Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[18.01.2007]  Павел Лукьянов, Юрий Бодрин, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Как мы и предполагали, положительная коррекция на рынке базовых активов продержалась недолго, поскольку очередная серия сильных отчетов по статистике США, главным образом, по инфляции производителей и объему промышленного производства, возобновила опасения по поводу отсрочки снижения процентных ставок. Базовый индекс PPI в декабре вырос на 0.2%, хотя ожидался более скромный рост – на 0.1%. Рост объемов производства в том же месяце в 4 раза превысил ожидания. В итоге доходность индикативных 10Y UST подросла до 4.77%, хотя она все же находится ниже ключевого уровня сопротивления в районе 4.80%. Мы допускаем, что на сегодняшних торгах умеренные продажи могут продолжиться в ожидании данных по потребительской инфляции и данных по недвижимости.

Несмотря на снижение базовых активов, высокодоходные инструменты emerging debts показали небольшое увеличение котировок, способствовав снижению рисковой премии EMBI+ до нового исторического минимума на уровне 165 б.п. Серьезных поводов для покупок здесь не было, скорее, речь идет о неожиданно благоприятных технических факторах, поскольку традиционного большого предложения новых выпусков в январе так и не произошло, и инвесторы вынуждены покупать старые выпуски под новые лимиты. В январе прошлого года на рынке были размещены бумаги суверенных эмитентов более, чем на $7.5 млрд., а в 2007 – не более $3 млрд., учитывая недавние займы Филиппин и Бразилии. Бразилия еще в понедельник заявила о продолжении политики выкупа долларовых еврооблигации в 2007 году, а вчера допустила выпуск глобальных бумаг в национальной валюте. На этом фоне JP Morgan повысил рекомендацию средних бразильских бумаг до «покупки», что вполне оправдано, учитывая дефицит качественных кредитов.

Относительное улучшение прогнозов обслуживания долгов Эквадора и повышение цен на нефть поддержало котировки еврооблигаций экспортеров. Хотя перспективы обслуживания всех долгов Эквадора в 2007 году пока не ясны, правительство заявило, что бумаги 2015 года будут исключены из любых планов по реструктуризации, что прибавило обращающимся выпускам более 200 б.п. по цене. Тем не менее, волатильность кредита остается крайне высокой, а тон заявлений меняется практически каждую неделю, поэтому мы пока рекомендуем избегать сделок с долгами Эквадора. В целом настроения в сегменте EM остаются позитивными. Сам факт снижения спрэда до исторического минимума будет поддерживать оптимизм инвесторов на рынке еврооблигаций. Распродажи или массовая фиксация прибыли маловероятны. По-прежнему лучше рынка оцениваем перспективы бумаг Колумбии, Перу, а теперь еще и Бразилии. До тех пор, пока цены на нефть восстанавливаются, котировки венесуэльских бумаг также пользуются повышенным спросом.

В ответ на рост латиноамериканских рынков, ждем покупок в Турции и Филиппинах. Российские еврооблигации подверглись неагрессивных продажам из-за роста доходности базовых активов. Примечательно, что другие кредиты с инвестиционным рейтингом, такие как ЮАР, Мексика и Чили сумели закрыться в плюсе, тогда как индикативный выпуски Россия’30 потерял 25 б.п. по цене, закрывшись на границе 112% номинала. Спрэд к 10Y UST вырос до 103-104 б.п. Отсутствие торговых идей и откровенно сомнительный потенциал роста сохранит российские еврооблигаций вне радаров инвесторов. Поэтому мы ожидаем снижение котировок под 112-ю фигуру, что уже наблюдалось в ходе вчерашних дневных торгов. В корпоративном сегменте также мало оптимизма, наблюдается небольшая фиксация прибыли по длинным бумагам. Лучше других торгуются короткие займы с высоким купоном, однако продажи коснулись и этого сектора дюрации. Мы предполагаем дальнейшую просадку, по крайней мере, до появления более четкого восстановления базовых активов, и считаем, что фиксация прибыли здесь все еще оправдана.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

В среду на рынке рублевых облигаций преобладали продажи. Снизились в цене бумаги
Газпрома A4 и А6 (-20 б.п. и –21 б.п. соответственно), РЖД 03, 06 и 07 (-9 б.п., -19 б.п. и -21 б.п. соответственно), ФСК ЕЭС 02 и 04 (обе бумаги потеряли по 5 б.п.), ГидроОГК-1 (-7 б.п.). Исходя из набора бумаг, перечисленного выше, видно, что инвесторы избавляются в основном от облигаций с большой дюрацией, что в свою очередь говорит о неопределенности дальнейшего движения на рынке рублевых облигаций.

Цены ОФЗ вчера изменялись разнонаправленно с преобладанием негативной динамики. Несколько потеряли в цене - ОФЗ-46017 (-11 б.п.), 46018 (-5 б.п.), 46001 (-12 б.п.), 46003 (-5 б.п.), 46005 (-30 б.п.) и 25060 (-4 б.п.). При этом по среднесрочным бумагам цены подросли, что мы связываем с успешными результатами размещения новой пятилетней бумаги. Вчера состоялось размещение облигаций ОФЗ-26199. Срок обращения 5.5 лет. Объем займа составил 12 млрд. рублей. Спрос по рыночной цене превысил 25 млрд. рублей. Доходность по средневзвешенной цене составила 6.42% годовых, средневзвешенная цена 99.2331% от номинала. Мы считаем, что размещение прошло без премии или с минимальной премией к рынку. Скорее всего, инвесторы нейтрально сморят на рынок, поэтому предпочитают бумаги с короткой и средней дюрацией и сокращают портфель дальних выпусков. Основное негативное влияние на сегмент госбумаг оказывает рост доходности на рынке базовых активов, где ожидания данных по инфляции оказывает давление на котировки.

Сегодня по долгосрочным бумагам, возможно, продолжится снижение котировок, более уверенно будут чувствовать себя выпуски с высокой текущей доходностью. Единственной поддержкой для рынка служат пока еще низкие ставки на межбанковском рынке, которые держаться на уровне 1-2% годовых, но окончание месяца может «выбить из-под ног» и эту опору.

Интересной для инвестирования мы считаем бумагу
КБ Центр-Инвест, 01. На наш взгляд ее текущая доходность в 10.21% завышена. Сам банк имеет рейтинг Moody`s В1/Стабильный и Рус-Рейтинг ВВ/Стабильный. К тому u1078 же в уставном капитале банка присутствует иностранный капитал, что придает ему еще большую надежность. С учетом этих параметров, КБ Центр-Инвест отдаленно напоминает КБ Абсолют (текущая доходность облигаций Абсолют 02 составляет 8.72%). Таким образом, мы считаем, что справедливая доходность облигаций КБ Центр-Инвест, 01 должна составлять 9.7-9.8%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: