Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[18.01.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€

–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

—ильный PPI – слабые Treasuries, ждем CPI.
ќпубликованный вчера в —Ўј отчет о ценах производителей оказалс€ сильнее ожиданий: полный индекс PPI вырос в декабре на 0,9% против прогноза 0,5%, базовый индекс (без еды и энергии) увеличилс€ на 0,2% при прогнозе +0,1%. ¬ результате, цены 10-летних нот казначейства начали снижатьс€, и доходность US10Y по итогам дн€ выросла с 4,74 до текущих 4,78%, вернувшись на уровень открыти€ вторника. —егодн€ экономисты будут следить за публикацией данных индекса потребительских цен CPI дл€ того, чтобы пон€ть, транслировались ли выросшие цены производителей в потребительские цены, увеличив инфл€цию расходов домашних хоз€йств. “ехнически наш взгл€д на Treasuries остаетс€ нейтральным – мы считаем, что веро€тности роста и падени€ на этом рынке сейчас близки, а сам рынок находитс€ в сбалансированном состо€нии из-за отсутстви€ какой бы то ни было склонности в ожидани€х рынка относительно судьбы ставки ‘–—, котора€ находитс€ на уровне 5,25%.

–азмещение ќ‘« 26199 прошло очень неплохо.
¬чера ћинфин провел аукцион по первичному размещению новой бумаги ќ‘« 26199 с погашением в июле 2012 года. »з предложенных к продаже 12 млрд руб. были проданы 11,8 млрд., при этом спрос превысил 25 млрд руб. —редневзвешенна€ доходность выпуска составила 6,42%, доходность по цене отсечени€ – 6,45%. ћы считали бумагу привлекательной с доходностью выше 6,4%. ћожно констатировать, что аукцион прошел с хорошим спросом, и преми€, предложенна€ ћинфином, если и была, то была еле заметной. Ќова€ бумага практически точно стоит на кривой, и имеет перспективы роста вместе со всем сектором, наш взгл€д на который €вл€етс€ сейчас положительным. Ќапомним, что следующее крупное размещение ќ‘« состоитс€ через неделю, 24 €нвар€, когда ћинфин предложит участникам рынка 10 млрд руб. 30-летней ќ‘« 46020.

«юзин рассчиталс€ с …орихом.
¬чера горнометаллургическа€ группа ћечел объ€вила о том, что сделка по приобретению »горем «юзиным доли в компании ¬ладимира …ориха полностью завершена. ¬ насто€щий момент «юзин владеет 71,62% акций ћечела и €вл€етс€ единственным контролирующим акционером. Ќе €вл€€сь особенным сюрпризом, новость должна рассматриватьс€ положительно, поскольку весь 2006 год прошел дл€ компании под знаком смены собственников, что всегда €вл€етс€ источником дополнительных рисков. “аким образом, наш взгл€д на динамику кредитного качества ћечела остаетс€ положительным. ћы ожидаем, что финансовые результаты 2006 года будут существенно лучше 2005, и подтверждаем нашу рекомендацию держать выпуск ћечел-2, который торгуетс€ сейчас с доходностью 8,14% к оферте через 3,5 года. Ќаша цель по бумаге – 8%.

ћагнит публикует очень хорошие результаты за 2006 год.
“оргова€ сеть ћагнит опубликовала сегодн€ первые неадуированные результаты де€тельности в 2006 году. ¬ целом, цифры превзошли ожидани€ многих аналитиком, подтвердив приверженность менеджмента ћагнита быстрому и одновременно качественному развитию сети. „истые продажи сети составили 2,504 млрд долл., увеличившись на 59% по сравнению с 2005 годом, что может оказатьс€ лучшим результатом среди крупных организованных сетей.  оличество магазинов сети выросло до с 1500 до 1893, что соответствует плану компании на 2006 год. ћагнит также сообщил, что сеть продолжает активно развивать свою программу строительства супермаркетов, первый из которых откроетс€ в первой половине 2006 года. ¬сего в рамках этой программы уже определены места дл€ строительства 30 объектов.   сожалению, хорошие новости ћагнита почти ничего не означают дл€ облигационного рынка. ќблигации ћагнит наход€тс€ сейчас в точке 8,25% на срок 22 мес. и имеют очень ограниченный апсайд, поскольку уже торгуютс€ с дисконтом к облигаци€м ѕ€терочки и с очень маленькой премией к телекомам —в€зьинвеста.

“орговые идеи

1)  омпани€ ћиракс совсем недавно получила рейтинг B/—табильный по версии агентства Fitch. Ќапомним, что ранее компанией был получен рейтинг B2 от агентства Moody’s. “аким образом, оба агентства сошлись в своей оценки риска об€зательств компании. »з обращающихс€ облигаций ћиракса наиболее интересным сейчас €вл€етс€ выпуск
ћиракс-2, наход€щийс€ на уровне 10,75% на срок 32 мес. Ќа уровне 11% мы рекомендовали этот выпуск к покупке с целью 10,75%. ѕоскольку в насто€щий момент эта цель достигнута, а бумага сохран€ет спекул€тивный апсайд, мы не мен€ем нашу рекомендацию, а просто перемещаем цель на уровень 10,5%. ¬ажно отметить, что облигации рейтингованных компаний практически полностью расположены сейчас под уровнем 10%, причем компании с рейтингом B- занимают нишу 9,5-10%. “аким образом, стратегический апсайд облигаций ћиракса, да и в целом хороших компани€ строительной отрасли, остаетс€ очень большим.

2) ¬ сегменте коротких бумаг достаточно дешево выгл€д€т облигации фруктовой компании —орус, наход€щиес€ на уровне 11,25% на срок 10 мес. Ќесколько мес€цев назад, когда этот выпуск размещалс€ на первичном рынке, мы писали о том, что справедливым уровнем дл€ бумаги €вл€етс€ доходность 10,75%. — тех пор наше мнение не изменилось. ќблигации лидера рынка – ƒжЁф—и-3 дают сейчас 9,5% на 21 мес., и, таким образом, даже без учета кривизны кривой, спред между —орусом и ƒжЁф—и составл€ет сейчас 200бп, что выгл€дит недостаточно обоснованным с фундаментальной точки зрени€. ¬ результате, мы рекомендуем приобретать —орус-1, поскольку его справедлива€ доходностью находитс€ в диапазоне 10,75-11%.

3) ¬ банковском секторе мы можем посоветовать обратить внимание на облигации  Ѕ ÷ентр-»нвест, которые торгуютс€ с доходностью 10,2% к оферте через 10 мес. –ейтинг банка – B1/—табильный от Moody’s, и по своему кредитному качеству он напоминает јбсолют, который имеет тот же рейтинг (только прогноз – ѕозитивный), и так же известен существенным участием иностранцев в капитале. — другой стороны, выпуск јбсолоют-2 находитс€ сейчас на уровне 9% на срок 6 мес., т.е. облигации ÷ентр-»нвеста плат€т премию к јбсолюту-2 в объеме более 100бп. ћы считаем, что эта преми€ не обоснована с фундаментальной точки зрени€, и рекомендуем ÷ентр-»нвест к покупке. —ущественного спекул€тивного апсайда у бумаги нет вследствие малой дюрации, однако мы не исключаем ценового роста этого бонда в ближайшие мес€цы. —праведливым уровнем дл€ ÷ентр-»нвеста можно считать доходность 9,5-9,75%.

¬згл€д на рынок.
Ќаш взгл€д на Treasuries с начала года изменилс€ с позитивного на нейтральный, поэтому непосредственные перспективы рублевого рынка мы сейчас также оцениваем как более умеренные, чем в конце 2006. “ем не менее, у длинных рублевых облигаций существует свой относительный апсайд к долларовым облигаци€м, и в услови€х достаточной рублевой ликвидности, ожидающейс€ в первой половине года, этот потенциал, по крайней мере, защищает рублевые бонды от падени€. ¬ результате, наш взгл€д на длинные рублевые облигации €вл€етс€ нейтральным в короткой перспективе (до конца мес€ца) и позитивным дл€ существенных сроков инвестировани€.

¬јЋё“Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

 орпоративный сектор.
¬ первой половине дн€ активность была очень низкой. ѕосле публикации данных с —Ўј котировки большинства российских бумаг поползли вниз. ¬ наибольшей степени «пострадали» јлроса ’14 (-64 б.п.) и √азпром ’34 (- 56 б.п.). ѕродолжаетс€ оживление на первичном рынке, и вновь в банковском секторе. ≈щЄ два крупных банка ћƒћ-Ѕанк и Ќомос-Ѕанк объ€вили о намерении выпустить еврооблигации. ѕараметры выпуска нового бонда Ќомос-Ѕанка будут объ€влены позднее, объем займа ћƒћ ’10 составит 200 млн долл. ќриентир доходности пока объ€влен не был. ћы считаем выпуск интересным при доходности 7,80% и выше.

—уверенные еврооблигации.
Ќесмотр€ на рост доходности Treasuries цены на облигации Emerging Markets вчера повысились. Ћидером роста стали бонды Ёквадора, правительство которого представило новую политику государственного долга. ¬ результате спрэд EMBI+ достиг своего исторического минимума 166 б.п. –оссийские суверенные облигации вчера, напротив, отреагировали снижением котировок. –осси€ ’30 (5,82%) опустилась ниже 112%, и спрэд к USG10Y расширилс€ до 106 б.п.

–екомендации
:
–анее мы рекомендовали выпуск –енессанс ’09 к покупке с целью 8,30%. ѕод вли€нием повышенного спроса инвесторов к банковским бондам в начале этого года доходность по выпуску достигла уровн€ 8,15%, снизившись на 34 б.п. ¬ краткосрочном периоде мы советуем зафиксировать прибыль, продав бумагу. ќднако, когда фиксаци€ прибыли в целом на рынке российских евробондов завершитс€, мы опубликуем новую рекомендацию по данному выпуску в зависимости от его положени€ по отношению к аналогам на тот момент. ¬ начале декабр€ ѕетрокоммерц ’09-2 разместил выпуск на 300 млн долл. с доходностью 8,75%. ¬ыпуск ѕетрокоммерц ’09-1, который на несколько мес€цев короче, торгуетс€ в насто€щий момент в диапазоне 8,10-8,15%. ¬ св€зи с чем уровень 8,75% мы считаем неоправданно высоким. ¬чера на вторичных торгах бумага опустилась до 8,60%, но мы видим дальнейший потенциал снижени€ доходности и рекомендуем бумагу к покупке с долгосрочной целью 8,25%. ћы рекомендовали u1074 выпуск —истема ’11 с целью 7,55% к покупке. ќднако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позвол€ет сделать выводы о благопри€тной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Ќо мы видим потенциал роста выпуска ещЄ в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. ѕотенциально бумага может сто€ть ниже.

- —истема ’11 – цель 7,25

- ѕетрокоммерц '09-2 – цель 8,25%

- ¬ымпелком ’16 – цель 7,20%

- “Ќ  ’16 – цель – 6,35%

-  азаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%

- —еверсталь ’14 – цель 7,40%

- Ќ Ќ’ ’15 – цель 8,25%

- –осбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод:
ћы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ќднако вследствие снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша цель по спрэду к казначейским облигаци€м – 90 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: