Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[17.03.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

КОЛЛАПС ПРАЙМ-БРОКЕРА УСИЛИЛ СТРАХИ

В пятницу в центре внимания оказался один из крупнейших в США финансовых институтов – брокер Bear Stearns. Слухи о проблемах с ликвидностью и достаточностью капитала у Bear спровоцировали бегство клиентских средств, а это, в свою очередь, лишь усугубило финансовые проблемы. Bear оказался на грани потери платежеспособности из-за того, что не все его активы ликвидны. Собственно, детали и хроника событий пятницы достаточно подробно описаны в газетах и лентах новостных агентств. Коллапс котировок акций Bear спровоцировал панику на всех финансовых рынках. В US Treasuries, само собой, начались покупки, и доходности резко снизились – в пятницу 10-летние UST торговались под 3.46% (-6 бп.).

Следующая порция важных новостей появилась в воскресенье. Во-первых, ФРС после экстренного заседания снизила дисконтную ставку (ставку обратного репо) на 25 бп. до 3.25%, а также объявила о введении нового инструмента рефинансирования, позволяющего первичным дилерам на рынке UST (им является и Bear) брать обеспеченные кредиты под дисконтную ставку. Последний раз на такие меры ФРС пришлось пойти более 70 лет назад – во времена Великой Депрессии. Банк JP Morgan сообщил о покупке Bear Stearns по предельно низкой цене – примерно за 240 млн. долл. (в 50 раз меньше того, сколько стоил банк еще в декабре 2007 г., и примерно вчетверо меньше стоимости только здания Bear на Манхэттэне). ФРС объявила о том, что предоставит JP Morgan кредит на 30 млрд. долл.

Эти события заставляют инвесторов переоценить серьезность происходящего в мире финансового кризиса. Неудивительно, что рынки «накрыла» очередная волна «бегства в качество». US Treasuries сегодня утром пользовались бешеным спросом: доходность 10-летних UST достигала 3.33% (сейчас – 3.36%), 2-летних – 1.25%, а спрэд UST10-UST2 200 бп. Cейчас из котировок фьючерсов на FED RATE следует, что все уверены в снижении ключевой ставки на 75бп на этой неделе, а с 50%-ной вероятностью ее снизят сразу на 100 бп. до 2.00%. Кстати, вышедший в пятницу февральский CPI оказался ниже ожиданий, что рассеивает последние сомнения в способности ФРС продолжать динамичное снижение ставок.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК – РАСШИРЕНИЕ СПРЭДОВ

В сегменте Emerging Markets ничего, кроме расширения спрэдов, не происходит. Спрэд EMBI+ превысил отметку в 310 пунктов, а выпуск RUSSIA 30 торгуется с премией почти в 200бп к UST. В российском корпоративном сегменте стоит отметить разве что небольшие продажи в EVRAZ15 (YTM 8.49%) на новостях об очередной M&A-сделке компании. На наш взгляд, определенную защиту российским облигациям в текущей ситуации обеспечивает продолжающийся рост цен на сырье (в т.ч. нефть).

ХОРОШИЕ НОВОСТИ В КАЗАХСТАНЕ

Получила официальное подтверждение сделка по покупке крупнейшим южнокорейским банком Kookmin Bank (А2/А+) 30%-ного пакета акций казахстанского Банка Центрокредит (Ва1/NR/BB-) за 634 млн. долл. При этом Kookmin получит опцион на увеличение своей доли в Центрокредите до контрольной. (Источник: Reuters). На наш взгляд, это хорошая новость не только для держателей бондов Центрокредита, но и для всех инвесторов в облигации казахстанских банков. Увеличение доли иностранцев в банковском секторе этой страны, безусловно, поможет снизить риски зависимости сектора от внешних заимствований.

НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ

Предстоящая неделя обещает быть напряженной. Нас ожидают решение ФРС по ключевой ставке, индексы Empire Manufacturing (сегодня), Philadelphia Fed и Leading Indicators (в четверг). Очевидно, что инвесторы также будут внимательно следить за новостями о финансовом положении банков, страховых компаний и хедж-фондов. Мы полагаем, что доходности UST будут оставаться низкими (или продолжат снижение), равно как и аппетит к риску.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

НОВЫЕ КУПОНЫ И РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОДОЛЖАЮТ «ДАВИТЬ» НА РЫНОК

Новые купоны и размещения продолжают «давить» на рынок рублевых облигаций – именно такой вывод можно было сделать в пятницу, ознакомившись с ключевыми новостями. Собственно, как все мы уже убедились, новая «система координат» в рублевых корпоративных облигациях пока формируется лишь на отрезке 1 год. Именно в этом сегменте в пятницу появились новые «точки». По выпуску ВТБ-4 (YTP 7.99%) была зафиксирована купонная ставка до погашения в размере 8.80%, что дает доходность на уровне 8.97%. Размещенный недавно РСХБ-6 (YTP 8.93%) формально «конкурентоспособен», однако он пока не вышел на вторичные торги и не включен в Ломбардный список. А ВТБ-4 уже торгуется, и уже в «заветных» списках. Поэтому мы воспринимаем это как очередной шаг вверх с точки зрения премий/доходностей.

По облигациям РусСтандарт-7 (YTP 9.20%) была определена годовая оферта с купоном на этот срок в размере 12.20% (доходность 12.47%). Это спровоцировало снижение цен других обращающихся выпусков Русского стандарта примерно на 5-10бп. В ходе размещения выпуска ДГК-1 купонная ставка до годовой оферты была определена в размере 10.50% (доходность 10.78%). Напомним, что справедливый купон мы оценивали на уровне 10.75-11% (см. пятничный комментарий). Тем не менее, это новый рекорд доходности облигаций ОГК/ТГК. Также в пятницу завершился сбор заявок на выпуск Еврокоммерц-5 – купонная ставка до годовой оферты была зафиксирована в размере 16% (YTP 16.65%). Таким образом, премия к обращающимся выпускам составила порядка 20-30бп.

СОБЫТИЯ НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ

Минфин объявил, что в эту среду проведет два аукциона на 25 млрд. рублей: 46022 – 15 млрд. рублей, 25062 – 10 млрд. рублей. Мы уже высказывались по поводу того, что Минфину следовало бы продемонстрировать гибкость и отреагировать на происходящее корректировкой программы заимствований. ЦБ сегодня проведет размещение 6-месячного ОБР-5 на 400 млрд. рублей; на него можно будет «обменять» ОБР-4. Мы полагаем, что если ЦБ и удастся что-то разместить, то это будут «копейки». В эту пятницу Сибур начнет закрытое размещение 4-х выпусков на 120 млрд. рублей. Эти сделки не должны оказать никакого влияния на рынок.

В заключение отметим, что в пятницу же начнется размещение двух выпусков биржевых облигаций АвтоВАЗа, на 1 млрд. рублей каждый. Закрытие сделок планируется 25-го марта. Один выпуск будет погашен через полгода, второй – через год. Ориентиры организаторов по купону озвучены на уровне 9.50- 10.50% и 10-11%, соответственно. Обращающиеся облигации АвтоВАЗа, к сожалению, нельзя назвать ликвидными. Короткий АвтоВАЗ-3 сейчас торгуется примерно на уровне 9.70%, поэтому новые выпуски предполагают достаточно заметную премию.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Более-менее комфортная ситуация с рублевой ликвидностью, образовавшаяся после покупок валюты ЦБ и выкупа ОФЗ, способствовала в пятницу сохранению ставок денежного рынка на уровне 3.5-4%. Благодаря этому настроения инвесторов были достаточно позитивными – котировки длинных выпусков 1-го эшелона и ОФЗ подросли примерно на 10-15бп, причем активность торгов была сравнительно высокой. По оценкам наших дилеров, в пятницу ЦБ купил еще порядка 1.5 млрд. долл. Вместе с тем, к сегодняшнему утру сумма остатков на корсчетах и депозитах банков снизилась почти на 48 млрд. рублей до 696.3 млрд. Вероятно, некоторые компании решили досрочно перечислить в бюджет акцизы и ЕСН, последний срок уплаты которых истекает сегодня. Текуший уровень ликвидности, на наш взгляд, позволит достаточно спокойно пережить начало мартовского «налогового периода». Однако, учитывая общий негативный новостной фон (в т.ч. коллапс Bear), а также упомянутое выше давление со стороны новых купонов и размещений, мы полагаем, что продавцов в рублевых облигациях по-прежнему будет больше, чем покупателей.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: