Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Еженедельный обзор рынка корпоративных облигаций


[17.01.2005]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
РЫНОК. Первая рабочая неделя после долгих новогодних каникул преподнесла первый сюрприз инвесторам: традиционного «посленовогоднего ралли» не случилось. Цены большинства бумаг первого и второго эшелонов оставались на уровнях конца декабря. В целом, доходности даже немного выросли по сравнению с последними торговыми сессиями 2004 г. В частности, Газпром-5 закрылся в пятницу по доходности 8,19% год. (7,91% год. в конце декабря), Газпром-3 — на уровне 7,93% год. (7,79% год.) Похоже, что технологическая пауза, которая потребовалась всем участникам рынка для окончания перевода счетов из Фондовой секции ММВБ на новое юридическое лицо — Фондовую Биржу ММВБ, в целом закончилась. Однако участникам рынка потребуется еще какое-то время для того, чтобы завершить анализ новых тенденций на внешних рынках (в первую очередь, на рынках доллар/евро и процентных ставок по основным валютам в 2005 г.).

В ближайшую неделю рынок, очевидно, ожидает консолидация на текущих уровнях без формирования определенного тренда. Динамика валютных курсов продолжает оставаться одним из определяющих факторов развития событий на долговом рублевом рынке. Достаточно резкое укрепление доллара по отношению к евро (с уровня 1,3556 на конец года до 1,31 по состоянию на пятницу) удешевило курс рубля по отношению к доллару за тот же период на 0,7%. Продолжение укрепления доллара негативно скажется на развитии процентных ставок рублевого рынка. Впрочем, пока большинство экспертов валютного рынка считает, что резкий рост доллара имеет технический характер. К концу 2005 г., по мнению большинства аналитиков, евро поставит новый рекорд на уровне 1,4 к доллару.

В то же время практически ни один из экспертов не ожидает продолжения укрепления евро сколько-нибудь сравнимыми с прошлыми годами темпами (напомним, что с 2001 г. доллар девальвировался почти на 60% по отношению к евро). По всей видимости, валютный курс рубль/доллар будет нервно реагировать на движения на рынках евро/доллар. Большинство участников пока занимает нейтральную позицию и будет анализировать происходящее на рынке доллар/евро и степень влияния на курс рубль/доллар. Мы не ожидаем заметного движения на рублевом долговом рынке по крайней мере в ближайшее время. По нашим прогнозам, валютный курс рубль/доллар по состоянию на конец этого года составит около 28,0 — т.е. практически не изменится по отношению к концу 2004 г.

По различным прогнозам, рост процентных ставок в США в 2005 г. составит 1,0—1,5%. Рост процентных ставок долларового рынка окажет негативное влияние на доходность еврооблигаций, что в свою очередь отразится на котировках рублевых бумаг в среднесрочной перспективе. Впрочем, общий рост доходности на рынке может быть — по крайней мере частично — компенсирован дальнейшим сокращением спрэдов российских еврооблигаций. В ближайшее время инвесторы будут анализировать эти факторы, и мы опять-таки не ожидаем формирования сколько-нибудь
определенной тенденции на этой основе.

НАИБОЛЕЕ НЕДООЦЕНЕННЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Несмотря на отсутствие тенденции на вторичном рынке, на наш взгляд, остаются возможности для покупки заметно недооцененных бумаг. На текущей неделе: основная возможность для краткосрочных спекулятивных вложений — облигации ОАО Вымпелком (торговая марка — Би Плюс).

Вымпелком. 29 декабря компания объявила о «новогоднем подарке» от налоговой инспекции — сокращении налоговых претензий за 2001 г. со 157 млн долларов США до 17,6 млн долларов США, т.е. почти в 10 раз. При этом компания также объявила о сумме предъявленных налоговых претензий за 2002 г., которая составила 21 млн долларов США. Согласно информации компании, налоговые службы приняли возражения Вымпелкома, касающихся законности взаимоотношений Вымпелкома с КБ Импульс. Таким образом, законность этих взаимоотношений более не ставится под сомнение. Общая сумма дополнительных налоговых требований за 2001—2002 гг. составила 38,6 млн долларов США. Компания также сообщила о готовности выплатить требуемые суммы, хотя не исключила возможности оспорить предъявленные налоговые требования дополнительно. В полном соответствии с нашими предсказаниями развитие этого дела пошло по отличному от дела ЮКОСа сценарию. Пожалуй, уже можно говорить, что инвесторы «отделались легким испугом». На этом фоне текущие котировки Вымпелкома (доходность к погашению — 11,21% год., цена 98,75% от номинала) выглядят неоправданно низкими. Напомним, что до объявления о налоговых претензиях бумага торговалась по доходности к погашению на уровне 7,6—8,0% год. На наш взгляд, справедливый уровень доходности к погашению с учетом возможности предъявления новых налоговых претензий за 2003-2004 гг. составляет 9,0—9,5% год., и, таким образом, потенциал ценового роста составит не менее 2,5—3,0%.

ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ. Декабрьский шквал размещений на первичном рынке (33,5 млрд руб. — рекорд рублевого корпоративного рынка) сменился затишьем. Пожалуй, до конца января, т.е. в ближайшие две недели, мы не увидим ни одного заметного размещения. Впрочем, эта пауза имеет скорее технический характер, и уже в феврале на первичном рынке наступит период оживления основных игроков.

Салют – Энергия. 28 декабря завершилось последнее первичное размещение облигаций 2004 г. — ОАО «Салют-Энергия» (SPV ФГУП «ММПП «Салют» — одного из крупнейших предприятий оборонно-промышленного комплекса). Поручительство по выпуску предоставлено ФГУП «ММПП «Салют». Сумма выпуска: 3 млрд руб., срок до погашения: 3 года, срок до 1-ой оферты: 1 год., срок до 2-ой оферты: 2 года. По результатам аукциона, спрос превысил объем выпуска на 34%, и ставка купона составила 14,0% год., обеспечивающая доходность к 1-ой оферте на уровне 14,49% год. — чуть ниже нашего прогноза (14,5—15,0% год.).
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: