Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Долговой рынок: обзор за неделю


[17.12.2007]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар большую часть недели колебался в боковом тренде и лишь в конце недели после выхода ценовой статистики американская валюта стала укрепляться. Это вызвано тем, что при таких ускоренных темпах роста цен ФРС будет весьма ограничена в дальнейшем смягчении денежно-кредитной политики. В итоге, неделя закрывалась на уровнях 24,5092 руб/$ и 1,4442 $/евро.

На денежном рынке ставки 1дневных кредитов постепенно снижались в течение недели, достигнув докризисного уровня в 3,5-4,0% годовых. Лишь в пятницу возобновился рост ставок, обусловленный  подготовкой банков к налоговым платежам текущей недели.

Наши ожидания

В перспективе курс доллара будет зависеть от раскручивания инфляционной спирали в США и возможности сохранения темпов экономического роста – на этой неделе выйдут данный по ВВП и индексу цен потребительских расходов. На соотношение этих параметров и будет в очередной раз ориентироваться ФРС на ближайшем заседании 30 января.

На этой неделе ставки overnight вернутся в диапазон 4,5-6,0% годовых в связи с растущей потребностью в средствах в период налоговых выплат. Однако серьезного дефицита ликвидности, наблюдавшегося последние два месяца, мы не ожидаем.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

В первой половине недели рынок внутреннего долга был неактивным и находился под давлением грядущих событий. С внешнего рынка инвесторы ожидали сигналов после заседания ФРС, состоявшегося 11 декабря. Из внутренних факторов участники рынка готовились к размещениям ОФЗ 46018 и АИЖК-10.
 
Первичные размещения дали позитивный импульс для вторичного рынка. На последнем в этом году аукционе Минфин, как и ожидалось, не дал покупателям премии к рынку, что было обусловлено небольшим объемом займа. В то же время положительным знаком явилось превышение спроса над предложением в 3,2 раза.

Еще более интересным стало размещение нового выпуска АИЖК. Этоодно из первых рыночных размещений облигаций 1-го эшелона с момента начяала кризиса. Эмитент учел неблагоприятную рыночную ситуацию и возросшие кредитные спреды, что вылилось в размещение на 50-60 б.п. выше кривой доходности облигаций АИЖК на вторичном рынке. Данный размер премии вполне удовлетворил инвесторов. Волатильность внешнего рынка заметно возросла ввиду неоднозначности решения ФРС, ее последующих действий по нормализации глобальной ликвидности и выходящих данных по инфляции. Однако пока эти события оказывают незначительное влияние на внутренний рынок долга.

Во второй половине на рынке наметилось строгое разделение инвесторов на «оптимистов» и «пессимистов». Первые считают, что рынок достигнул дна и активизировали наращивание позиций в ожидании ценового роста в начале 2008 г. Особое внимание уделяется выпускам 2- го эшелона с дюрацией до 3 лет, которые дают доходность 8,5-10,5% годовых. Напротив, «пессимисты» считают появившийся спрос хорошей возможностью закрыть позиции без особых убытков.

Наши ожидания

Относительная стабилизация долгового рынка, появление спроса и, как следствие, увеличение емкости рынка способствовали активизацииэмитентов. На этой неделе состоятся сразу 4 размещения эмитентов 3-го эшелона. Мы надеемся, что они будут носить рыночный характер истанут ориентиром для будущих размещений.  Компании постепенно осознают, что возвращения к «докризисным» уровням доходности в ближайшие полгода-год не произойдет и цена кредитного риска заметно возросла. Предлагаемые эмитентами уровни доходности находятся в диапазоне 12,5-14,5% годовых, однако и этого может оказаться недостаточно. В частности, по облигациям Эйр Юниона на рынке есть для сопоставления уже обращающийся займ, дающий доходность выше 15% годовых на 2 года. Не исключено, что за первичное размещение инвесторы потребуют премию и ставка купона может оказаться выше прогнозного значения в 14% годовых.

Еще одним неблагоприятным для эмитентов моментом является большой объем налоговых платежей на этой неделе. Хотя такого острого дефицита ликвидности, как мы наблюдали в октябре-ноябре, уже не ожидается, тем не менее, рост ставок денежного рынка неизбежен.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошлая неделя условно разделилась на два временных отрезка. После заседания ФРС во вторник рынок отраллировал. Это связано с разочаровывающим решением Комитета по операциям на открытых рынках снизить ключевую и учетную ставки на 25 б.п. Инвесторы были обеспокоены тем, что недостаточное смягчение денежно-кредитной политики может привести к рецессии. Доходность 10-летнего выпуска КО США после этой новости упала до 3,958% годовых.

Однако всю оставшуюся неделю цены долгового рынка демонстрировали снижение по целому ряду причин. На следующий день после заседания ФРС объявила о плане введения новой программы краткосрочного  кредитования вместе с рядом европейских ЦБ и Банком Канады. Предполагается добавить на американский рынок от $40 млрд и на европейский $24 млрд. Монетарные органы власти пытаются улучшить ситуацию с глобальной долларовой ликвидностью и готовы к решительным действиям до тех пор, пока ставки межбанковского кредитования не опустятся до приемлемых уровней.

В четверг-пятницу вышли две порции важных статистических данных, на которые рынок отреагировал дальнейшим падением цены КО США. PPI и CPI за ноябрь оказались выше прогнозов в годовом исчислении, что говорит о серьезном инфляционном давлении на экономику. Вместе с тем, промышленное производство и розничные продажи показали более значительный нежели предсказывали аналитики рост, а значит рецессия пока не так уж очевидна. В результате, доходность 10-летнего выпуска достигла к концу недели 4,2% годовых.

Стоит, тем не менее, отметить появившееся в последнее время в лексиконе опрашиваемых трейдеров и аналитиков слово стагфляция – вполне возможно, что ФРС загнал себя в угол и не сможет уже в случае чего дальше снижать ключевую ставку. Это может привести к тяжелым последствиям для финансовых рынков, но паниковать пока рано. Российский внешнедолговой рынок вел себя достаточно спокойно. Россия-30 лишь незначительно снизилась в цене, что позволило спреду сузиться до 133 б.п. 5-летний CDS подрос в пределах 2-3 б.п.

Наши ожидания

Перспективы развития рынка на данный момент весьма неопределенны. Все будет зависеть от того, насколько улучшится ситуация с ликвидностью в глобальном масштабе после претворения в жизнь плана ФРС, и как в ближайшее время будет вести себя инфляция. Комитет по операциям на открытых рынках уже не говорит о сбалансированности рисков и эта неуверенность передается рынку, выливаясь в значительную волатильность. Статистика сыграет в такой ситуации ключевую роль и предопределит судьбу ставки 30 января. Постепенно перед праздниками активность будет уходить с рынков.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: