Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[17.02.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Доходности UST отреагировали небольшим ростом на выступление главы ФРС Алана Гринспена, в котором он подтвердил, что реальные процентные ставки находятся пока на слишком низком уровне, а экономика растет в хорошем темпе. В принципе ничего нового, кроме того, что определяющим фактором для инфляции станет изменение производительности, в речи Гринспена не прозвучало, однако многие участники рынка расценили его слова как сигнал в пользу дальнейшего повышения ставок, что оказало давление на короткие активы. Доходность 2Y UST достигла 2.5-летнего максимума на уровне 3.412%, подтверждая наш прогноз о выравнивании кривой доходности. Напомним, что наша цель по спрэду между 2Y UST и 10Y UST составляет как минимум 50 б.п., сегодня - 74.8 б.п. Падение бумаг началось еще до появления Гринспена в Конгрессе, поскольку многие трейдеры готовили короткие позиции в ожидании повышательного прогноза по экономике. Поэтому после первых позитивных заявлений доходность индикативных 10Y UST выросла с 4.10% до 4.17% и закрылась вблизи верхней границы (4.16%). Продажи были также вызваны заявлением Гринспена о том, что сохранение низкой доходности UST, несмотря на начало цикла повышения ставок в июне прошлого года, является «загадкой». Сегодня на рынок будет оказывать влияние большое число событий, начиная от второго выступления Гринспена, заканчивая данными по импортным ценам и индексами опережающих индикаторов и потребительских настроений. Мы ожидаем, что до выхода индексов, рынок останется в пределах текущих уровней (10Y UST 4.13-4.16%). Если отчеты подтвердят слова главы ФРС о том, что экономика США развиваются в хорошем темпе, мы ожидаем новые продажи.

Британские государственные облигации утратили весь свой утренний рост после выступления Гринспена, однако доходность коротких Gilts закрылась ниже после того, как опубликованный квартальный отчет Банка Англии по инфляции оказался лучше ожиданий. Британские банкиры отметили, что инфляция достигнет целевого показателя в 2% в 2006 году и затем ускорится, однако существует риск замедления экономики. Таким образом, как мы и ожидали, выступление Гринспена оказало решающее воздействие на мировые долговые рынки. Сегодня, вероятно, корреляция будет менее выраженной, поэтому ожидаем небольшой рост котировок британских бондов, тогда как бумаги еврозоны, скорее всего, продолжат снижение из-за признаков усиления экономики.

Долги развивающихся рынков.
В целом emerging markets отреагировали позитивно на выступление главы ФРС, который подтвердил взвешенный режим повышения ставок, и стали восстанавливаться после фиксации прибыли накануне появления Гринспена в Конгрессе. Тем не менее прибыльность от вложений по ценовому индексу EMBI+ сократилась на 0.16% за счет слабой динамики отдельных кредитов. Главными аутсайдерами рынка стали Филиппины и Турция, не считая преддефолтной Доминиканы. Еврооблигации первой страны стали снижаться после того, как Moody’s, вопреки ожиданиям, понизил рейтинг страны сразу на две ступени до В1, сославшись на то, что неконтролируемый бюджетный дефицит может перекрыть эффект реформ. Однако негатив сохранялся недолго, поскольку уже на утренних торгах в четверг филиппинские активы стали восстанавливаться. Упав до 112.75% номинала, индикативные еврооблигации с погашением в 2025 году вернулись к 113%, они по-прежнему остаются привлекательными, наш целевой уровень на ближайшую неделю– 114% номинала. Турецкие активы подешевели из-за упрямства правительства, которое может стоить блокировкой кредитного соглашения с МВФ на $10 млрд. Международный организация опасается, что дополнительные расходы на поддержку бедных регионов страны могут пагубно сказать на бюджете страны и помешать действию кредитного соглашения, подписанного в декабре. В итоге индикативные еврооблигации с погашением в 2034 году потеряли более пункта, закрывшись на уровне 104.813%. МВФ отметил также, что пока дата прибытия миссии фонда в Анкару не выбрана, что усилит неопределенность и сохранит давление на турецкие активы. Наиболее привлекательными представляются бумаги в средней части кривой. Лидером латиноамериканского рынка, как обычно, стала Бразилия. Международные инвесторы позитивно восприняли повышение базовой ставки Selic на 50 б.п. до 18.75%, как и ожидалось. Ужесточение денежной политики подтверждает позитивный прогноз экономики правительством и его приверженность жестким экономическим целям. Инвесторы будут ожидать публикации протокола заседания ЦБ Бразилии по ставкам на следующей неделе, который прольет свет на дальнейший прогноз ставок. Мы не ожидаем опережающего роста котировок бразильского долга, поскольку инвесторы переоценивают риски вследствие провала правительственного кандидата на выборы на пост председателя нижней палаты Конгресса. В Эквадоре сохраняется политическая напряженность, оппозиция и проправительственные слои прошли маршем по Кито, а президент Гутьеррес ничего не предпринял для разряжения обстановки, кроме как назвать митингующих жалкими людьми и требуя от них немедленного прекращения выступлений. В условиях охоты инвесторов на риск и благоприятного прогноза по стоимости нефти в 2005 году в долгосрочном плане долги Эквадора являются привлекательными, однако в ближайшие 1-2 недели они будут находиться под давлением, спрэд бумаг Эквадор’30 к UST превысил 600 б.п. Подробнее нашу стратегию по Эквадору мы будем рассматривать в еженедельном обзоре. Еврооблигации Доминиканской Республики, как мы и ожидали, продолжили резкое снижение, после того, как правительство признало вероятность дефолта по обслуживанию глобальных облигаций.

На первичном рынке Колумбия разместила 10-ти летние глобальные облигации в песо в эквиваленте $325 млн. при доходности 12.125% номинала, что представляет высокую номинальную премию по сравнению с долларовыми выпусками страны (Колумбия’14 сегодня торгуется при доходности 7.689%). Подобная структура выпуска, который выпускается в песо, но погашается в долларах США, основана на ожиданиях дальнейшего укрепления колумбийской валюты, которое по итогам 2004 года составило 14%. Таким образом, реальная валютная доходность оказывается несколько ниже, поскольку при реинвестировании купонов, инвестор теоретически с каждым разом сможет покупать меньше облигаций за ту же сумму. Однако мы считаем, что в долгосрочном плане укрепление песо будет незначительным, поэтому доходность нового выпуска имеет хороший потенциал снижения. В ответ на сильный спрос размер выпуска был увеличен с $300 млн. О своих планах по выпуску облигаций заявила Венесуэла, которая на внутреннем и внешнем рынке планирует в этом году привлечь $1.28 млрд. на финансирование проектов. Евробонды будут деноминированы в долларах или евро. Ожидается, что долларовые бонды будут выпущены на срок 18-30 лет с доходностью 4.25-9.1%. Во вторник Венгрия разместила свои самые длинные евробонды – 15-ти летние бумаги на 1 млрд. со спрэдом 12 б.п. к свопам, что меньше доходности бумаг Польши с аналогичной дюрацией, однако мы не ждем бурного роста на вторичных торгах, поскольку буквально после размещения правительство заявило о пересмотре в верхнюю сторону прогноза по бюджетному дефициту в первом квартале.

Еврооблигации российских заемщиков.
Активность в сегменте российских еврооблигаций была крайне низкой, поскольку на европейской сессии инвесторы ожидали выступления Гринспена и воздерживались от торгов. Котировки большинства корпоративных и суверенных выпусков не изменились по сравнению с ценами открытия, но в целом на рынке сохранялось позитивное настроение. Немного лучше выглядели короткие выпуски, вопреки изменениям на рынке UST, где короткие активы оказались под давлением ожиданий продолжения роста ставки ФРС. Сегодня мы ожидаем восстановление активности рынка, в суверенном сегменте в отсутствии явных факторов роста инвесторы будут выбирать наиболее привлекательные активы вдоль кривой доходности, которыми сегодня остаются бумаги 2028 года, торгующиеся с доходностью 6.669% и спрэдом 53.8 б.п. к индикативным бумагам 2030 года. Что касается корпоративных евробондов, хуже сегодня выглядят бумаги банковского сектора за счет большого предложения в секторе и противоречивых слухов вокруг интереса ВТБ к казахскому банку. Лучше рынка продолжают торговаться еврооблигации Северстали, несмотря на планы компании по приобретению зарубежных активов. Сегодня еврооблигации Северстали предлагают самую высокую доходность среди металлургических компаний на рынке, мы ожидаем продолжение роста Северстали’2014. Нефть российской марки Urals продолжает дорожать, однако это пока не оказывает поддержку евробондам Сибнефти, видимо, призрак ЮКОса пока преследует компанию.

Внутренний валютный и денежный рынки.
Котировки на внутреннем валютном рынке остаются без изменения уже несколько дней. Инвесторы путаются играть на понижение доллара, но присутствие Банка России на рынке с поддержкой возле 28.00 сводит все их старания на нет. В итоге рубль стабилен на уровне 28.00. Международный валютный рынок остается волатильным, но уровни закрытия практически не меняются. Вчера торги в первой половине дня проходили в диапазоне 1.3000-1.3050, но после начала выступления А. Гринспена перед Сенатом доллар резко укрепил свои позиции, пара евро/долл упала до 1.2960. Но уже к концу дня, поняв, что ничего нового Председатель ФРС США не сказал, в частности по темпам и срокам роста ставок, единая валюта восстановила свои позиции, вернувшись уровням 1.3020-1.3050.

Сегодня вряд ли что изменится на торгах по рублю на фоне динамики на рынке FOREX. Снижение ниже отметки 28.00 возможно в случае «ухода с рынка Банка России.

Рынок федеральных облигаций.
Главным событием вчерашнего дня на рынке госбумаг стало размещение выпуска ОФЗ-АД 46017 на 10 млрд. руб. Выпуск был размещен по доходности 8.21% годовых. Тем самым, премия к наиболее близкому по дюрации выпуску ОФЗ-АД 46014 составила 26 б.п. Даже с учетом чуть большей дюрации размещаемой бумаги такая премия является достаточно высокой. По нашему мнению доходность ОФЗ-АД 46017 на 10-15 б.п. выше кривой доходности. Теперь вопрос состоит в том, чем руководствовался Минфин, устанавливая такую доходность? Если он решил изменить вид кривой доходности (то есть сделать ее неплоской), то, вероятно, это сигнал к росту ставок на рынке рублевых бумаг. В случае если установление такой доходности было вызвано иными причинами (например, договоренность с рядом участников), то изменений на рынке мы вряд ли увидим. Мы больше склоняемся к первой гипотезе.

Рынок региональных облигаций.
Результаты аукционов по размещению ОФЗ и Газпрома привели к активизации продаж облигаций Москвы. Столичные выпуски потеряли в цене от 10 до 30 б.п. Лидером падения стал самый длинный 39й выпуск, что косвенно подтверждает предположение о начале тенденции к росту кривой доходности в особенности длинного ее конца. По этой причине сегодня возможно продолжение вчерашней динамики. Среди других региональных облигаций изменения цен было смешанным. Из активно торговавшихся несколько откорректировались вниз выпуски Мособласти (-27 б.п.), Новосибирской обл.(-4 б.п.) Подросли в цене: Воронежская обл. (+28 б.п.), Нижегородской обл. (+11 б.п.), Ленобласти (+50 б.п.). Рекомендуем продавать длинный конец облигаций Москвы и покупать Леобласть.

Рынок корпоративных облигаций.
Основной объем прошел в бумагах Газпрома (3.2 млрд. руб.). Причина активности – аукцион по 4му выпуску Газпрома. Результаты аукциона как и предполагалось не принесли сюрпризов. Доходность составила 8.39% годовых, что обеспечило премию ко вторичному рынку в размере 30-40 б.п. Вывод из результатов размещения: нерезиденты не готовы покупать корпоративные бумаги квазисуверенных заемщиков такой срочности по доходности ниже, чем на вторичном рынке. Это сигнал к тому, что дальнейшего снижения ставок на рынке в ближайшее время не предвидится.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: