Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[17.10.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Во вторник характер торгов на рынке рублевых облигаций не изменился. Котировки долговых инструментов продолжили рост. Ставки денежного рынка по прежнему находились на комфортном уровне 3.5 4.5%, а ставки недельного РЕПО под залог корпоративных облигаций снизились до 6.0%. Спросом пользовались как выпуски первого эшелона, так и более доходные долговые инструменты. В лидерах роста были облигации ФСК 3, АИЖК 7, ТГК 10 1, Седьмой Континент 2, Карусель Финанс 1, Северо Западный Телеком 3, Казань 6. Рост котировок выпуска Казань 6 произошел благодаря включению его в котировальный список ММВБ первого уровня. Вчера состоялась оферта по выпуску ЮТК 3, в результате которой эмитент выкупил свыше 80% облигаций. На этом фоне активизировался спрос на обязательства ЮТК 4, котировки которых выросли на 0.2 п. п. Выпуск МДМ Банк 3, кот орый эмитент недавно вернул на рынок, предложив доходность 11.5% (цена 97.59), во вторник торговался на уровне 99.0.

Интересные события вчера происходили в сегменте государственных облигаций. Большие торговые обороты (около 6.5 млрд руб.) были отмечены в выпуске ОФЗ 46018, котировки которого выросли почти на 0.2 п. п. (доходность 6.43%). Спрос на ОФЗ был зарегистрирован впервые после того, как Банк России оказал существенную поддержку рынку в середине сентября. По информации Банка России, в сентябре за несколько дней регулятор выкупил на вторичном рынке ОФЗ в объеме около 46 млрд руб., подняв котировки гособлигаций в среднем на 2 3 п. п. На фоне высокого спроса на ОФЗ 46018 котировки 30 летних ОФЗ 46020 выросли на 0.3 п. п., закрывшись на отметке 102.38.

Высокий спрос на ОФЗ является хорошим знаком в преддверии намеченного на сегодня аукциона пятилетних гособлигаций (ОФЗ 26199) в объеме 6 млрд руб. Во вторник этот выпуск торговался на уровне 99.69 (доходность 6.39%), и его котировки по итогам дня не изменились. Очевидно, что у Министерства финансов сегодня не возникнет особых проблем на аукционе, и предоставления дополнительной премии при размещении не потребуется. Инвесторам, желающим пополнить свои портфели облигаций среднесрочными ОФЗ, мы рекомендуем выставлять заявки на уровне 6.39 6.40%.

Стратегия внешнего рынка

Настроения инвесторов на развивающихся рынках во вторник заметно ухудшились: участники рынка опасаются, что кризис на американском рынке жилья окажет значительное негативное влияние на экономический рост США. Такая мысль была вновь высказана председателем ФРС США Б. Бернанке в ходе выступления в Экономическом клубе Нью-Йорка в понедельник. Г-н Бернанке был достаточно осторожен в оценке текущего состояния финансовых рынков: по его словам, несмотря на недавние положительные сдвиги, произошло и некоторое ухудшение ситуации. Из выступления председателя ФРС можно сделать вывод, что регулятор в настоящий момент уделяет больше внимания риску дальнейшего замедления роста американской экономики, чем существующим инфляционным рискам. Таким образом, вероятность снижения учетной ставки на ближайшем заседании Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США может быть выше, чем считалось ранее.

Финансовые рынки достаточно серьезно отреагировали на слова г-на Бернанке, и большинство основных фондовых индексов последние два дня показывали понижательную динамику. Доходность наиболее чувствительных двухлетних КО США снизилась во вторник почти на 10 б. п. до 4.12%. Доходность десятилетних казначейских обязательств уменьшилась на 3 б. п., благодаря чему спрэд между десятилетними и двухлетними бумагами расширился до 52 б. п. Принимая во внимание ухудшение настроений инвесторов, сегодняшняя публикация данных о количестве домов, строительство которых было начато в сентябре, и ИПЦ приобретает еще большую значимость. Таким образом, участники рынка, вероятно, предпочтут занять выжидательную позицию до выхода этой статистики.

Следуя за динамикой рынка КО США, индикативный суверенный выпуск Россия 30 закрылся на отметке 112.5, а спрэд выпуска к казначейским обязательствам остался на уровне 108 б. п. Тем не менее, пятилетние CDS на суверенный риск России расширились на 4 б. п. до 64 б. п. Аналогичные показатели для Украины и Казахстана увеличились соответственно на 4 б. п. (до 172 б. п.) и 12 б. п. (до 102 б. п.). Котировки еврооблигаций Газпрома повышались в соответствии с кривой доходности КО США, и цена покупки выпуска Газпром 37 достигла 105.5. Сегодня Газпром завершает презентацию выпуска валютных обязательств, деноминированных в евро, и, вероятно, к концу дня будет объявлен ориентир по доходности. С нашей точки зрения, для выпуска со сроком обращения от пяти до семи лет доходность выше 6.15% может считаться привлекательной. Угол наклона кривой доходности ТНК-BP во вторник увеличился; более длинный выпуск ТНК-BP 18 показал динамику хуже рынка и продавался по цене 98.5. В то же время, выпуск ТНК-BP 13 пользовался высоким спросом на уровне 101.125. Среди других долговых обязательств мы отмечаем высокие котировки спроса на выпуск ВымпелКом 16 (104.0) и покупки выпуска ЕвроХим 12 по цене 98.25.

Стратегия валютного рынка

Ситуация на денежном рынке улучшается, и ставка overnight опустилась до уровня около 3%. Спрос на рефинансирование в Банке России продолжает снижаться. Общий объем сделок на аукционе однодневного РЕПО составил всего 3.3 млрд руб., в то время как второй аукцион был признан несостоявшимся. Учитывая рост уровня ликвидности в связи с увеличением расходования бюджетных средств и притока валюты, Банк России, по всей видимости, решил оптимизировать денежно-кредитную политику. В частности, по сообщениям агентства Reuters, регулятор повысил ставку, по которой предоставляет финансирование под гарантии коммерческих банков. Ставка на срок до 90 дней была увеличена с 6% до 7%, а на срок 91-180 дней – с 7.5% до 8%. Банки нечасто прибегают к данному инструменту, и этот шаг Банка России следует рассматривать не как средство сдерживания уровня ликвидности в банковском секторе, а как попытку сформировать правильную форму кривой доходно сти. Действительно, Банк России предоставляет однодневное финансирование по ставке чуть выше 6%, а финансирование на срок от 7 до 14 дней по ставке 7%, и более низкая стоимость кредита на 90 дней была необоснованной.

ВБД: последние новости не повлияют на котировки облигаций

Компания ВБД сообщила вчера о приобретении ООО «Грузинские продукты», которому принадлежит третий по величине завод по производству молочных продуктов в Грузии. Расположенный в Тбилиси завод мощностью 50 тонн в день производит как традиционные (молоко, сметана и творог), так и национальные продукты (например, мацони). Тбилисский завод станет первым заводом ВБД в Каспийском регионе.

С нашей точки зрения, приобретение грузинского молочного производителя осуществлено в рамках озвученной ВБД стратегии по наращиванию присутствия на международных рынках. Учитывая уже высокую долю рынка на высококонкурентном российском рынке молочных продуктов, предпринимаемые компанией шаги по увеличению продаж на международных рынках являются, на наш взгляд, вполне обоснованными. Грузинский завод по производству молочных продуктов будет удовлетворять спрос не только грузинских потребителей, но и близлежащих рынков Армении и Азербайджана. ВБД сообщил о своих планах по расширению мощности приобретенного завода с 50 до 150 тонн молочных продуктов в день при минимальных капиталовложениях, в результате суммарная производительность заводов ВБД в 2007 г. увеличится примерно на 1.1%. По нашим оценкам, за приобретение актива компания заплатила порядка USD4.5 млн.

Акционеры ВБД вчера одобрили решение об открытии кредитных линий в банках Raiffeisen, ММБ, Commerzbank и Calyon на общую сумму USD180 млн по ставке от LIBOR (30 дней)+150 б. п. до LIBOR (30 дней)+250 б. п. в долларах США и по ставке MOSPRIME (30 дней)+150 б. п. в рублях. Исходя из имеющейся информации о долге ВБД, новые заимствования вряд ли будут использованы для обеспечения краткосрочных потребностей в рефинансировании, если только компания уже не начала готовиться к погашению двух выпусков еврооблигаций в мае 2008 г. общим объемом USD300 млн. Кроме того, текущая конъюнктура вряд ли позволяет рефинансировать более дорогие заимствования за счет более дешевых источников средств, поэтому мы полагаем, что ВБД, скорее всего, готовится к очередным приобретениям или к покупке миноритарных пакетов акций некоторых из заводов, которые предполагается объединить с основной операционной компанией.

С нашей точки зрения, эти новости не окажут значительного влияния на котировки долговых инструментов ВБД в краткосрочной перспективе.

Россия: темпы роста промышленного производства замедлились до 3.0%

По данным Федеральной службы государственной статистики, объем промышленного производства в России в сентябре снизился на 0.2%, а рост в годовом исчислении составил 3.0%; в августе 2007 г. этот показатель был равен 3.8%. Такая динамика вызвана замедлением темпов роста в добывающей промышленности на 4.1%, что привело к снижению годового показателя до 0.2% в сентябре по сравнению с 0.5% месяцем ранее. В частности, добыча нефти и газового конденсата уменьшилась на 3.7%, а железной руды – на 2.6% по сравнению с предыдущим месяцем.

Картина в целом не изменилась. Наибольший вклад внесли обрабатывающие отрасли, показавшие рост на 10.1% в январе-сентябре 2007 г. против 4.4% за тот же период 2006 г. Рост в добывающем секторе составил 2.2%, что несколько ниже, чем показатель за девять месяцев 2006 г. (2.4%). В электроэнергетике темпы роста замедлились на 2.1% и намного отстают от результата за аналогичный период предыдущего года (5.2%). Некоторые секторы обрабатывающей промышленности по-прежнему демонстрируют двухзначные показатели роста – это, в частности, производство газет и журналов, пластмасс и стеклопластика, средств вычислительной техники и различных типов транспортных средств. Мы считаем, что замедление темпов роста промышленного производства связано с недавним кризисом ликвидности и ожидаем скорого улучшения ситуации.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: