженный день. Фондовые индексы США упали на 3.5 - 4.5% на фоне опасения ухудшения ситуации в банковском секторе. Цена на золото достигла 7-месячного максимума $971 за унцию - результат глобального бегства из рисков. Вчера масла в огонь подлила и японская статистика. ВВП Японии в 4-м квартале 2008 г. упал на 12% (!) в годовом исчислении.

План стимулирования экономики США, уже одобренный Конгрессом США, подвергается серьезной критике. По оценкам наших коллег из Deutsche Bank только 36% из совокупного объема мер приходится на текущий год. В тоже время, критика в адрес плана финансовой стабильности пока не получила ответа в виде интересующих всех деталей.

Явление «бегство в качество» снова обернулось мощным ралли в us-treasuries, несмотря на планы Минфина США объявить о рекордном объеме займов на следующей неделе (см. ниже). Котировки 30-летних UST вчера выросли почти на 3.4%, а кривая доходностей снизилась на 19-25 б.п. на отрезке от 5 лет и выше:

- UST-02 - 0.88% (- 10 б.п.),

- UST-05 - 1.67% (- 20 б.п.),

- UST-10 - 2.67% (- 22 б.п.),

- UST-30 - 3.48% (- 20 б.п.)

Спрэд CDS США на исторических максимумах

Рынок пока больше беспокоят вопросы дальнейшей рецессии и как сохранить свои средства, чем способность правительства США обслуживать свои долги. Между тем 5-ти летний спрэд CDS на долг США, который еще в мае 2008 г. находился на уровне 8 б.п. вчера достиг исторических максимумов - 94 б.п.

Календарь событий: много слов и статистики

Из макроэкономических данных, которые вышли вчера, настроение рынку испортил индекс деловой активности ФРБ Нью-Йорка. Февральское значение индекса упало до -34.65 пункта с - 22.20 в январе. Очевидно, сегодня настроение продолжит портить индекс промышленного производства и число разрешений на строительство новых домов.

Кроме того, немного подзабытый на фоне последних событий вокруг плана стимулирования экономики и обсуждения поддержки финансовой стабильности глава ФРС Бен Бернанке выступит сегодня перед Национальным пресс клубом (США). Вероятно, его слова немного дополнят содержание протокола последнего заседания FOMC (от 27-28 января). В следующий раз Бен Бернанке порадует инвесторов своим докладом перед банковским комитетом Сената во вторник 26 февраля 2009 г.

Поток значимой макростатистики также будет опубликован завтра (инфляция в промышленности) и после завтра (инфляция в потребительском секторе). В пятницу Минфин США объявит объемы новых выпусков us-treasuries с 2-х, 5-ти и 7-летним сроком обращения. Ожидается, что объем новых выпусков составит около $100 млрд. Все эти «сокровища» инвесторам предстоит выкупить на следующей неделе.

EM страхи вокруг стран Восточной Европы

Информационный фон вокруг EM остается напряженным. Много внимания уделяется росту суверенных рисков т.н. Польша, Чехия и Венгрия. Рынок уже начал закладывать понижение рейтингов в котировки суверенных евробондов этих стран. S&P и Moody’s буквально в течение последних 24 часов объявили о том, что собираются пересмотреть рейтинги восточноевропейских стран. Ранее о решении пересмотреть рейтинги заявляло агентство Fitch.

Не удивительно, что на этом фоне продажи в суверенных еврооблигациях EM продолжаются. Большинство суверенных сегментов EMBI+ уже в минусе с начала года. Индекс EMBI+ снизился на 0.93% (-2.22% (с начала года).

Российский сегмент EMBI+ потерял 1.6% (пока в плюсе на 3.07% с начала года). Российский спрэд вчера снизился на 12 б.п. до 633 б.п. Сегодня спрэд Россия 30 – UST 10 достиг уровня 700 б.п. , что выше минимумов, достигнутых в конце января более чем на 130 б.п. Котировки корпоративных еврооблигаций также находятся под давлением со стороны продавцов.

Корпоративные новости

Поставлен новый российский кредитно-нефтяной рекорд

Китай даст кредиты Роснефти и Транснефти на $25 миллиардов по ставке LIBOR+5-5.5%, сообщил Рейтер высокопоставленный источник в правительстве РФ. Срок погашения кредита, который привязан к поставкам нефти, составляет около 20 лет.

Несмотря на наличие процентных и валютных рисков, которые сопряжены с выдачей кредитов по плавающим ставкам в иностранной валюте, беспрецедентные сроки и размеры кредитов – новость, безусловно, очень позитивная. А гарантированные поставки нефти 300 млн т нефти (под залог этих кредитов) еще больше усиливают важность подписанных договоренностей: помимо гарантированного сбыта нефти инвестиционные проекты Транснефти на востоке РФ обретают «второе» дыхание.

Несмотря на то что фундаментально еврооблигации Транснефти нам не кажутся сейчас привлекательными, новости о получении кредитов на фоне новой атаки на рубль могут вызвать эмоциональные покупки в самых коротких еврооблигационных выпусках Transneft’ 12 и Transneft’ 12€ (оба – около 12% по доходности).

В 2009 г. Мосэнерго хочет рассчитывать только на себя

CEO Мосэнерго заявил вчера о том, что инвестпрограмма компании на 2009 год может составить 14–16 млрд руб. Строительство новых мощностей проводиться не будет. Финансировать инвестиции Мосэнерго готово из собственных средств, не прибегая к дополнительным кредитам, кроме того, компания намерена продать здание своего головного офиса в центре Москвы и отказаться от выплаты дивидендов за 2008 г. Об этом мы узнали из сообщения Интерфакс и заметки в газете «Коммерсантъ».

Несмотря на отказ Мосэнерго размещать новые выпуски рублевых облигаций в 2009 г. и реалистичные ожидания по денежным потокам, которые, как говорит гендиректор компании, как минимум не вырастут в ближайший год, выполнение намеченной инвестпрограммы мы считаем реалистичным. Во-первых, по данным отчетности МСФО за 9 месяцев 2008 г. у компании было порядка 15 млрд свободных денежных средств на балансе. Во-вторых, в конце 2008 г. у компании серьезно улучшилась ситуация с дебиторской задолженностью. Так, насколько мы знаем, МОЭК произвел в адрес Мосэнерго крупные платежи в счет задолженности.

В целом отказ компании от наращивания нового долга мы считаем хорошим знаком. Но даже если сокращение денежных потоков Мосэнерго станет драматичным, мы не ожидаем, что подконтрольная Газпрому компания столкнется с проблемами в рефинансировании.

Мы считаем полугодовые облигации Мосэнерго-1 (14%) очень надежным, но вместе с тем и неинтересным вложением. Облигации Мосэнерго-2 с дюрацией свыше 2.5 лет слишком длинные, чтобы в них сейчас вкладываться.

ОМЗ говорит о залоге контрольного пакета акций Ижорских заводов

По данным Интерфакс со ссылкой на источник в ОМЗ, Группа ОМЗ в конце 2007 г. заложила по кредиту в Сбербанке контрольный пакет акций «Ижорских заводов» - одного из основных производственных активов Группы. Эта новость едва ли обрадует тех немногих держателей малоликвидных и переоцененных облигаций ОМЗ-5 и ОМЗ-6 (доходность – 26-30%). Мы рекомендуем в случае возможности не держать эти облигации до оферт в сентябре и декабре 2009 г. соответственно.

Седьмой Континент идет на мировую

Седьмой континент подписал мировое соглашение с одним из своих крупных поставщиков в отношении задолженности в 30.4 млн руб (источник – Коммерсантъ). Ритейлер обязуется погасить основной долг в 27.7 млн руб. до конца апреля 2009 г., то есть с удержанием 10% суммы товарного долга. Всего на сайте арбитражного суда Москвы зарегистрировано 24 иска от поставщиков и подрядчиков к Седьмому континенту на общую сумму 220.8 млн руб. В последние пару месяцев мы считаем облигации 7 Континента (72% от нонимала, оферта – в конце июня 2009 г.) непривлекательными из-за большей уязвимости бизнес-модели по сравнению, скажем, аналогичной у Магнита. Бонды последнего позволяют заработать более 83% годовых к оферте в марте 2010 г.

Долговая экстравагантность из Ростова

Вчера на лентах новостей прошла новость о том, что ростовская компания «Гольф & кантри клуб «Дон» собирается выпустить 20-летние (!) амортизируемые облигации на сумму 372.5 млн руб для увеличения числа лунок на гольф-поле с 9 до 18.

Для нас эта новость по праву заняла негласное первое место среди самых забавных и курьезных новостей, относящихся к долговому рынку. В первом приближении она вызывает только недоумение и улыбку. Чисто технически американская компания Troon Golf, управляющая 200 гольф-клубами по всему миру и управляющая также и данным ростовским клубом, могла бы прокредитовать этот проект, технически оформив его как выкуп облигаций. Однако сроки выпуска и предварительная информация настолько нелепы, что мы даже бы не стали рассматривать такой вариант. Рынок же для таких облигаций просто не существует.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: