Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[16.11.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
Ё ќЌќћ» ј

–асшифровка последнего заседани€ ‘–— —Ўј отразила сохран€ющиес€ опасени€ относительно высокой инфл€ции. ѕрактически все представители  омитета по ќткрытым –ынкам подтвердили тот факт, что текущий уровень инфл€ции €вл€етс€ неприемлемым дл€ монетарных властей —Ўј. ¬месте с тем, прозвучала мысль о том, что в ближайшее врем€ степень инфл€ционного давлени€ может снизитьс€.

ѕо нашим оценкам, на предсто€щем декабрьском заседании ‘–— —Ўј оставит ставки неизменными на текущем уровне, при этом высока веро€тность изменени€ вектора кредитно-денежной политики на Ђнейтральныйї. ¬ первом полугодии следующего года мы ждем сокращени€ ставок как минимум на 25 б. п.

¬јЋё“Ќџ… » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ среду официальный курс доллара практически не изменилс€Ч рост составил всего 0,39 копеек. Ќа торгах с расчетами Ђзавтраї курс доллара вырос на 2,27 копейки. ќбъем биржевых торгов по американской валюте увеличилс€ и составил пор€дка $3,2 млрд.

—разу после публикации расшифровки заседани€ ‘–— американский доллар укрепилс€ против евро, очевидно, реагиру€ на комментарии о сохран€ющихс€ инфл€ционных рисках. ќднако, на €понской сессии достаточно быстро растер€л все свои приобретени€, вернувшись на уровень закрыти€ вторникаЧ $1,2825.

”читыва€ отсутствие динамики на мировых валютных рынках, сегодн€ мы не ожидаем существенных колебаний российской валюты. ѕервые сделки по паре рубль/доллар зафиксированы на отметке 26,65 руб./доллар, что соответвует значению вчерашнего официального курса.

Ќа межбанке сохран€ютс€ высокие ставки. Ќа этой неделе уплата ≈—Ќ открывает Ђналоговый сезонї, следовательно, можно ожидать сохранени€ относительно высоких ставок на межбанке как минимум до конца мес€ца. »нтересно отметить, что сходна€ ситуаци€ наблюдалась и в конце прошлого годаЧ снижение ставок (рост ликвидности) началось только во второй декаде декабр€. ќднодневный MIACR по итогам вчерашней торговой сессии практически вырос до 6,54% против 5,72% годовых накануне. Ќа открытие торгов сегодн€ ставки Ђovernightї наход€тс€ на достаточно высоких уровн€х и составл€ют пор€дка 5,00 Ц 6,50% годовых.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии практически не изменились, составив около 394 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось отрицательным и составило 16,5 млрд. рублей.

–џЌќ  ¬јЋё“Ќџ’ » –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

»тоги аукциона по доразмещению двух выпусков ќ‘« не вдохновили инвесторов; преми€ к первичному рынку, по нашим оценкам составила пор€дка 5 Ц 7 б. п. ¬ результате снижение наблюдалось в сегменте бумаг первого эшелона.

—уммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигаци€м в среду увеличилс€: объем на ћћ¬Ѕ составил пор€дка 1,94 млрд. руб., в –ѕ—Ч 5,88 млрд. руб. —реди бумаг первого эшелона наиболее сильно пострадали 2-й выпуск ‘—  ≈Ё— (-0,11 п. п., суммарный оборот составил пор€дка 660 млн. руб.), три выпуска –∆ƒ (падение составило 0,15, 0,02, 0,10 п. п.). Ћукойл упал на 0,14 п. п. ¬ плюсе смогли закрытьс€ бумаги √азпрома на фоне публикации неплохой отчетности за дев€ть мес€цев.

¬о втором эшелоне лидерами снижени€ стали бумаги ё“ -03 (- 1,88 п. п., суммарный оборотЧ 130 млн. руб.). ќблигации –уссЌефти снизились на 1,03 п. п. на фоне информации о возбуждении уголовных дел против менеджеров р€да дочерних компаний группы.

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизилс€, составив пор€дка 496 млн. руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,0 млрд. руб. в –ѕ—. ¬ основном пострадали бумаги с длинной дюрацией: ћос.область-6 снизилась на 0,05 п. п.

 омментарии ‘–— —Ўј привели к коррекции на рынке базовых активов. ƒоходность 10-ти и 30-ти двухлетних бумаг подросла до 4,61 Ц 4,69% соответственно. Ќа рынке еврооблигаций –‘ цены мен€лись в фарватере мировых тенденций, доходность 30-и летнего выпуска увеличилась до 5,71% годовых.

¬чера на ћћ¬Ѕ состо€лось размещение двух выпусков корпоративных облигаций на сумму 5,0 млрд. руб. —тавка первого купона “ехноЌ» ќЋ№ была зафиксирована на уровне 10,0% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 10,25% годовых. ¬есь займ был размещен в ходе конкурса. —тавка первого купона ѕ“ѕј была зафиксирована на уровне 10,6% годовых, что эквивалентно эффективной доходности к оферте 10,9% годовых. ¬есь займ был размещен в ходе конкурса. —ложивша€с€ в результате аукциона доходность к оферте дебютного займа “ехноЌ» ќЋ№ превысила на 10 б. п. верхнюю границу нашего прогноза; ѕ“ѕј Ч совпала с нижней границей наших оценок. —редневзвешенна€ доходность на аукционе по доразмещению ќ‘«-46017 сложилась на уровне 6,68% годовых, ќ‘«-46020Ч 6,90% годовых, тем самым, превысив уровни консенсус-оценок. ќсновной причиной нам видитс€ неблагопри€тна€ ситуаци€ с ликвидностью на внутреннем рынке.

—егодн€ на ћћ¬Ѕ состоитс€ размещение 2-го выпуска ѕј¬ј и дебютного выпуска јтлант-ћ. ћы оцениваем справедливую доходность к оферте на уровне 13,0 Ц 13,5% и 12,6 Ц 12,9% соответственно.

¬ краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов €вл€ютс€ основными негативными факторами дл€ рублевого долгового рынка. —тоит отметить, что ситуаци€ на рынке ћЅ  повтор€ет картину конца прошлого года Ч резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизаци€ в начале но€бр€, снижение во второй декаде декабр€. ¬ среднесрочной перспективе, фундаментальных причин дл€ роста доходности мы не видим.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

8 но€бр€ состо€лось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Ѕашкирии объемом 1 млрд. рублей. ƒоходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. Ќа вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. — учетом экономического и финансового положени€ –еспублики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне ћосковской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составл€ет по нашему мнению пор€дка 7,0 Ц 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 Ц 103,05.

26 окт€бр€ 2006 г. на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций Ќижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. — учетом амортизации дюраци€ нового выпуска составл€ет 3,52 года. —тавка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. ¬черашние вторичные торги по облигаци€м закрылись при росте цены до уровн€ 101 ,2% годовых (эффективна€ доходность Ч 8,19% годовых). “ем не менее мы считаем, что Ђupsideї по цене облигаций сохран€етс€. — учетом финансового положени€ эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне пор€дка 7,75% годовых (что соответствует цене пор€дка 102,5% от номинала). –екомендаци€ Ч покупать.

19 сент€бр€ —овет ƒиректоров ≈вропейского Ѕанка –еконструкции и –азвити€ (≈Ѕ––) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале ј Ѕ Ђ—пуртї (г.  азань, –еспублика “атарстан)(по нашим сведени€м более 25%). ¬ насто€щее врем€ сделка находитс€ в стадии оформлени€. ¬хождение в состав акционеров ≈Ѕ–– с одной стороны €вл€етс€ подтверждением определенного уровн€ корпоративного управлени€ и достигнутых результатов де€тельности банка, а с другой Ч позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность де€тельности Ђ—ѕ”–“ї банка. ¬ насто€щее врем€ на рынке обращаютс€ вексел€ Ѕанка Ђ—пуртї. —делки по годовым бумагам проход€т на уровне пор€дка 11,4Ц 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменени€ в оценке рисков банка, св€занных с изменением в составе акционеров и соответственно с по€влением дополнительных возможностей дл€ развити€. ћы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0Ц 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Ќаши рекомендации Ч покупать вексел€ ј Ѕ Ђ—пуртї.

27 окт€бр€ Fitch присвоило эмиссии облигаций  ировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг ЂBBB(rus)ї. ¬ насто€щий момент облигации торгуютс€ при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска €вл€ютс€ €вно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Ќаши рекомендаци€ Ч покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигаци€м „еркизово,1. Ќа аукционе, который состо€лс€ 6 июн€ т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то врем€ как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находилс€ на 20 Ц 30 б. п. выше установленного. ќднако, с учетом произошедшего с момента размещени€ расширени€ спрэда к ќ‘« на 20 Ц 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций „еркизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 Ц 8,95% годовых, что соответствует цене пор€дка 100,2 Ц 100,3% от номинала.

¬ обзоре Ђ“орговые идеиї от 13 июл€ Ђ¬оронежска€ область: доходна€ среди равныхї мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций ¬оронежской области, оценива€ потенциал снижени€ спрэда к ќ‘« на 15Ц 20 б.п. (доходность выпуска составл€ла пор€дка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. — того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. ¬месте с тем, в результате снижени€ доходности ќ‘« спрэд ¬оронежской области снизилс€ всего на 8 б.п. — учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере пор€дка 8,0Ц 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65Ц 109% от номинала. » сохран€ем свои рекомендации Ђпокупатьї.
 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: