Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[17.07.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В понедельник торговля на рынке рублевых облигаций проходила в очень спокойном режиме. Котировки большинства выпусков по итогам дня остались неизменными. Основные интересы участников рынка по-прежнему концентрируются в сегменте облигаций первого эшелона, где продолжаются вялые покупки относительно недооцененных обязательств Газпром-9, ГидроОГК-1, РСХБ-2, а также ряда выпусков региональных операторов связи. Несколько хуже рынка смотрятся облигации Банка Русский Стандарт, продажи которых происходят из-за инициированных Генеральной прокуратурой проверок банка. В сегменте государственных облигаций в преддверии завтрашнего аукциона ОФЗ существенной инвестиционной активности отмечено не было. Успех размещения пятилетних ОФЗ может придать рынку новый импульс и способствовать новым покупкам. Вместе с тем, на наш взгляд, ралли котировок рублевых облигаций первого эшелона близко к завершению, и мы бы рекомендовали использовать сильный рынок для фиксации прибыли.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций в начале недели остается низкой. Большое количество публикаций важной макроэкономической статистики, а также предстоящее выступление председателя ФРС Б. Бернанке поддерживают высокий уровень неопределенности. К тому же, вторая половина лета – традиционный период отпусков, что отрицательно сказывается на инвестиционной активности. В течение дня котировки валютных облигаций медленно росли в соответствии с динамикой КО США. Совокупный доход EMBI+ вырос в понедельник на 0.15 п. п., а спрэд индекса к базовым активам расширился на 3 б. п.

Динамику лучше рынка продемонстрировали венесуэльские еврооблигации. Котировки длинного выпуска Венесуэла 34 выросли более чем на 1 п. п., сократив спрэд к КО США на 5-7 б. п. Такая динамика котировок, вероятно, была обусловлена реакцией рынка на заявление министра финансов Венесуэлы о том, что правительство страны готово осуществить выкуп суверенных еврооблигаций в четвертом квартале. Предполагается сократить соотношение государственного внешнего долга Венесуэлы к ВВП до уровня, не превышающего 10% (против 16% на начало 2007 г.).

Котировки российских суверенных еврооблигаций в течение дня менялись незначительно. Большинство сделок с индикативным суверенным выпуском Россия 30 прошло по цене 110.125, в результате чего спрэд выпуска к КО США расширился до 100 б. п. Сегодня котировки обязательств Россия 30, скорее всего, откроются несколько выше уровня закрытия понедельника.

Одним из заметных событий в сегменте корпоративного долга стало решение Роснефти (Baa1/BB+) отложить планировавшийся выпуск дебютных еврооблигаций. Компания мотивировала свое решение неблагоприятной конъюнктурой. На наш взгляд, плохие рыночные условия вряд ли могли стать основной причиной отмены размещения – ситуация за последнюю неделю только улучшилась. Скорее всего, эмитент не проявил достаточной гибкости при установлении ориентиров по доходности новых валютных обязательств. Насколько мы понимаем, Роснефть стремилась разместить дебютные еврооблигации с доходностью, близкой к параметрам облигаций Газпрома (А3/ВВВ/ВВВ-). Однако помимо формальных различий в кредитных рейтингах Роснефть как заемщик на долговых рынках имеет гораздо более короткую и не такую успешную историю, а также не обладает столь широкой базой инвесторов, как Газпром.

Кроме того, участники рынка могли сохранить настороженное отношение к крупным российским квазисуверенным заемщикам на фоне последних агрессивных размещений Транснефти (А2/ВВВ+). Напомним, что в марте семилетние еврооблигации Транснефти были размещены почти без премии к суверенной кривой доходности и до сих пор демонстрируют динамику хуже рынка. Учитывая вышесказанное, а также тот факт, что размещение является дебютным, премия еврооблигаций Роснефти к выпускам Газпрома должна составлять не менее 25 б. п., что в нынешних условиях означало бы доходность десятилетних бумаг Роснефти не ниже 6.75%. Вероятно, такие параметры нового выпуска показались эмитенту неприемлемыми.

Интересно отметить, что почти сразу после объявления о решении Роснефти Газпром заявил о намерении разместить очередной выпуск еврооблигаций на этой неделе, очевидно, не испугавшись неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Следует отметить, что Газпром, будучи частым заемщиком на рынке капитала, стремится выстраивать долгосрочные взаимоотношения с инвесторами и почти всегда предоставляет премию к кривой доходности своих обязательств на аукционах.

Из-за запланированного нового размещения валютных обязательств Газпрома котировки еврооблигаций газовой монополии и других российских заемщиков с кредитными рейтингами инвестиционного уровня, очевидно, будут находиться под давлением на этой неделе. Относительно более дешевыми в настоящий момент нам представляются выпуски Газпром 22, ЛУКОЙЛ 22, ТНК-ВР 17, ТНК-ВР 12. Однако присматриваться к этим инструментам, видимо, лучше уже после размещения новых облигаций Газпрома.

Стратегия валютного рынка

Ситуация на российском денежном рынке не меняется: ставки остаются низкими, а ликвидность – высокой. Спроса на аукционах РЕПО Банка России по-прежнему нет; вместо них в целях стерилизации ликвидности сегодня будут проведены депозитные аукционы. Других знаменательных событий на рынке не происходит.

Нижнекамскнефтехим – финансовые показатели за прошлый год превзошли ожидания

Нижнекамскнефтехим опубликовал финансовую отчетность за 2006 г. по международным стандартам учета. Росту выручки способствовало значительное увеличение доходов от экспортных операций, которое, в свою очередь, было обусловлено ростом экспортных цен и объемов продаж синтетических каучуков, полистирола, моно- и диэтиленгликоля. Вместе с тем, себестоимость реализации также увеличилась ввиду существенного роста цен на нефть/нафту и энергоносители. В результате Нижнекамскнефтехим несколько потерял в рентабельности EBITDA. Чистый долг компании достиг USD519 млн (USD380 млн на конец 2005 г.); тем не менее, коэффициент долг/EBITDA не претерпел существенных изменений благодаря росту прибыли. Мы ожидаем позитивных результатов по итогам 2007 г., учитывая продолжающуюся диверсификацию структуры продаж и инициативы компании по сокращению расходов. По нашему мнению, основные риски будут связаны с колебаниями цен на нефть.

Магнит – операционные показатели за первое полугодие

Магнит опубликовал сегодня неаудированные операционные результаты деятельности за первое полугодие. Компания отразила значительный рост выручки, что обусловлено высокими темпами открытия новых магазинов (за шесть месяцев Магнит открыл 116 магазинов, а их общее число на конец первого полугодия составило 2 009). Выручка LFL в долларовом выражении увеличилась на 22.88% в связи с ростом посещаемости магазинов сети на 1.83% (LFL) и средней суммы чека LFL в долларовом выражении – на 20.66%. За отчетный период розничные продажи Магнита увеличились на 54.47% к показателю за аналогичный период прошлого года и составили USD1.62 млрд, тогда как мы прогнозируем рост за весь 2007 г. на 42%. Совокупный размер торговых площадей возрос на 27.52% к показателю за шесть месяцев 2006 г. и достиг 570 701 кв. м.

Представленные результаты подтверждают обоснованность позитивной оценки перспектив Магнита как регионального розничного оператора. Наш прогноз выручки на 2007 г. может оказаться заниженным, однако оценку показателей EBITDA и чистой прибыли по итогам года мы оставляем без изменений. Мы обеспокоены снижением прибыльности компании в этом году – в первом квартале показатели рентабельности (за исключением валовой) заметно снизились в связи с увеличением общих, коммерческих и административных расходов на 83.6% к аналогичному периоду прошлого года. Прежде чем пересматривать наш прогноз по EBITDA и чистой прибыли на 2007 г. (учитывая тот факт, что наша оценка выручки на сегодняшний день занижена), мы планируем дождаться финансовых результатов за первое полугодие (будут опубликованы в начале сентября), из которых станет ясно, принимаются ли меры для решения проблемы быстрого роста общих, коммерческих и административных расходов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: