Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[17.01.2007]  »√ –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬о вторник официальный курс доллара снизилс€ на 1,64 копейки, составив 26,5481 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» снижение курса доллара составило 2,16 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос после праздничного дн€ в —Ўј и составил пор€дка $2,828 млрд. Ќа рынке Forex попытка евро «штурмовать» отметку $1,3 вновь не увенчалась успехом, и после коррекции вниз курс евро стабилизировалс€ на уровне пор€дка $1,292 – 1,293

Ќа рынке ћЅ  во вторник ситуаци€ была спокойной, процентные ставки несколько снизились. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,38% годовых против 2,68% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько выросли, составив около 765 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным, составив 55,2 млрд. рублей. —егодн€ на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,25 – 2,5% годовых, и с учетом достаточно высокого уровн€ рублевой ликвидности их существенного изменени€ мы не ожидаем. Ќа валютном рынке можно ожидать некоторого укреплени€ доллара относительно рубл€, однако, учитыва€ динамику евро на международных рынках накануне, существенных изменений не мы не ожидаем.

–ынок валютных и рублевых облигаций

¬о вторник на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительна€ динамика в движении цен на фоне сохранени€ относительно высокой активности инвесторов, многие из которых впервые вышли на рынок после новогодних и рождественских каникул лишь на текущей неделе. ¬месте с тем повышение цен по большинству выпусков было минимальным. —табилизаци€ и даже некоторое снижение процентных ставок накануне на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘ и избыток рублевой ликвидности стали определ€ющими факторами дл€ поведени€ инвесторов. —уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,56 млрд. руб., в –ѕ— — около 6,947 млрд. руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 30%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м: ѕромтрактор-2 (около 63,4 млн. руб., +0,12 п.п.), √ј«фин-1 (около 57,3 млн. руб., +0,09 п.п.), ‘— -4 (около 50,3 млн. руб., +0,05 п.п.), ѕетрокоммерц-2 (около 50,1 млн. руб., +0,09 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€ относительно предыдущего торгового дн€, составив пор€дка 326 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и 0,698 млрд. руб. в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 48%. Ќаибольшие обороты наблюдались по облигаци€м:  азань-06 (около 81,5 млн. руб., +0,04 п.п.), ћос.область-5 (около 70,25 млн. руб., +0,44 п.п.), ћосква-44 (около 45,1 млн. руб., -0,19 п.п.), ¬оронеж.область-2 (около 40,58 млн.руб., -0,87 п.п.).

US Treasuries выросли в цене во вторник после неожиданно высокого спроса со стороны азиатских инвесторов и более слабого, чем ожидалось, отчета о производстве от Ќью-…орка, остановив тем самым распродажу активов прошлой недели. ƒоходность 10-и и 30-и летних бумаг снизилась и составила пор€дка 4,74 и 4,84% годовых соответственно. ƒоходность 30-и летних еврооблигации –‘ снизилась вслед за UST и составила по итогам дн€ пор€дка 5,75 – 5,77% годовых. Ќа текущей неделе внимание инвесторов будет приковано к середине недели, когда будут опубликованы данные по PPI и CPI в —Ўј.

—егодн€ состоитс€ размещение нового выпуска ќ‘«-ѕƒ 26199. —рок обращени€ 5 лет. ќблигации имеют квартальный купон, ставка которого определена на весь срок обращени€ в размере 6,1% годовых. ”читыва€ результаты предыдущего аукциона по ќ‘«, сохранение избытка рублевой ликвидности и стабилизацию ситуации на рынке базовых активов мы не ожидаем существенной премии на аукционе. ѕо нашим оценкам, исход€ из текущей доходности на рынке ќ‘« и с у четом минимальной  премии, аукционна€ доходность может сложитьс€ на уровне 6,42 – 6,43% годовых (цена 99,15 – 99,25% от номинала)

Ќесмотр€ на рост ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций –‘, наблюдаемый на первой рабочей неделе, мы не ожидаем существенного снижени€ цен на рынке рублевых облигаций, учитыва€ избыток рублевой ликвидности и начало нового отчетного периода.

“орговые идеи
  • 31 но€бр€ 2006г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ началось вторичное обращение дебютного выпуска ќјќ «јгрика ѕродукты ѕитани€». ƒоходность к оферте облигаций эмитента составл€ет в насто€щее врем€ пор€дка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). — учетом высоких темпов роста бизнеса, текущего финансового состо€ни€ эмитента, мы считаем, что облигации јгрика ѕѕ выгл€д€т недооцененными относительно ценных бумаг других компаний м€соперерабатывающей отрасли. — учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутстви€ у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций јгрика к «кривой» доходности «√руппа „еркизово» (одного из лидеров отрасли) мы оцениваем на уровне пор€дка 150 б.п. против текущих 267 б.п. “аким образом, справедливый уровень доходности первого выпуска «јгрика ѕѕ» должен составл€ть пор€дка 11,00% годовых. ƒальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранени€ текущего уровн€ финансового состо€ни€, подготовки и обнародовани€ аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещени€ акций, запланированного на текущий год. Ќаши рекомендации — «покупать».
  • 21 декабр€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций ћќЁ— . ¬ первый день торгов средне- взвешенна€ цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. — учетом финансового состо€ни€ эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ‘—  ≈Ё— в размере 45 – 50 б.п., что в насто€щий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска ћќЁ—  7,77 – 7,82% годовых; рекомендаци€ — «покупать». ћќЁ—  демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. ѕо итогам дев€ти мес€цев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. ћаржа EBITDA, несмотр€ на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в св€зи с аномальными морозами, на более поздние сроки находитс€ на уровне 35%. ƒолговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. јннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам дев€ти мес€цев составл€л всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываютс€ EBITDA. ƒополнительный прирост выручки ћќЁ—  в следующем году за счет тарифа за подключение оцениваетс€ в 26 млрд. руб., что при условии сохранени€ прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. ¬купе с высоким кредитным рейтингом («јј» по методике √  «–≈√»ќЌ») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа ћќЁ—  всем формальным критери€м «первого» эшелона.
  • 21 декабр€ 2006 г. компани€ Standard & Poor’s присвоила ¬олгоградской области долгосрочный кредитный рейтинг «¬+». ѕрогноз — «—табильный». ¬ то же врем€ области присвоен рейтинг «ruA+» по российской шкале. Standard & Poor’s также присвоила кредитные рейтинги — «¬+» и «ruA+» — п€ти приоритетным необеспеченным выпускам облигаций ¬олгоградской области: двум выпускам по 25 млн. руб. сроком погашени€ в 2007 г., выпуску объемом 600 млн. руб. сроком погашени€ в 2009 г., выпуску объемом 700 млн. руб. сроком погашени€ в 2010 г. и выпуску объемом 550 млн. руб. сроком погашени€ в 2010 г. ƒоходность трех выпусков, обращающихс€ на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, составл€ет в насто€щий момент 8,14 – 8,35% годовых при дюрации 1,4 – 3,0 года. — учетом текущей доходности облигационных выпусков субъектов –‘ с аналогичным кредитным уровнем можно ожидать снижение доходности облигаций ¬олгоградской области как минимумом на 40-50 б.п. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».
  • 8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.
  • 26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ ново- го выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101,2% годовых (эффективна€ доходность — 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ — покупать.
  • 19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ «—пурт» (г.  азань, –еспублика “атарстан) (по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности «—ѕ”–“» банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка «—пурт». —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4 – 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0 – 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации — покупать вексел€ ј Ѕ «—пурт».
  • 27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ — покупать.
  • 23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т.г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 – 30 б.п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 – 25 б.п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 – 100,3% от номинала.
  • ¬ обзоре «“орговые идеи» от 13 июл€ «¬оронежска€ область: доходна€ среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15 – 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0 – 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65 – 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации «покупать».
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: